航油价格上调 航空股收益受压

昨日，记者获悉，多家航空公司已经收到了航空煤油涨价的通知，自5月25日起，国产航空煤油出厂价格由每吨6840元上调800元至7640元，而这也是国家发展改革委今年第三次上调航油出厂价。

分析人士认为，在油价上调后，国内几大航空公司的收益将受到不同程度的影响。

未来或有下调空间

事实上，此次发改委仅上调了航油价格，国内成品油价未出现上调。国泰君安行业分析师宋伟亚解释称：“在通胀压力使前期国际油价持续上涨背景下，国内成品油价上调幅度较为克制，再度上调空间始终存在。而国内航空公司目前正处在行业供求关系相对紧平衡的盈利周期，承压能力较历史显著增强，且影响链条相对较窄，这也是此次单独上调航空煤油价格的核心原因。”

记者注意到，四川航空在5月25日上午率先发布通知，称“由于航空燃油综合采购成本上调，将在5月26日零时起再度上调国内航线燃油附加费征收标准，800公里(含)以下航线由原来的60元调整为80元，800公里以上航线由110元调整为140元。”随后，包括国航、东航、南航在内的国内数家航空公司，均表示将上调燃油附加费。

值得一提的是，在国内航空公司将油价上涨成本转移至乘客后，其收益依然将受到一定程度的影响。据悉，航油目前是航空公司最大的成本消耗。中国国航、东方航空、南方航空这三大国有航空公司的航油成本都已超过总成本的40%。而由于南航80%的航线为国内航线，每次受国内航油价格调整的影响也最大。

兴业证券行业分析师曾旭预计，若航油上涨800元，燃油附加可能将上调至80元(800公里以下)和140元(800公里以上)，国航、东航、南航、海航每股收益可能下降0.04、0.05、0.06、0.07元。

国信证券行业分析师陈建生表示，尽管此次国内航油价格上调800元，但未来三周后下调的可能性也较大，“相比之前航油价格滞涨滞跌，目前航油价格更有弹性。前22个交易日新加坡航油FOB价格为6900元/吨，距6月25日收盘价格高出6%。若新加坡航油FOB价格稳定，预计22个交易日之后，航空煤油会相应下调400元。”

但是若年内油价和燃油附加费维持不变，陈建生则表示，以南航为例，国内航线燃油附加费全年平均提升61元，国内航线燃油附加费收入增加46亿元；内线用油价格均价同比提升1670元/吨，燃油成本高出61亿元，增量燃油附加费收入覆盖75%的增量航油成本支出。

投资机会仍未出现

对于未来，宋伟亚认为，此次航油价格上调，增加行业成本逾100亿元，燃油附加可覆盖80%，“按联动机制理论七八成不利影响可获得覆盖，其中南方航空因国内体量大仍为最敏感的品种。但中长期而言，无法排除国际油价继续走高风险，伴随着拥有低能耗高铁网络的渐趋成型，高燃油附加将在一定程度上削弱航企竞争力或者实际成本覆盖率下降。”

另一方面，高铁对于航空运输业的影响开始逐步显现。天相投顾行业分析师李毅统计，与高铁四五小时车程产生直接竞争的43条国内民航航线，其占国内总旅客运输量的比重达19%，其预计高铁开通初期体验性客流会对航空短期产生不利影响，长期可能对相关航线票价上行产生制约。

李毅预计三大航2011年的经营利润之和同比下降15.4%，归属母公司净利润之和同比下降13.7%，“但当前航空股价在现行反映基本面业绩的下滑预期和高铁开通的冲击程度，但业绩下滑多少、高铁冲击多大需到四季度才能验证。”

不过，来自中信证券的数据显示，4月我国民航综合、国内、国际和地区的运输总周转量分别为48.03、31.54、16.49和1.11亿吨公里，同比增长11.11%、12.98%、7.68%和11.10%。进入5月后，国内航空运输市场继续保持景气格局，中国民航国内客座率有望达到82%，国内航线客座率有望达到77%。中信证券预计全年国内客座率有望达到80%，国际客座率将逐步回升。因此在弱市情况下，航空股将随大市而动。一旦市场企稳，航空股的投资价值才会凸显。中信证券认为南方航空和中国国航有“强于大市”的机会。