金发科技：新材料走向产业化 买入

1.我国改性塑料未来增速15%左右。10年我国改性塑料消费量529万吨，未来我国汽车、家电产量仍将保持稳步增长、汽车轻量化也将提高改性塑料需求，预计未来我国改性塑料需求有望保持15%的增速，2015年有望达到1050万吨。

2.改性塑料龙头，未来产能大量投放。公司改性塑料总产能已突破60万吨，10年产量达56.72万吨。随着拟增发项目的实施，预计2015年改性塑料产销量达到200万吨左右。10-15年公司改性塑料销售量复合增速有望达到28.7%，改性塑料业务有望保持快速增长。

3.新材料业务将成为重要增长点。公司新的2万吨PBSA项目预计将于今年5月量产，产品毛利率30%以上。公司计划15年将PBSA产能提高至24万吨，有望实现70亿左右的销售额。公司新的耐高温尼龙PA10T预计在12年上半年投产，预计2015年产能将达到万吨级。公司木塑具有木材和塑料的优点，主要用于家电外壳和汽车，可充分利用现有客户资源优势。公司计划11年实现销售木塑1.2亿元，我们预计公司木塑业务有望快速增长。此外，公司碳纤维、阻燃剂、液晶聚合物、聚醚醚酮、聚亚苯基砜/聚醚砜等项目的推进，公司新材料业务将持续增长。

4.募投项目是中期成长保障。拟募集38.33亿元投资于80万吨环保高性能汽车用塑料项目、10万吨新型免喷涂高光ABS项目、10万吨环保高性能聚碳酸酯及其合金项目、8万吨高强度尼龙项目、15万吨再生塑料高性能化技术改造项目共5个项目。这些项目的实施将是未来5年业绩增长的重要保障。

5.估值。预计公司11-13年每股收益0.74、0.89、1.24元，对应PE为22.2、18.4、13.2倍。公司改性塑料行业地位突出，改性塑料产能快速增长，新材料逐步贡献业绩，未来成长性突出。我们给予公司买入。