国际品牌登陆港股 新股及影子股投资策略

编者按：市场忧美国经济放缓，港股陪跌，市况不振下更要严选股份。新股方面，万众期待的国际顶级消费“名牌”新股，终于登场，打头阵的是着名旅行箱制造商新秀丽（01910），现正在招股，紧接着的国际品牌PRADA（01913），将在本月13日招股。

内容导读︰

1. 港股反覆、弱势未除，新秀丽（01910）宜现金认购，不建议孖展出击

2. 半新股方面，正业国际（03363）及美高梅中国（02282）刚于上周五挂牌，却遇着港股不振，下文提供跟进策略

3. 影子股方面，可捧本地一些前景佳的品牌股，包括六福（00590）及周生生（00116）等，上周仍逆市造好。

据港媒报道，两间“名牌”新股先声夺人，主要因为挟着本港首批顶级奢侈国际品牌股的威势，发放着“名牌效应”的锋芒。

亚洲市场前景乐观

两间“名牌”新股都有一项共同特点，就是近年来自亚洲，包括中国的盈利增长，显着增加。

亚洲市场占新秀丽销售额33.3%，据Frost &； Sullivan市场调查，新秀丽在亚洲的零售规模是区内排名第二的同业的4倍。同时预期中国、印度在2010年至2015年间行李箱市场年复合增长率可达19%和15%，远高于欧洲和北美市场的4%和3%。事实上，近年内地旅游业兴旺，而集团在内地行李箱销售市占率达12.5%，随着内地中产阶层壮大，旅游相关消费品增长前景乐观。

至于PRADA方面，其管理层向基金透露，截至2011年1月底，中国人购买PRADA的产品，占整个集团总销售额30%（约70亿港元），比欧洲的22%，以及PRADA本国意大利的19%还要高。

承销商阵容鼎盛

两间“名牌”新股的承销团阵容不一，新秀丽的阵容鼎盛，保荐人为高盛，承销团还包括摩根士丹利、汇丰、苏皇及瑞银。PRADA保荐人则有高盛及里昂。

不过，新秀丽及PRADA的大股东都趁上市卖旧股、大举套现。这举动，引起投资者的戒心，给予市场较为负面的信息。

新秀丽发售6.71亿股，当中约80%是旧股，是来自包括私募基金CVC、苏格兰皇家银行（RBS）、其他管理层和财务股东，将借今次上市最多套现96亿元。上市后，CVC与RBS持股量分别为29.77%及15.84%，两者均有6个月禁售期。

PRADA方面，其初步招股文件指，将发行4.23亿股，当中有高达86.1%股份，全属大股东PRADA家族及意大利圣保罗银行出售套现的旧股，新股只占13.9%。

新秀丽集资主要用作还债

两间“名牌”新股在集资用途上，并不相同。新秀丽集资主要用作还债，用来作扩展业务的部分相当小，令人忧虑其未来能否有较快的拓展步伐，以支持盈利增长。

PRADA方面，则集资主要用作扩展业务，有75%将开设更多直营店，以及对现有的直营店作扩充、装修及搬迁等，有15%用于还债。相较新秀丽，PRADA集资后，未来在扩展业务的资金料更充裕。

“名牌”股应否热捧，还要视乎其基本因素及招股定价，下文将会详细剖析。

除捧国际名牌股外，还可考虑本地品牌零售股，包括近期屡创新高的六福。半新股方面，正业国际及美高梅中国刚于上周五挂牌，下文将提供跟进策略。

新秀丽 具行业龙头优势

盈利前景︰

新秀丽是次发售为大股东减持套现，集资目的又为偿债，但仍为市场焦点，究竟新秀丽有何吸引之处？

新秀丽是本港首家拥国际顶级品牌的旅行箱产销商，具备罕有性及龙头优势，以及增长前景。公司财务总监Kyle Gendreau表示，新秀丽上市集资后，公司负债将大降，并会全力以亚洲为主要发展市场。2001至2010年，新秀丽于亚洲市场的销售额，以23%的年复合增长率持续上升；亚洲业务的利润率，亦是遥遥领先其他区域，毛利率达65%。

此外，除核心技术的产品外，新秀丽行李箱逾8成为中国制造。相较昂贵的欧美制造来说，外包模式可有效降低成本，拓展盈利空间。

去年新秀丽经调整EBITDA利润率为15.8%，汇丰预计未来会呈上升趋势，于2013年达18.8%，这归功于“强者愈强”的规模效应，和经营效率提高。

估值分析︰

新秀丽招股价介乎13.5至17.5港元，每手入场费约5，303元，按招股书预测今年股东应占溢盈利不少于6，420万美元计，便相当于预测2011年PE约39至50倍。

倘不计4项共5，880万美元开支，2011年核心溢利应为1.23亿美元，承销商指，该4项开支明年以后不再有。若按预测今年核心溢利1.23亿美元计，便相当于预测2011年PE19.8至25.7倍，倘上限定价，便较海外及香港上市的奢侈品牌股平均的23倍高，反映定价较进取。

再以明年估值作评估。假设明年核心溢利增20%至1.48亿美元，便相当于2012年预测PE16至21倍，倘上限定价，较奢侈品牌股平均的19倍高，亦见定价进取，倘下限定价，则较为吸引。

派息方面，新秀丽无承诺会派息，令股份防守性下降，虽声明会采取累进的股息政策，但无明确的派息比率。另留意新秀丽为卢森堡注册的公司，香港投资者需付10%的股息税。

风险因素︰

新秀丽往绩波动，招股书预测，2011年度（12月年结）股东应占溢利不少于6，420万美元，较去年大跌82%，而去年亦录得70%跌幅，主要因为当中涉及不少非核心溢利项目，包括资产减值或拨回、重组费用、认沽期权公允值变动、债务开支等。

新秀丽在2008年为资产减值4.59亿美元，然后在其后两年回拨3.92亿美元，即尚有6，659万美元未回拨，承销商指未来有否回拨的机会要视乎情况而定。倘回拨，便有助公司“粉饰”溢利，投资者宜留意。

新秀丽去年存货大增97%至2.227亿美元，占营业额比重升至18%（09年占11%），反映产品可能滞销。

新秀丽投资风险还包括行业竞争激烈、价格战引发盈利下降，以及人民币升值令成本增加的可能。

在市况偏弱下，高风险投资者只宜以现金认购，上市后有利润可先套利，低风险者可先行观望，预留资金认购其他优质新股。

产品知识︰甚么用料令行李箱坚固轻巧？

新秀丽的行李箱，向来以坚固耐用为卖点，近年更加入轻盈的元素，令产品更受欢迎。究竟新秀丽的行李箱，用了甚么用料，可以坚固耐用之余，又轻巧方便呢？原来用了Curv物料。

新秀丽的招股书中披露，Curv是一项来自德国的技术，属于自增强复合片材，兼具高强度及轻盈特质，独特创新之处，在于其特有分子组合，令行李箱能抵御强烈撞击，并且防止磨损，使用起来轻巧方便。

新秀丽使用了最创新物料Curv，首次应用在旅行箱上，并成为业内唯一使用Curv物料的公司。然而，新秀丽在Curv工序至今仍未获授专利权，因为仍有诉讼在身，存在失去或要跟他人共享专利权的风险。

正业 冷吼待回升

半新股专访︰

刚于上周五挂牌的内地家用空调纸制包装龙头正业国际（03363），以平取胜，以5.5倍历史PE招股，公开发售超额认购高达341倍，首日挂牌早段股价最多升20%，高见1.72元，惟大市尾市跌幅扩大至逾300点，正业升幅亦不断收窄，最终仅较招股价上升0.01元，收报1.44元。

首季定单增逾30%

正业董事长兼执行董事胡正透露，“今年首季定单增长逾30%，预期今年可持续增长。”公司的主要客户为内地家电巨企如格力、美的及格兰仕，分别占公司去年销售额的19.3%、8.3%及10.1%。以收入计，公司09年于内地家用空调纸制包装的市占率为25.7%。

旗下郑州及合肥两个新厂房将分别于今年第四季及明年首季投产，财务总监兼公司秘书刘宏立表示：“因是应家电厂邀请到该地设厂以配合其生产，因此已有刚性定单，一投产预期将占去新厂房产能50%。”

公司目前于中山厂房的产能为3亿平方米，而郑州及合肥两个新厂房的产能合共将为2.5亿平方米。以定单已占去郑洲及合肥厂房一半产能计，即产量最少增加1.25亿平方米，较中山厂最多生产3亿平方米，将增长逾41%。

占格力包装50%

胡正表示：“公司占格力的包装高达50%，占美的及格兰仕的份额亦相若。这些家电龙头企业对公司的依赖程度较高，双方有很多年的战略合作关系。未来几家大型家电企业预期将垄断整个中国市场，并将于全国布点，它们要求找统一的供应商，公司未来将伴随它们去发展。”

刘宏立补充道：“有品牌家电厂都邀请我们去其他地方设厂，如武汉及天津等，但公司将一步一步来，2012年将先经营郑州及合肥新厂房，未来有信心再去其他城市增加新厂房。”

公司相对同业玖龙纸业（02689）及理文造纸（02314）的2011年预测市盈率分别的11.2倍及11.9倍来得便宜。胡正强调，公司为包装服务企业，与它们有别。

公司提供500多种包装产品，除空调外，其他家电如微波炉、洗衣机等都有，另外，还有食品调味品的包装，如李锦记便占其销售差不多一成。

正业二度招股才告成功上市，首次招股不幸遇上日本地震及核危机而需要延迟。当时预测2010年每股盈利为0.16元（人民币·下同），结果去年每股赚了0.22元，足足较当时预测多了37.5%。

至于应收帐方面，于去年底为5.55亿元，较09年底上升59%，应收帐增幅较收入增长的41.7%为高。刘宏立表示，公司仅08年因金融海啸而出现过一笔100万元的坏帐，之后从未试过有坏帐出现。胡正表示，公司上市目的清楚，希望取得上市平台帮助公司往后发展，以较低PE招股是鉴于企业规模较细，但上市对公司未来发展大方向具正面的作用。

策略︰买入价︰1.43元目标价︰1.94元止蚀价︰1.30元

美高梅逊预期

半新股策略︰

半新股方面，最后一只上市的濠赌股美高梅中国（02282）上周五首日挂牌表现逊预期，全日收报15.62元，比招股价15.34元，轻微高0.28元或1.83%，最高曾见16.26元，升6%。跟进策略方面，倘有货在手，可定于17.5元作止赚目标。

澳门博彩净收入今年首5个月按年大升43%，5月博彩收入持续创新高，可见澳门赌场增长前景强劲，整个板块前景佳。美高梅中国刚上市，便有大行为其撰写研究报告。瑞信上周五发表报告，认为美高梅中国的赌桌使用率改善，配合额外的贵宾房，预期今年EBITDA（息、税、折旧、摊销前溢利）按年大增51%。但瑞信预料，美高梅中国长远前景不太正面，由于只能于2016至2017年开设新资产，未来4至5年增长料低于同业平均水平，加上其赌牌将于2020年到期，于建设新赌场时需考虑投资计划。

瑞信予美高梅中国“中性”评级，目标价17.5元，相当于预测2012年企业价值相对EBITDA12倍，目标价较现价有12%潜在上升空间。

品牌影子股 盈利前景俏

新秀丽及PRADA两只名牌股招股，市场另一焦点落在同样具消费品牌的影子股身上，因为其盈利前景乐观，同样受惠内地同胞的消费力增长。

影子股︰六福品牌知名 受惠消费市旺

六福集团（00590）受惠中港消费市道畅旺，带动盈利增长。

本港零售业亦好景，根据政府统计处资料，今年首季，零售额及销售量按年增21%及16.3%，当中，珠宝首饰、钟表及名贵礼物的零售额及销售量按年增幅最多，分别为42.7%及33.1%%，反映本地消费需求和旅客消费畅旺，尤其对珠宝金饰需求强劲。

六福集团目前于香港、中国、澳门、美加经营珠宝零售店，持续录得强劲的销售增长。瑞信引述六福管理层指，3月份同店销售按年增长50%，较之前两个月30%和20%的升幅为佳，主要受惠平均售价及销量上升。

近年集团更成功以吸引大量内地顾客。内地自由行强劲消费力已成集团大部分收入来源。

在内地访港旅客消费带动下，六福截至2010年9月底止上半年度营业额升56%，股东应占溢利大升70%。

预期六福会在下月份公布业绩，届时料成为推动股价上升的催化剂。彭博社综合券商预测，六福2011及2012年度（3月年结）股东应占溢利，将分别增39%及27%，现价相当于预测2012年PE19.3倍、股息率2.1%。

六福面对的风险因素，包括租金上涨加重成本外，以及内地的扩张步伐未能达标。

策略方面：30元水平吸纳，目标36元，倘跌穿25元止蚀。星展唯高达证券、瑞信、中银分别给予六福目标价38.23元、35元、34元。

影子股︰周生生老字号 受惠金价扬升

黄金珠宝零售股，除了六福，周生生（00116）亦受惠中港财富效应、客户对珠宝需求强劲及金价上升利好因素。

周生生集团以“周生生”之名在香港及内地经营珠宝零售业务，及以“点睛品”之名于香港、澳门和台湾经营分店。

周生生总经理周永成表示，今年首4个月的按年销售增长令人满意，与行业同步，主要受黄金升值带动和内地来港的旅客持续增长。

周生生去年度股东应占溢利增长32%，也是有赖内地消费者在内地或旅游香港时消费上升。

集团近年积极拓展内地市场，内地业务占去年度珠宝零售总营业额33%，去年营业额上升47%，在去年内地新增43家分店，计划每年增设约50间分店。此外，周生生亦拟在广东顺德兴建一座厂房，预定在2012年底投入生产。

彭博社综合券商预测，周生生2011及2012年度股东应占溢利将增17%及19%，现价相当于预测2011年PE19.7倍、股息率1.9%。

周生生面对的风险因素，除了租金上涨外，还有内地的拓展步伐或放缓。

策略方面：23元吸纳，目标27元，倘跌穿18元止蚀。中银国际给予周生生目标价27.6元。

影子股︰PRADA登场效应 JOYCE先行买定

意大利着名品牌PRADA拟在6月13日来港招股，预期市场会追捧高档品牌零售股份，炒其影子效应，当中，业务性质跟PRADA较接近的，有专售名牌时装和饰物的JOYCE（00647）。

JOYCE去年9月底止中期盈利4，040万元，同比大增9.1倍，主要有赖透过缩短促销期以增加毛利，以及严控开支。

JOYCE截至去年3月底，共经营54间店铺，业务集中在香港，占去年9月底止中期营业额87%，中国市场只占12%，但JOYCE近年来致力发展潜力庞大的内地市场，带动业务增长。

JOYCE截至去年9月底，共有现金存款及手头现金3.77亿元，财务状况稳健。

JOYCE中期每股盈利为0.025元，倘下半年盈利相同，则预测全年（今年3月止）每股盈利0.05元，上周五收报0.92元，相当于预测PE18.4倍，倘未来一年盈利持续上升，预测PE将再降低。中港两地消费增长强劲，有望带动JOYCE盈利增长。

JOYCE风险因素，包括租金及原材料成本上涨。

策略方面：0.86元买入，目标1元，倘跌穿0.7元止蚀。