东方航空：国际竞争力有望进一步提升

事件：

6月21日，东航在北京人民大会堂举行隆重仪式，宣布正式加入天合联盟，上海航空随同其母公司一起正式加入天合联盟。

从2010年6月21日东航签署《天合联盟遵守协议》开始到2011年6月21日正式加入天合联盟，东航只用了12个月时间就完成了全部入盟对标和准备工作。这一年来，东航在航线网络对接、空地服务、常旅客计划、信息技术等方面取得了明显进步。

点评：

加入航空联盟是增强国际竞争力的必然选择

随着全球天空开放，航空业竞争日益加剧，竞争方式已经由以前的航线对航线、网络对网络的竞争演变为联盟对联盟的竞争。任何航空公司的规模都不可能大到覆盖全球市场，因此在广泛布点成本较高的前提下，加入航空联盟或组成航空公司联合体是最快捷、高效的途径。

航空联盟可以藉由各成员所串联而成的环球航空网络，提供乘客一致的高品质服务以及全球认可的识别标志，并加强每个联盟成员在本地及全球所提供的统一产品和服务。结盟后的新措施包括：为旅客提供更多班机选择和票位安排服务，联盟成员航空公司航班迁往同一航站楼以提供更方便的接转机联系，常客旅行积分的互换通用，机场贵宾厅的相互通用等等。这些措施可以使得联盟成员提供旅客于购票、机场报到及登机时更多的便利，同时减少成本、提高效率，以合作代替竞争。

据统计，目前星空联盟、天合联盟和寰宇一家三大航空联盟占据了全球航空客运市场约80％的份额，全球按销售收入排名前20位的航空公司都是三大航空联盟的成员。无法获得结盟机会的一些较小航空公司可能会被剥夺公平竞争的机会，其生存环境将进一步恶化。

在此背景下，携手世界级航空联盟成为中国航空公司构筑全球航线网络，增强国际竞争力的重要选择。2007年11月中国南方航空正式加入天合联盟；2007年12月中国国航和上海航空正式加入星空联盟；2010年4月16日中国东方航空与天合联盟签订入盟意向书，2010年11月1日上海航空退出星空联盟，随东航一起拟加入天合联盟。

天合联盟与东航的互补性强

三大航空联盟目前在市场上各有优势，星空联盟主要占据着亚、欧和南美市场，天合联盟主要在北美地区“称霸”，而寰宇联盟则在大西洋地区拥有相当优势。因此，天合联盟与东航的航线网络重叠性小，在欧美重要市场上可为东航带来更高质量的衔接客源，有利于东航与联盟成员积极开展航线合资联营，将国际航线网络从目前主要覆盖东北亚延伸到更广阔的欧美市场。一旦正式加入天合联盟，通过与联盟13家成员公司的航线网络的衔接，东航旅客将可通过一票到底、行李直挂和无缝隙中转到达世界168个国家的921个目的地。

此外，天合货运联盟还是唯一的货运联盟，是世界上处于领先地位。从2000年成立，拥有七家成员航空公司，包括墨西哥国际航空、法荷航空集团、达美航空、大韩航空、意大利航空和捷克航空，2010年11月南航加入后成为天合货运联盟的第八家成员公司。天合货运联盟将在国际航线上为客户提供统一标准的货运系列产品，包括机场－机场快件产品、定制方案运输、特种货物运输产品和普货运输产品，以满足客户的不同

需求，并统一服务标准，简化程序，提高地面服务质量。目前天合货运联盟每日航班量超过11500班，飞往5大洲140多个国家。

加入天合货运联盟迎合了东航整合旗下中货航、上货航、长城航空以提升货运竞争力的战略目的。

东航与南航的合作空间进一步提升

东航加入天合联盟后，与南航的竞合关系备受关注。国内航线上，东航核心枢纽为上海、昆明和西安，南航核心枢纽为广州、北京、沈阳、乌鲁木齐；国际航线上，东航主要覆盖东北亚，南航主要覆盖东南亚和中北亚。因此东航与南航在航线网络上重合性较小，合作大于竞争，未来有望通过代码共享进一步扩大合作规模。

此外，南航已加入天合货运联盟，近2年来货运实力大幅增强，而东航的货运实力历来不俗，两者可能很快将在货运方面开展合作。

入盟潜在收益

虽然目前还没有准确数据量化加入联盟对航空公司的提升作用，但这种趋势已被众多航空公司认同。以国航为例，其2007年12月加入星空联盟后，以联盟为平台积极拓展航线网络、获取新客源，2010年星盟贡献收入达17.5亿元，较2009年增长91％。

我们预计东航正式加入天合联盟后，在两三年内，其联盟贡献收入也将达到10亿级别，占其总收入的比例可达1％。

盈利预测与估值

行业方面，国内市场景气、高铁降速且直达车次偏少、国际油价回落、人民币升值加速；公司方面，枢纽战略持续推进、整合后的协同效应日益显现、正式入盟有望进一步提升国际航线竞争力――在这些利好因素的作用下，我们预计东航2011年业绩较2010年仍有望小幅提升，因此上调2011～2013年EPS为0.50、0.49、0.54元，给予12XPE，估值6.00元，维持推荐评级。