民生银行：业绩落实处 估值修复中 推荐

事件：

民生银行今日公布年1季报，全年实现营业收入164亿元，同比增长32.1%，其中利息净收入134亿元，同比增长32.8%，归属母公司净利润62亿元，同比增长45.5%，每股收益0.23元。年末公司总资产20427亿元，比年初增长12.1%，生息资产19645亿元，比年初增长11.6%，总负债19311亿元，比年初增长12.4%，付息负债18936亿元，同比增长13.8%，净资产1116亿元，比年初增长6.1%，每股净资产4.13元。（详见数据列表第一部分：年报概述）

点评：

民生银行的业绩略高于我们的预期，主要是因为手续费净收入的增长超过了我们的预期。公司将于本年完成发行200亿元的A股可转债和超过90亿元的H股增发，我们判断H股将会提升公司核心资本充足率0.7%而可转债可以提升总资本充足率1.6%，再融资完成后可以使得核心资本率和总资本充足率分别达到8.77%和12.7%，基本能够保证民生银行的正常发展。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升36.7%，净息差影响-3.8%。

我们调整对公司2011年和2012年EPS的判断，修改后的预测值为0.85元和1.10元，预计2011年底每股净资产为4.83元（不考虑分红、已考虑定向增发），对应的2011年和2012年的PE分别为7.3和5.6倍，对应2011年底的PB为1.28倍。在民生银行的年报点评中，我们曾经做出过判断，即其“目前的估值水平与其突出的业绩能力明显出现了背离，我们认为主要是由于市场投资者对其存款业务增长的担忧以及商贷通业务的信用风险管理水平有关，这一情绪的缓解需要民生银行通过实际经营来印证”，目前市场的表现正在逐步印证我们的判断。维持“推荐”评级。