江西铜业：产能扩张 延续强劲增长态势

江西铜业公布一季报：实现营业收入 252亿元，同比增长58.4%；归属上市公司股东净利润15.87亿元，同比大幅增长127.6%。实现基本每股收益0.46元，同比大幅上升 119.1%。

研究结论：

一季度业绩同比大幅上升127.6%。盈利的大幅增长主要受益于产品价格同比大幅上涨。今年一季度国内铜现货均价71480元/吨，较上年同期57830元/吨上涨23.6%；一季度黄金均价为1384.48美元/盎司，同比上涨25%。此外，一季度三项费用增幅仅为5.6%，远低于收入增幅。

铜矿产能扩张进行中。去年公司自有铜矿产量17.2万吨，未来1-2年随着公司德兴铜矿13万吨（日处理能力）扩产、永平铜矿露转坑、城门山铜矿二期扩产，东同矿业5号矿体深部开采、银山矿业5000吨扩产改造等项目的完成，国内铜矿产量将增长至约22万吨，2年复合增长率约15%。2012年以后，随着海外两大铜矿参股项目——北秘鲁铜矿（40%权益，五矿合作）和阿富汗艾娜克铜矿（25%权益，中冶合作）的推进竣工，公司自有铜矿产量将增长至 35万吨以上。

依然看好铜价中长期走势。首先供应层面受全球铜矿品味持续下降，近10年来没有发现新的大型铜矿，导致供应增速非常缓慢；而需求层面受发达国家经济复苏，新兴市场经济依然强劲增长，铜需求依然稳健；供需缺口未来几年仍将存在，这将支持铜价中长期维持高位。此外，受铜矿品味下降，人工，能源，辅料，以及环保等成本上升，铜生产成本持续上升，也将支撑铜价中长期维持高位。

盈利预测和投资评级。我们预测2011年国内铜价、金价、银价和硫酸均价为68000元/吨、305元/克和5.6元/千克，500元 /吨，2012年对应价格分别为71000元/吨、330元/克和6.5元/千克，580元/吨。铜TC/RC明后年均为70美元/7美分。按照15%的所得税率，经测算，2011/2012年公司EPS为2.23/2.73元，铜价每波动5000元，影响公司EPS约0.15元，当前股价对应2011 /12年PE为16.5/13.5倍。维持公司买入评级。

风险因素：1、国内流动性收缩强于预期，系统性风险导致有色金属估值整体下移。2、公司海外铜矿投产进度低于预期。

（东方证券 杨宝峰(S0860510120005)）