鱼跃医疗：持续高成长 强烈推荐

2010年仍保持高速增长：分别实现收入、净利润8.8亿元、1.6亿元，同比分别增长64.3%和60%，EPS0.63元基本符合预期，每股经营净现金0.26元。

近3年收入、净利润符合增速分别为45.1%和62%，保持高速增长。由于铝板、水银、铜管、铜棒等原材料价格上涨较快，毛利率同比下降2.9个百分点，营业费率、管理费率同比下降0.3个、1个百分点，财务费率略升0.2个百分点，净利率18.3%，同比下降0.6个百分点。拟每10股派1元（含税）转增6股。

分产品来看：康复护理、供氧和临床器械系列分别实现收入4.9亿元、2.5亿元、1.3亿元，同比分别增长46.8%、90.6%和102%，收入占比分别为56%、19%和15%，毛利占比分别为49%、32%和19%。高毛利品种制氧机实现收入约2.1亿元，同比近翻番；电子血压计约4500万元，增速超250%；老产品轮椅和血压计实现收入均超8000万元，同比增长约60%、30%。

出口增速较快，符合我们判断：国内、出口收入分别为7.8亿元、9849万元，同比分别增长99.1%和61%，收入占比分别为88.8%和11.2%。

业绩预测：预计2011～2013年收入同比增长50%、50%、47%，净利润同比分别增长56%、53%、50%，实现EPS0.98元、1.51元和2.26元。2011年的主要增长来自：1、制氧机收入达3亿元，电子血压计有望过亿；2、新产品血糖仪上市销售；3、出口保持快速增长；4、医院线特别是耗材有望取得突破。

维持“强烈推荐-A”评级：公司在营销和成本控制方面具有优势，储备产品丰富，血糖仪有望下半年上市。目前家庭医疗器械市场目前正处于快速增长期，公司良好的终端维护保证了公司产品的高速增长。“丹阳+苏州”双基地，在苏州选择投产新产品，产品成熟后到丹阳基地放大，公司产业链完善，成本控制能力强。当前股价对应2011年预测PE42倍，预计未来3年复合增速超过50%，市值超200亿，维持“强烈推荐-A”评级。主要风险是新产品开发低于预期。