超跌反弹有望延续 反转条件并不具备

目前的股市行情，更像是一种在构筑底部阶段所出现的脉冲式上涨，这种态势不会是常态。股指在2600点~2800点这个区间内波动的格局并没有真正改变

在股指收出四连阴之后，紧接着又收出了四连阳，而且四连阳所构成的上涨幅度，远远超过了四连阴所带来的下跌幅度。特别是到了本周的下半周，股指连续两天出现了较大幅度的上涨，并且成交量也逐步放大，到周五已经达到了2400多亿元的水平。由此可见，时下的这波上涨，不同于简单的技术反弹，是有其背景的。也因为这样，有些投资者将这波行情，看作是反转。

之所以认为是反转，理由无非是，前期股市的持续下跌，与宏观调控有密切关系。不断推出的紧缩政策，收紧了银根，改变了供求关系，在资金面极度紧张的背景下，股市只能步步下行。而到了最近，虽然通胀仍然是处于高位，但毕竟显露出有望见顶的迹象。而经济增长的放缓，也令人们开始想象管理层为保增长会适度松动银根。汇丰银行公布的最新中国采购经理人指数这次回落到了50附近，表明经济已经处于扩张与收缩的临界点，这个数据无疑会进一步强化大家对调控松动的预期。

另外，按今年以来央行惯用的调控节奏，6月份应该是既调准备金率，又调利率。但直到本周五，央行仍然没有提高利率。这就难免让人产生调控节奏会有所改变的联想。既然通胀已经到了高点，经济也开始了下滑，宏观调控本身也出现微调的迹象，那么自然意味着股市运行的外部环境有了改变。从股市会提前对经济趋势作出反应这一点来说，时下股市上涨就是顺理成章的事情。而由于这种上涨是因为宏观上的原因所致，因此将其视为某种反转，似乎也是有点道理的。

不过，在笔者看来，现在的各种信号都不能证明股市正在出现反转，时下的上涨行情，在本质上还是一种反弹。为什么？也许，未来的调控节奏的确会有所变化，但充其量是微调。在通胀仍然高企，而且新的通胀因素还在不断出现的背景下，调控不可能有实质性松动。

时下，商业银行的存款准备金率是最受人关注的，这不仅因为它是央行今年用得最多的调控工具，而且也是对股市产生了巨大挤出效应的调控手段。下半年，央行会不会继续坚持每月一调的做法呢？的确存在改变这种调控节奏的可能，但是反过来说，继续提高一两次准备金率，还是大概率现象。

而以目前的市场资金状况而言，如果7月份再次提高准备金率的话，对整个市场的冲击将是非常大的。所以，在政策走向没有改变之前，股市要出现反转，基本上是不现实的。还有，在上市公司效益已经对股市有着重大影响的背景下，由于可预见未来企业效益会有所下降，这样即便股市的资金面得到了一定的改善，也会因为估值上的原因，对行情产生抑制作用。因此，在微观层面上，讲股市反转也是缺乏依据的。

应该说，在连续下跌以后，大盘出现较大的反弹是很正常的。特别是在市场内外多种因素都发生了一些改变的时候，人们更愿意相信股市会迎来一波绝地反击，对行情反转的想象也就因此而出现了。但现实情况是，现在并不具备反转的条件。实际上，目前的股市行情，更像是一种在构筑底部阶段所出现的脉冲式上涨，这种态势不会是常态。一般认为，到了下周，市场会逐渐平静下来。反弹行情有望延续，但力度会有所减弱。在趋势上，股指在2600点~2800点这个区间内波动的格局并没有真正改变。不奢望反转，认真做好反弹，这是投资者应该采取的对策。（作者为申银万国证券研究所市场研究总监、首席市场分析师）