人民币连创汇改新高 五大板块将受益

◆造纸板块：升值收益急先锋

机会等级：★★★★

谈到人民币升值的受益行业，首当其冲便是造纸行业。

由于我国是一个少林的国家，且国内废纸的利用率并不高，这就使得我国成为全球最大的纸浆进口国，而造纸行业也成为我国第三大用汇行业。

而随着人民币升值，将从进口原材料成本下降和产品出口遭受汇率损失减少两个方面对造纸行业产生影响。根据市场普遍预期的2011年人民币升值5%来测算，静态来看将会节约造纸行业成本为46.9亿元，而造纸行业2010年利润总额仅为520.6亿元，增幅还是很可观的。而根据德邦证券投资组合经理陈宝测算，若人民币升值1%，行业净利润将增长3.25%;若升值3%，行业净利润增长9.57%。

对于造纸行业个股的选择，投资主线有两条：一是人民币升值预期下的板块交易性机会，可关注受益品种太阳纸业(002078)、博汇纸业(600966)、华泰股份(600308);二是建议关注有资产注入或重组预期的个股，如岳阳纸业(600963)、福建南纸(600163)等。值得注意的是，近期纸品涨价预期也成为造纸行业估值提升的一个重要背景。

重点个股：晨鸣纸业

晨鸣纸业(000488)是造纸行业龙头，公司即将进入产能释放期，预计今年将增厚业绩的项目有：6万吨中高档生活用纸项目、湛江70万吨木浆项目、湛江45万吨高档文化纸项目和80万吨高档低定量铜版纸项目，公司已经拉开了新一轮增长的帷幕。此外，在今年溶解木浆高盈利状态之下，公司的三条溶解木浆线也能最先受益。

公司年报披露今年林地资产公允价值变动损益为5475万元，林地收益开始显现。我们认为这仅仅是开始，未来林地公允价值变动损益将成为公司一个新的增长点。

公司业绩有望进一步释放，而公司较多的设备进口也能够受益于人民币升值，目前公司估值在行业里面偏低。预计公司11-12年EPS分别为0.82元和1.03元。

◆航空业：机会更多是反弹

机会等级：★★

航空业受益人民币升值也是显而易见的。其背景便是，随着人民币对美元的升值，航空公司可以拿出更少的人民币偿还因飞机采购、航材采购而欠下的更多的美元债。

根据各航空公司的资产负债表测算，南方航空(600029)受益程度最大，其他航空公司受益程度相当。这其中，当人民币升值比例达到3%，中国国航(60111)汇兑受益将达到9.273亿元，贡献每股收益0.0756元;南方航空将达到12.111亿元，贡献每股收益0.1512元;东方航空(600115)将达到8.742亿元，贡献每股收益0.0774元;海南航空(600221)达到3.168亿元，贡献每股收益0.0768元。

不过，航空股受益人民币升值也存在一定的利空对冲。目前，有两大事件对航空股形成压制。

一是油价的上涨带来的成本冲击。随着经济复苏和北非局势的持续紧张，油价上调的预期可能贯穿整个2011年。据数据显示，2010年中国国航总成本中航油成本占比近40%，航油价格10%的升幅将减少其净利润2.4亿元，占2010年营业利润的17.11%。而综合来看，当航油价格高于91.75美元/桶，航空运输板块难有长期表现。

二是高铁的冲击。短期来看，鉴于京沪高铁大幅降速，高铁的需求定位与航空差异化突出，潜在分流低于预期。不过，长期来看，高铁网络的覆盖将继续压制航空股投资机会。

重点个股：海南航空

虽然海南航空(600221)在人民币升值汇兑收益上相对来说并不是最高的，但公司受益海南国际旅游岛建设，旗下的免税店将大幅受益。

目前，公司持有海岛建设33%的股权，海岛建设致力于整合海南地产、高尔夫、酒店等高端旅游项目资源，打造免税购物中心，将充分受益海南国际旅游岛的建设。

此外，公司受让海航航空控股旗下的三家全资地产公司100%股权，持有71万平米的商业地产。此次受让的地块交易价格较低，属于海口市核心地块，地理位置优越，升值空间较大。投资收益充分保证未来盈利处于快速向上的通道。

据悉，海南游客未来三年有望保持两位数的高增长，海航在海南市场占据40%的份额，将充分受益。

◆银行业：估值有望继续回归

机会等级：★★★★

在去年9月份人民币大幅升值阶段，银行股并没有走出一个像样的行情。其原因是，加息周期的开始、存款准备金的上调、《巴塞尔协议III》对银行资本充足率的要求等不利因素困扰着银行业。

不过，随着加息周期有临近尾声的迹象，存款准备金持续上调使得市场“麻木”，银行股在前期迎来了估值修复性行情。

如今，调整过后的银行股将再次受益人民币升值的推动，迎来第二波估值修复行情。

华泰证券分析师张驰飞指出，首先，人民币升值对商业银行的贷款质量偏利好。虽然，出口受损的行业将影响商业银行的贷款，但从2005年开始的人民币升值过程中，商业银行总体贷款质量保持平稳，并未出现贷款质量的波动。同时，随着人民币升值进程的不断推进，预计商业银行也将逐步适应这种变化，在贷款投放分布中将更加偏重于人民币升值受益行业或者影响不大的行业;其次，人民币升值将增加商业银行资产财富效应。由于我国银行业金融机构的人民币存贷款比重非常大，而外汇存贷款比重极小。这种大比重的人民币资产负债，在人民币升值过程中，商业银行人民币资产的财富效应不断提升。

重点个股：浦发银行

浦发银行(60000)资质优良，盈利能力较强，拨备覆盖率较高。在加息周期下，公司的净息差弹性在可比公司中处于较好水平。定向增发的完成后，预计公司年底的资本充足率和核心资本充足利可分别达到12%和10%以上。资本瓶颈解除后，公司业务将得以持续稳定的发展，预计未来三年内需要再融资的压力较小。预计2011年和2012年净利润同比增速在25%和20%左右，EPS分别为1.66元和1.99元。

◆地产业：低估值下的催化剂

机会等级：★★★

和银行股一样，地产股在去年下旬的人民币升值中也没有什么好的表现，主要原因便是地产调控的压制。

如今，市场更关注的是低估值下的投资机会。而地产股正符合这个指标。随着人民币大幅升值，这将成为地产股估值回归的催化剂。

目前，地产股的估值仍然较低。一旦政策面的不确定性消除，估值将有一定的回升空间。张驰飞重点看好行业龙头、区域性地产股、二三线城市发展商以及商业地产开发商等四个类型的个股，其代表分别为

万科A(000002)、滨江集团(002244)、荣盛发展(002146)以及世茂股份(600823)。

重点个股：世茂股份

世茂股份 (600823)重组转型为商业地产开发与经营，在上海、北京、青岛、苏州等城市拥有800万平方米项目储备，是A股商业地产龙头，公司项目的楼面地价较低，升值空间巨大。2011年公司开局良好，基本不受限购政策影响，是商业地产中业绩和规模增长最快的商业地产。

公司布局二、三线城市除有土地成本低廉的优势外，二、三线城市商业空间更大，而多业态间的互补性加强，打造城市综合体的战略较清晰，预计2011、2012年归属母公司所有者的净利润增长45%、31%，实现每股收益1.08元、1.42元。

◆资源股：价值有望重估

机会等级：★★★

造就2007年有色金属行业估值水平高企的另一重要原因是人民币升值带来的海外热钱的涌入。2007年，人民币兑美元升值5.42%，中国外汇储备增长3400亿美元，排除外贸顺差和外商直接投资的影响，不可解释的外汇储备大致为1300亿美元左右，巨额海外热钱的涌入也是造成股市非理性繁荣的重要因素。

显然，人民币升值对资源行业存在价值重估。中信建投分析师吴旻指出，人民币升值对于大宗商品和石油而言，可能形成上升的动力。在人民币启动汇改后的5年中，人民币国际采购力的提高，从价格层面推动了大宗商品与石油的价格上涨;根据粗略测算，就中国的边际需求对于大宗商品与石油的价格影响而言，人民币每升值1%，原油价格上升6%，商品价格则上升5%左右。

对于以有色为首的资源行业的投资机会，光大证券看好美元储备地位下降导致的美元贬值、宽松的货币政策引发的长期通胀预期，将重新促进金价上涨。建议关注山东黄金(600547)、中金黄金(600489)、包钢稀土(600111)。

南京证券分析师尹建辉指出，通货膨胀率上升和人民币升值速度加快将提升有色行业的估值水平。从综合通货膨胀的受益程度、行业的供需状况、估值提升空间看，铜、锌等基本金属机会相对较大。

重点个股：中色股份

中色股份 (000758)在有色金属资源方面扩张方面具有明显的现实基础。1.公司目前在矿产资源丰富的地区拥有赤峰地区14个探矿权，有望取得满意的结果;2.公司自身具有很强的资源获取经验和能力;3.背靠拥有大量有色金属矿产资源的集团公司，有望获得集团的支持;4.有望以稀土冶炼为契机向稀土上游资源领域开拓。我们认为，中色股份在资源获取方面具有同行业企业难以企及的优势。

公司是最早进入广东稀土领域的央企，铅锌资源增加方面有现实基础(探矿权)，海内外也有资源获取能力，不排除中国有色集团对上市公司的支持，一旦某一方面出现突破，公司规模及业绩都可能出现爆发性的增长。