山西汾酒：重新发力 迎来快速增长

山西汾酒(600809)历史悠久，1915年汾酒荣获巴拿马万国博览会唯一甲等大奖章。新中国成立之后，汾酒产品连续五次入围中国名酒评比，同此殊荣的仅有茅台(600519)酒、泸州老窖(000568)特曲。上世纪90年代公司曾是酒业老大，但由于发展思路滞后和经营机制的缺陷，以及山西假酒案的影响，公司错失了全国化发展的机会，慢慢由白酒的一线阵营退居到二线。

山西汾酒2009年以来的新变化。2009年12月，公司高管换届，明确了公司未来发展目标，重新品牌定位、摆脱汾酒中低端形象，塑造中高端核心产品。以国藏汾酒、青花瓷、老白汾、玻汾四个品类，主打超高、高、中、低四个区分市场。逐步实现销售模式转型、产品结构调整和内部机制的改革，公司重新焕发出新的活力。

公司百亿目标预计提前至2013年完成。预计未来三年，股份公司销售额年复合增长率将达到40%。2010年公司陆续推出中高端汾酒系列产品，补充和细分产品市场，实现错位竞争。预计未来公司将继续实现产品结构和产品价格的双提升。同时，山西汾酒的品牌优势和逐步转型的营销、管理模式，有利于公司拓展省外市场，实现全国化战略。

预计公司2011年~2013年实现每股收益分别为1.73元、2.43元、3.25元，当前动态市盈率基本合理。考虑到公司近两年增长可能超预期，以及白酒等消费品在下半年的投资机会更大，给予“买入”评级。

风险提示：公司产品销量和价格增长低于预期;食品安全可能引发的消费信心下降。