毛利率20年：整体稳中有降

毛利率是不少投资人看重的一项指标。巴菲特就非常青睐高毛利率公司，他长期持有的可口可乐、穆迪等公司毛利率都达到60%甚至更高。

毛利率，是销售收入减去销售成本得到销售毛利，销售毛利除以销售收入就是毛利率。

那么，20年间A股的毛利率经过了哪些变化？什么行业在毛利率上遥遥领先？毛利率高一定会带来高回报吗？

毛利率高说明产品具有定价能力或者产品具有成本优势。如果一个产品具有竞争优势（例如具有品牌优势、质量更好或者专利技术），企业就有更多加价能力。毛利率高，也可能意味着企业能更好地控制成本。

餐饮旅游业领跑17年

总体而言，从1990年到2009年（除了20世纪90年代初期）A股销售毛利率较为稳定。在20世纪90年代上半期，A股毛利率（整体法）波动剧烈。1991年飙升至35.11%，随后两年回落到25%左右，1994年再度上升至41.89%。这可能与当年物价大起大落有关。但自1996年起A股毛利率整体波动幅度不大，基本每年均处于20%~30%之间且逐年有下降的趋势，2008年仅为18.19%，首次降至20%以下。

算术平均法计算的A股毛利率也呈现类似特征。A股毛利率在1992年曾经急剧下滑至-8.56%，1993年又飙升至40.31%，2000年前的几年基本在28%~30%之间震荡。2000年之后出现下滑态势，从2000年的27.56%回落到2005年的23.68%，但2006年~2009年间在25%~27%之间持稳。

从行业板块上来看，长期而言，餐饮旅游、医药生物、交通运输、食品饮料、信息服务是毛利率最高的五大行业。其中，餐饮旅游业17年都稳稳坐在毛利率板块排名的头把交椅上。交通运输业从1994年至2006年连续13年稳坐第二把交椅，不过2007年至2009年信息服务业取代交通运输业成为毛利率第二高的板块。

一位会计师事务所高管在接受第一财经日报《财商》采访时表示，现在原材料价格变化很大，毛利率也受到波及，一般来说，新兴产业或者高科技产业毛利率高一些，而夕阳产业例如纺织业的毛利率比较低。

在近1500家上市公司中（扣除了2008~2010年新上市的），一成上市公司的平均毛利率高于50%，仅有5%的上市公司平均销售毛利率高于60%。

毛利率高，回报未必高

毛利率高并不一定意味着高回报。据记者计算，上市公司平均销售毛利率与年化收益率之间的相关性虽然为正，但是仅为0.14，相关性较弱。因此，如果使用毛利率来筛选高回报的股票并不靠谱。毛利率高并不意味着收益就高，毛利率低并非说明收益就低。

例如，ST东海A（000613.SZ）自1996年以来平均毛利率为90.04%，位于本报筛选出来的20年来毛利率最高的50家上市公司——“毛利率50”第二名，但该公司股价自1997年上市以来却下滑36%。

在“毛利率50”中，行业集中度较高，七成上市公司分布在交通运输（15家）、医药生物（12家）、餐饮旅游（7家）、信息服务（5家）。

毛利率相似的行业给投资者带来的回报却不尽相同。15家交通运输业上市公司的销售毛利率平均为67%，年化收益率为6.15%；12家医药生物上市公司平均销售毛利率和交通运输业相似，但年化收益率远远超过交通运输，达到27%；7家餐饮旅游上市公司销售毛利率平均为73%，高出交通运输、医药生物行业，但其平均年化收益率仅为11%；信息服务上市公司销售毛利率平均为76%，年化收益率为21.29%。

医药生物板块20年的平均毛利率(算术平均法)为43.04%。高出全部A股17.45个百分点。医药生物板块上市公司的平均年化收益率为15.86%，而所有上市公司（剔除2008年之后上市的）的平均年化收益率为11.73%。

在毛利率排名前50的上市公司中，食品饮料行业中的贵州茅台（600519.SH）无论是年化收益率还是销售毛利率都名列前茅，年化收益率为43.45%（排名第五），1998年以来销售毛利率平均为84.71%（排名第四）。