詹姆斯迪南：事件驱动型投资高手 捡便宜成习惯

“2008年之前，对冲基金一度是最赚钱的行业，就像上个世纪90年代末的互联网行业一样。然而，钱来得快也去得快。对基金经理来说，培养耐心以及不断重塑自我才是获得稳定收益的关键。更重要的是，要热爱市场，而不是仅仅为了变得更富有。”掌管约克资本管理公司（York Capital Management）的对冲基金经理詹姆斯·迪南（James Dinan）这样说道。

迪南1991年9月以360万美元创立约克资本，20年间一直保持着稳定的收益率，除了在“安然事件”冲击下的2002年和市场崩塌的2008年，基金出现亏损。而每次危机过后，他总能重整旗鼓，2009年和2010年，他再度创出两位数的收益率。目前，约克资本已经发展成为一家拥有150亿美元资产规模的国际大型对冲基金。

因投资业绩出众，迪南以15亿美元身家在2011年福布斯全球富豪排行榜中位列第833位。不过，他至今依然认为自己还是原来那个从美国小镇来纽约打拼的不谙世事的孩子。

事件驱动策略

几年前，为答谢投资者多年来对他的支持，迪南给每一个投资者都赠送了一个Steuben牌的玻璃苹果。然而，这个小礼品是生产商为了清理库存而低价处理给迪南的。

这仅仅是一桩小小的轶事。对于迪南来说，“捡便宜”已经成了他的职业习惯。迪南在投资中也是在不断寻找“便宜的公司”。

约克资本是一家专注于事件驱动策略的对冲基金。事件驱动型基金主要分为两类，一类是投资问题债券，另外一类则从事兼并套利以及特殊事件的投资，约克资本属于后者，这里的特殊事件指的是分拆、收购、合并、破产重组、财务重组、资产重组、股票回购等突发事件。

迪南之所以选择这一策略，主要是基于这样一种认识：“有效市场理论告诉我们证券的价格总是对的，也就是说价格总能完整反映已知和可知的信息，市场有效意味着以这些信息为基础的证券交易不可能获取超常利润。但经验告诉我们并不是这样。市场的‘无效’总会存在，这种‘无效’最经常发生的领域就是公司突发事件。”

因此，利用公司的并购机会，寻找收购价格与企业目前股价之间的差异，买入那些低于要约价格的公司股票并等待收购完成，成为迪南最主要的获利手段。

需要指出的是，这种策略看起来简单且获利丰厚，但市场其实并不存在“免费的午餐”。如果监管或被收购公司采取毒丸计划抵御敌意收购等导致交易无法顺利完成，基金将遭受巨大损失。

“事实上，在投资过程中亏损是不可避免的，因此我认为不亏钱和赚钱同样重要。”约克资本的网站上这样写着。

迪南认为事件驱动型投资是一个“消息的竞赛”。人们有时会惊讶约克资本的绝大部分投资都是被大家熟知的一些事件。而他总是在调查研究上做文章，尽可能得到别人没有的信息。他说：“这确实需要下一番苦工夫。我们只有在‘投资图景’被充分描绘时才会大笔下注。”

此外，迪南控制风险的方式也是多种多样。消减风险的交易手段主要有广泛的套期保值，还有严格的止损纪律。同时，迪南也会控制投资的多样化程度，同时谨慎使用杠杆，目的是使公司达到低波动性和现金流充裕的良性循环。

成功案例

在迪南20多年的投资生涯中有过无数成功案例，而在1993年投资零售业巨头西尔斯公司（Sears, Roebuck & Co.下称“西尔斯”）一役是迪南记忆最深刻的一笔交易。

1993年，西尔斯当时的首席执行官爱德华·布伦南（Edward Brennan）宣布将改组公司，而迪南认为，好机会来了。作为改组的一部分，西尔斯将其子公司添惠集团（Dean Witter Organization）的20%股份上市发行，创当时历史上第二大的股票分拆上市，同时还发行全美保险公司（Allstate Insurance）20%的股票。这是当时美国历史上最大的新股发行计划。

虽然添惠公司在1992年的安德鲁飓风中受损严重，当年营业收入大幅下挫，但迪南认为这些举动可以给西尔斯带来超额收益。于是迪南开始研究两家公司的资产负债表，计算它们到底值多少钱。

“通过计算，我们发现几乎可以零成本买入年均价值为300亿美元的资产。于是约克资本投入60万美元买入了西尔斯的股票。半年之后，他就获得了双倍回报。

从那以后，迪南获得了投资者的信赖，资金开始源源不断地涌入约克资本。后来还有人这样评价：“迪南的投资组合具有非常好的参考价值，只要能抓住他最大的几个持仓，长期肯定能战胜标普500指数。”

根据约克资本2011年最新公布的13F档案，迪南最近参与了几次并购交易。包括今年4月，健赞公司（Genzyme）被法国药品生产巨头Sanofi Aventis以74美元/股的价格收购，爱尔康（Alcon）被瑞士医药公司Novartis收购，其间都出现过迪南的身影。

此外，近期他还重金押注了美国第二大汽车租赁服务供应商Dollar Thrifty及生物医药测试系统生产商贝克曼·库尔特公司（Beckman Coulter）。迪南共持有300万份联美公司股权。自3月份以来，该公司表现十分抢眼，目前股价已创一年来新高。

知情人士透露，约克资本年初至今至少获得了5%的收益率。

钟情巴西

对于像迪南这样专门从事并购套利的事件驱动型基金来说，经济复苏趋于平稳是最大的好消息。因为在经济危机期间并购交易活动减少，意味着投资机会的减少。今年以来，企业的流动性充裕，利润增长只能通过协同效应来实现，全球并购交易市场再度活跃起来。越来越多的投资人认为，并购套利投资的一个新周期已经悄悄开始了。

迪南很乐于看到跨国界的并购交易兴盛，尤其是新兴市场一些公司的国际并购交易案件正不断增多。

在迪南眼中，巴西是新兴市场中最有投资价值的地方，目前他打算在圣保罗开设一间新的办公室。“虽然不能透露我们将通过什么方式在巴西赚钱，但我要说的是我们绝对不会错过这个机会。”迪南说。

在寻找新投资机会的同时，迪南担忧宏观经济仍然存在着很大不确定性，而且这种担忧与日俱增。他认为：“经济出现双底衰退的几率已经从2%~3%上升到了20%~25%。”

他指出：“我们还没来得及庆祝金融风暴的退去，它又有卷土重来的迹象。形势不容乐观。”

面临当下复杂的环境，迪南正尽可能降低风险。目前他已经开始增加对冲风险的头寸，而对信贷市场的投资也是慎之又慎。

Related 迪南小档案

迪南1959年出生于巴尔的摩一个中产阶级家庭。父亲是一位纺织机械工程师，母亲则是家庭主妇。10岁时，他跟随父母移居马萨诸塞州的纺织工业城市伍斯特（Worcester）。

上世纪70年代，虽然日子过得并不宽裕，迪南的父母却将大部分家庭收入供他读最好的私立中学。迪南也没有辜负父母的期望，以优异成绩获得宾夕法尼亚大学沃顿商学院经济学学士学位，随后又获得了哈佛大学商学院MBA学位。

1981年走出哈佛大学校门之后，迪南进入一家投资银行。4年后又跳槽到对冲基金Kellner, DiLeo & Co，负责公司并购套利等投资。

迪南在工作上干劲十足，经常通宵达旦研究投资决策，同时也展现出优秀的领导能力。不久之后，他被晋升为公司的合伙人。

然而，事情并不总是那么一帆风顺。1987年10月19日，也就是那个著名的“黑色星期一”，股市“大雪崩”令迪南赔上了60万美元的全部身家。“我记得那天晚上我哭了一夜。”但这并没有把他彻底击垮，4年后，他以360万美元创建了约克资本。

经过资本市场的几十年沉浮，如今的迪南已是发丝灰白。目前，在工作之余，他也将自己一部分精力转到了业余爱好上。他是纽约博物馆理事会主席，还是纽约市最大的表演艺术中心林肯中心董事会成员。另外，他还是哈佛商学院院长顾问成员、沃顿商学院执行董事会成员。

迪南是民主党的主要赞助人之一。今年，奥巴马将竞选总统连任，他也再次成为被拉拢的对象。近期，奥巴马再次在白宫接见了他和保罗·都铎·琼斯等顶级对冲基金经理。