湘财证券5月12日晨会纪要

市场综述：

短线底部探明

5月10日在资源、电力、化工以及金融等板块带动下，全日维持小幅震荡上扬走势，收市前出现一波快速拉升，最终两市再度收出小阳，两市日K线上均收出连续第四根阳线。从盘面上来看，多数行业指数收高。其中，采掘指数上涨1.74%、石化指数上涨2.02%、金属指数上涨0.71%、水电指数上涨1.70%、金融指数上涨1.02%、地产指数上涨0.52%。食品、医药、传播指数均小幅收跌。

从盘面板块轮动来看，周二化学肥料、化学原料及化学制品表现活跃，这些个股都是业绩保持稳定，半年报预增明显的个股，由此可见随着大盘大幅下跌，市场逐步关注被错杀的白马股，中报预喜行情提前启动；建议投资者关注一些低价低估值业绩增长的个股，后市有望成为在股指震荡下探中的资金避风港?，在股指下跌中布局优质错杀股、白马股应该是不错的机会；同时，电荒?、核电?项目重新审核等事件，也提供了相关个股阶段性交易机会，投资者可适当短线关注。

股指期货走势分析

昨日期指高开高走，全天呈现震荡上扬走势，但依旧维持区间震荡格局，截至收盘主力合约报收于3149.4点，涨24.2点，涨幅为0.77%。

成交、持仓方面，成交量较上一交易日小幅放大，持仓量则继续缩小。

四合约总成交金额为1590.46亿元，成交金额增加9.04%。四合约持仓量为38160手，减少0.72%

基差方面，当月合约基差继续收敛，全天低位运行，多次出现贴水，最大基差和最小基差分别为7.53和-3.95，但鉴于近期基差升水幅度较小，投资者可耐心等待交割日临近时贴水加大带来的平仓机会。IF1106合约最大基差和最小基差分别为21.93和11.05,次主力合约盘中出现较大套利机会，可积极关注。

行业动态点评：

建材行业：水泥行业落后产能淘汰目标下发，行业供求格局将进一步改善

工业和信息化部昨天发布公告称，2011年淘汰落后产能目标任务已分解下达到各地，水泥行业淘汰落后产能目标任务为1.3355亿吨，高于年初市场预期的1亿吨，同时也高于2010年9155万吨的目标。从已公布的各省市情况来看，河北、山西、浙江等省的淘汰量较大，其中河北计划淘汰2678.8万吨，山西计划淘汰1315万吨，浙江淘汰950万吨，安徽淘汰549.5万吨。

从2010年各省市的人均熟料产能来看，淘汰量较大的河北、山西等省，其人均熟料产能已超过900公斤，高于水泥审批的红线，未来新线将停批。新线停批和较大的淘汰量以及2011年的旺盛需求共同作用，将使得这些地区的供求关系得到更好的改善。

在落后产能淘汰的同时，财政部近期也下发了《淘汰落后产能中央财政奖励资金管理办法》的通知以及《淘汰落后产能职工安臵指导意见》等，完善了落后产能的退出机制，以确保今年年底前完成落后产能的淘汰目标。

我们维持对行业增持的投资评级，落后产能淘汰目标的落实有利于行业的长期发展。在限电减产、需求强劲、落后产能加速淘汰、成本推动等诸多因素下，我们认为水泥价格将稳中有升，行业盈利将进一步提升。

电气设备行业：十二五?看水电爆发，持续关注特高压明确1.2亿开工目标，水电十二五?将爆发

继十二五?规划提出要优先发展水电之后，中国国家能源局副局长刘琦在近日召开的水电开发座谈会上说，十二五?规划纲要提出在做好生态保护和移民安臵的前提下积极发展水电，并明确十二五?期间要开工建设1.2亿千瓦水电的目标，中国需要加强水电开发管理，促进水电健康发展。

核电项目料8月恢复审批，低估值核电期待反弹

4月24日，《中国日报》援引国家核电技术公司资深专家、前国家核安全管理局副局长林诚格的话报道称，政府可能在8月份公布一项核安全计划，届时政府或将恢复审批新核电项目。

海外风电或现机遇，发改委简化手续将下放核准权

国家发改委公布文件《关于做好境外投资项目下放核准权限工作的通知》，今后，办理海外风电投资的手续将简化、时间将缩短。《通知》规定，地方企业实施的中方投资额3亿美元以下的资源开发类、中方投资额1亿美元以下的非资源开发类境外投资项目，只由省级发展改革部门核准中央管理企业实施的上述境外投资项目，由企业自主决策并报国家发改委备案登记即可。

关注特高压，直流交流均给利力

建巴西电力高速路特高压技术首出国门

4月13日，中国国家电网公司与巴西国家电力公司在京签署合作协议，宣布将采用中国特高压直流输电技术建设巴西美丽山水电站输电工程。这条电力高速路?将帮助巴西把北部亚马孙河的水电送到几千公里外的发达地区。

国家电网公司特高压交流试验示范工程荣获中国工业大奖

4月28日，1000千伏晋东南-南阳-荆门特高压交流试验示范工程获中国工业大奖殊荣，为中国工业大奖唯一获奖工程项目。大会对特高压交流试验示范工程给予高度评价。该工程是我国第一条自主研发、设计、建设的世界上运行电压等级最高、技术水平最先进的输变电工程。通过工程建设，我国全面掌握了特高压核心技术和全套设备制造能力，形成了一系列国际标准和国家标准，验证了发展特高压的可行性、安全性、经济性和环保性，实现了中国创造?和中国引领?。这项工程被国际大电网组织誉为一个伟大的技术成就?和电力工业发展史上的一个重要里程碑?。

火电厂排污新标准催生脱硫脱硝市场2000亿规模

近日，全世界最严格水平的《火电厂大气污染排放标准》新一轮修订工作已经完成。据环保部预测，新标准下到2015年，需新增烟气脱硝容量8.17亿千瓦，共需脱硝投资1950亿元，2015年，年运行费用612亿元。到2020年，需要新增烟气脱硝容量10.66亿千瓦，共需脱硝投资2328亿元，2020年，年运行费用800亿元。

公司聚焦：

吉林敖东(000623.SZ)：ELAD生物人工肝项目分析

就吉林敖东（000623）前期投资的ELAD生物人工肝项目，我们昨日走访了我国从事人工肝方面研究的专家——浙江大学医学院附属第一医院、国家传染病诊治国家重点实验室的黄建荣教授。

事件：吉林敖东4月7日发布公告，公司与美国生命治疗公司于2011年4月2日就生物人工肝项目签订投资意向书。公司拟初步投资200万美元，持有美国生命治疗公司5-6%的股权。若生物人工肝（ELAD）项目6个月内获得中国药监局或美国食品药物管理局批准，则吉林敖东将第二次投资2500万美元，成为美国生命治疗公司的第一大股东。

首先，ELAD生物人工肝具有功能优越性。人工肝，全称人工肝支持系统，主要分为三类：已广泛应用于临床的非生物人工肝、生物人工肝以及混合型人工肝，其中混合型人工肝便是由生物及非生物人工肝串联而共同构成的人工肝。非生物人工肝借助机械装臵，俗称肝透析，仅具有解毒功能，主要应用于肝衰竭早中期患者。而生物人工肝具有绝大多数的正常肝细胞功能，包括解毒、合成、代谢和分泌四大功能，可以在一定程度上替代肝功能，可进一步应用于肝衰竭中晚期患者。而两者串联使用的混合型人工肝将是未来临床应用的发展方向。ELAD生物人工肝是美国生命治疗公司目前正在研制的全世界首创的以人体肝细胞为主的生物人工肝-体外肝脏辅助装臵，在具有生物人工肝的功能优势的基础上，其临床疗效和安全性已经得到初步验证：在Ⅲ期临床试验中，重度黄疸的重型肝炎患者接受ELAD生物人工肝治疗后，30天生存率达86%，显著高于对照组（47%）；ELAD使用的C3A细胞具有很低致瘤性，并通过加装三个细胞过滤器杜绝了少数脱落细胞进入人体的可能性，安全性在美英两地的I、II期临床试验得到了验证。

其次，人工肝市场前景广阔。我国每年死于肝炎或者肝癌的患者约50万人，其中重型病毒性肝炎、脂肪肝等导致的肝功能衰竭是主要的罪魁祸首。目前在临床上，肝衰竭内科综合治疗病死率高达80%，其治疗手段主要局限于肝移植和人工肝治疗。而在肝移植受限于肝源供体的大背景下，人工肝，尤其是生物人工肝已成为临床研究和应用的热点。其中，非生物人工肝已推广临床使用，在我国每年有近万例患者在接受治疗。而功能更加强大的ELAD生物人工肝，有望成为我国首个获批的生物人工肝项目，显然具有更加广阔的市场前景。据我们测算，1）假设50万死亡肝病患者中有10%应用生物人工肝，便有5万名潜在消费者。2）黄教授课题组正在研发的生物人工肝的临床成本为1万元/次，加上体外肝脏辅助装臵的折旧以及合理的费用和利润空间，参照MARS非生物人工肝在新疆自治区的收费标准为2万元/次，我们保守预计ELAD在国内的收费标准为3万元/次。3）根据《非生物性人工肝支持系统治疗肝衰竭指南（2009年版）》，非生物人工肝每例患者平均3-5次一个疗程，假设ELAD生物人工肝治疗频率相同。则ELAD生物人工肝的终端市场空间为60亿元。这还不包括海外市场贡献。

从投资价值来看：目前，ELAD生物人工肝已经通过sFDA的技术评审，正处于行政审批阶段。考虑到药监局大部分被毙的项目都卡在技术评审环节，该项目未来获批的可能性较大。而且，该项目在美国和欧洲地区的III期临床试验也正在有条不紊地进行，有望推动海外市场的开拓。

吉林敖东目前是广发证券的大股东，占25%的股份，对应广发证券市值仍存在一定的折价率；加上新注入的20亿铁矿石资产，吉林敖东当前价位本身具有较强的业绩支撑。考虑到ELAD项目本身技术评审已过，且公司对于生物人工肝项目具有控股选择权，项目风险较小；而另一方面，ELAD生物人工肝未来市场前景巨大，有想象空间。综合来看，公司目前是一个低风险高收益的投资品种，可以重点关注。

风险提示：广发证券股价大幅下行；项目失败

好想你(002582.SZ)：快速扩张中的枣业龙头

投资要点

好想你?是国内红枣行业的龙头企业。公司为国家重点农业产业化龙头企业，主要从事红枣系列产品研发、生产和连锁销售。公司已建立了较为完善的产品线，能生产十大系列230多个单品的产品，拥有全国1800多家连锁专卖店及其他销售网络。2009年，公司生产各类枣产品共8890吨，实现营业收入达4亿元，红枣加工、销售行业排名第一。2010年，公司产量已达1.2万吨，营业收入6.57亿元，08-10年实现净利润3728万、5147万、9412万元。

红枣行业集中度整体较低，市场产品仍以原枣及粗加工产品为主。目前国内红枣产品企业数量多达数千家，占据枣产品市场较大份额的大型龙头企业较少，市场竞争激烈。2009年排名前五位的龙头企业枣产品市场占有率合计为5.4%、深加工枣产品市场占有率合计为30.2%，公司市场占有率分别为1.8%、11.6%。与国内绝大多数红枣行业企业相比，公司具有品牌、规模、产业链完整、产品齐全、团队创新能力强、技术先进等优势，我们认为整个枣产品市场的深加工产品份额将不断扩大，未来掌握品牌、技术及渠道优势的大型枣产品加工企业将抢占枣业市场更大的份额。

目前公司通过特许经营模式拥有连锁加盟专卖店数量达2000多家，依靠其自创品牌好想你?的美誉，公司专卖店销售收入快速增长。2010年公司通过特许经营模式实现的销售收入占销售收入比为91.86%。专卖店良好的收益情况将刺激被特许经营经销商加快开店步伐，我们预计公司专卖店数量年底增至2600家，12年-13年分别为3800家5000家，随着专卖店数量的快速增长，公司盈利能力将大幅提升。

我们预计好想你11、12、13年的EPS分别为1.69、2.47和3.6元。可比公司有涪陵榨菜、皇氏乳业、金子火腿，这三家公司对应5月6日股价的PE分别为42、79、47倍。我们认为公司现在正在高速发展期，因此给予公司一定的溢价2011年动态PE35倍左右，建议询价区间为55.7-67.6元。

风险提示。公司虽然已在主要红枣种植产地进行生产基地布局并配合调价政策规避原料价格上涨风险，但仍无发完全规避原材料上涨的风险，如红枣价格大幅上涨，而成本无法完全转嫁至消费者，则仍可能影响到公司盈利水平。

武汉凡谷(002194.SZ)：业绩将超市场普遍预期

武汉凡谷作为一家生产通信基站用射频器件的厂家，在去年无线设备市场总体平稳的情况下，业绩大幅下滑37%，其主要原因在于其主要客户华为将相当比例的订单转移至大富科技所致。

从我们最近了解到的情况看，凡谷今年在解决了与华为的相关协议细节后，今年在研和准备批量生产的新产品大幅增加。从宏观角度看，今年全球无线设备市场复苏增长6-7%，且华为自营微波基站回传设备有望获得较大突破。凡谷业绩增速有望达到40-50%，将超过目前市场的普遍预期。

我们维持去年底提出的观点，即长期看大富科技和武汉凡谷两家不论在估值和规模上都将趋同。目前凡谷市值72亿，大富100亿。所以我们与市场不同的观点是，相较而言，凡谷的投资价值更具吸引力。

提升凡谷至增持?评级。