曝光金融股杀跌内幕 银行业面临二度危机？

===精彩导读===

最大隐患

穆迪报告隐含统计口径玄机 地方债被低估3.5万亿?
专家解析 叶檀：地方债被低估 中国银行业二度危机
作用影响

地方债成为华尔街“做空中国”新主题 | 地方债打开天窗 银行股期待估值回归
潜在威胁

地方债或牵动银行股估值 | 地方债拖累银行股 “潜在地雷”仍需重视

===本文阅读===

金融股全线飘绿 广发证券(000776)跌幅居首

金融行业7月6日盘中下挫，板块内个股全线飘绿。截至10:07，广发证券(000776)下跌2.68%，跌幅居首;民生银行(600016)下跌2.05%，工商银行(601398)下跌1.81，跌幅居前。此外，兴业证券(601377)等17只个股跌幅超1%。

国际信用评级机构穆迪在7月5日的一份报告中说，中国审计署关于银行对地方政府债务风险敞口数据可能低估了3.5万亿元人民币，并进一步警告称，此类贷款数额巨大，可能对中国的银行系统构成威胁。受此消息影响，今日金融板块全线下挫，银行股更是跌幅靠前。

叶檀：地方债被低估 中国银行业二度危机

本轮风险主要是债务风险，从欧洲到美国概莫能外。在经济下行周期，泡沫崩溃下的债务危机将带来资产负债表恶化，导致央行不得不维持低利率;反过来，过多的货币流动性将带来巨大的资产泡沫。

国家统计局公布地方政府10.7万亿元的负债后，有关人士对这一数据提出了质疑，央行与银监会的数据被认为更接近于地方负债事实。

国际评级机构穆迪称，在对中国国家审计署和银监会的估算数据进行对比之后，发现3.5万亿元人民币的地方债务。而尹中卿先生认为，原因主要是因为审计署与央行等部门的统计口径不同。审计署在审计时对具备条件的融资平台才纳入融资平台公司的范围，一些比较小的平台，或不符合审计标准的平台，就未计算在内。一些地方故意隐藏的融资平台，如果找不到蛛丝马迹，也难以列入审计范围。而央行和银监会在调查中，把所有发生过借贷行为的地方机构，不管是以公司的名义还是以单位的名义，不管债务数额大小、举债次数，只要发生过借贷行为，都纳入投融资平台公司的统计范围之内。由于央行和银监会是根据每一笔贷款统计得出来的，因而数据有一定的科学性，也更接近实际情况。

此次地方债务的或有坏账率可能远远超过以往银行不良贷款的规模，考虑到银行不良贷款主要由银行间接融资，因此，中国银行(601988)业在后金融危机时代所受的负面冲击远未过去。这是银行业盲目迷信地方政府、大项目信用的结果，也是在信贷领域行政干预从未根绝的结果，更是中国银行业未能建立正确的激励机制的结果。

表面上，此次银行风险与2003年银行改革上市之前的危机不同，实际本质相同，即通过行政调控之手进入了低效项目，银行成为成本的主要承担者。考虑到主要商业银行已经上市，投资者将成为银行成本的部分承担者。

此次化解地方债务风险，最坏的做法是，重新运用不良资产管理公司剥离坏账或者长期挂账的方法，这相当于变相鼓励银行与地方政府的道德风险，此举将极大地恶化中国金融行业的商业生态，未来债务危机将层出不穷。此举还是财富劫掠，在坏账剥离后，通过长期通胀，将地方政府的坏账转嫁到全体国民身上。

银行的风险只有用市场方式才能解决，并且最大限度地将风险控制在地方政府投融资平台的范围之内。银监会等部门对地方债务进行拆包分解，可以视作市场化解决的先兆。通过拆包分解，银行对各个投融资平台和项目进行了二次尽责调查，对于地方投融资平台的信用心中有数，对于各投资项目的风险也有了大致的估算。银行对于贷款项目的收益与抵押资产的价值心中有数，可以在获得收益的同时，以高估值时期的资产变现作为弥补的手段。

银行之所以需要在重新尽责调查的基础上，与地方投融资平台签订契约，是因为后金融危机救急时期的4万亿元与常态不可同日而语，资产的估值水平截然不同，必须进行重新定价。为解决负债，主要办法是将地方投融资平台项目的收益纳入银行补偿范围;对于投融资用于抵押的资产进行估算，以最大程度地保证风险敞口不再扩大。

如果地方国资能够得到高效运营，只要得到有效控制，那么即便地方债务总量达到14万亿元，也不足以动摇根本。

来看证券市场的大宗交易。上半年为600多亿元人民币，全年应该突破千亿。有业内人士披露，这与地方国资通过减持部分国企上市公司股权，紧急应付地方债务清理中出现的危机情况有关。地方国资总量十几万亿，仅上海一地2009年年底就突破了1.25万亿元，并且在证券化的过程中获得越来越多的溢价。

地方国资的证券化溢价必须首先用于偿债，而不是进行在赖账基础上的保值增值。不仅国资证券化，国资直接出售同样是解决地方债务危机的好办法，偿债需要的是项目的造血机制，当一个低效的公司通过出售获得更高的估值，有更高效的产出时，不仅可以解决债务危机，更能够在解决债务的过程中，让资产找到符合市场需要的企业家。

地方债务不应被低估，不应被小视，但地方债务并非无路可走，只要银行与国资都能走上市场之路，只要政府不通过不良资产管理公司有意转嫁坏账，通过证券市场掠夺投资者利益，那么，中国的地方债务危机就能够刺激地方政府的市场化改革。是好事，而不是坏事。（每日经济新闻）

穆迪报告隐含统计口径玄机 地方债被低估3.5万亿?

审计署6月底公布的10.7万亿元全国地方政府债务数据，与市场人士和研究学者的测算规模有不完全一致之处，其统计口径引发热议。

评级机构穆迪7月4日发布报告称，预计中国地方融资平台贷款或将比审计署公布的数字多出3.5万亿元人民币，达到12万亿，因而使得银行业面临的风险敞口比预期的可能要大。

“预计这12万亿平台贷款中20%-33%在未来可能会暴露出不良。”穆迪分析师章怡认为，目前穆迪对中国银行(601988)业的展望为“稳定”，但又称，若政府未来没有推出一个系统性解决方案，不排除会将中国银行业展望下调为负面的可能。

不过中金公司的一份报告指出，与IMF统计的其他国家政府债务状况相比，中国政府的债务负担并不重，政府债务的系统性风险依然可控。但中金也警示，云南、上海等区域地方融资平台的信息，暴露出地方政府债务目前面临的主要风险是再融资风险。

3.5万亿元的估算方法

审计署公布的数据显示，截至2010年底，全国地方政府性债务余额107174.91亿元，其中8.5万亿元为银行贷款。

然而，穆迪认为另有约人民币3.5万亿的银行贷款在审计署的报告中没有被提及。

穆迪的依据是， 此前银监会数据显示，截至2010年11月末，全国地方融资贷款余额约9.09万亿元，占全部人民币贷款的19.16%。而央行今年6月1日发布的《2010年中国区域金融运行报告》则提到，地方政府的贷款负债额相当于银行贷款总额的30%，也就是约人民币14万亿元。

“我们取这两个监管机构的数字中点，那么预计地方政府的贷款总额将达到银行贷款总额的25%，也就是约12万亿人民币，那么这一计算就会与审计署的有3.5万亿的区别。虽然这个估计不完美，但是这项估计至少没有忽视潜在的巨大风险。”穆迪报告指出。

章怡认为，审计署的数字存在低估的可能，原因是审计署是按照偿债责任来划分平台贷款，“审计署审计主要是为了明确偿债主体，因此可能是按照偿还责任，逐笔认定是否属于政府性债务;而央行、银监会更多是从风险角度考虑。”

这一差别也从审计署审计口径的收窄上可见端倪。审计公告显示，截至2010年底，全国省、市、县三级政府共设立融资平台公司6576家，这一数字较银监会公布的9828家、央行公布的1万多家相比，少了近3500家。

“为什么出现数据上的差别呢，主要是统计的标准不同，或者标准一样、看法不一样，也会有很大的差别。另外公司形态也是五花八门，执行政策的机构和人的判断，可能有的会严一点，有的会放宽一点，结果也不一样。”一位银行监管专家向记者表示。

不过他透露，对于融资平台债务的统计，或多或少都会存在博弈，例如审计部门对一个省进行债务统计时，最初的数据较高，然而各级地方政府并不认同，因此在游说沟通后债务减少了两千多亿。

据媒体报道，一位审计署官员接受《财新》记者采访时说，审计署的审计结果是与被审计单位取得一致意见、征求了地方政府意见得到认可且有证据支撑的政府性债务。4.97万亿元地方融资平台债务，“是财政部、央行、银监会和发改委四方认定的数”。

再融资风险仍是最大风险

章怡认为，审计署确定的债务基本上地方政府有一定义务偿还，而审计署没有纳入统计的3.5万亿元贷款，恰恰可能是这些贷款的合规性或者贷款手续存在问题，其中的风险比其他贷款或许更大。因此穆迪谨慎地认为这些贷款中的大部分(50%~75%)有可能会逾期。

“由于地方融资平台贷款的潜在巨大风险，12万亿平台贷款中预计20%-33%可能在未来会转为不良，加上其他贷款的不良资产，从而使得中国银行业累积的不良贷款规模占总贷款的比例可能会升至8%-12%之间。”章怡说。

穆迪分析师评价说，银行在处理地方政府债务上缺乏紧迫性，银行不止一次地声称，他们从不担心政府债务的贷款质量。银行过于相信政府会帮助他们解决不良贷款的问题，持续的经济发展会为银行赢得解决问题的时间。

“因此我们希望看到政府对这一问题有一个系统性的解决方案。”章说。

不过，中金近期发布的报告则相对乐观，该报告指出，审计署公告2010 年末地方政府性债务总规模达到10.72 万亿元，加上国债的存量，2010年政府负债率和债务率分别达到44%和146%(前者等于政府债务/GDP，后者等于政府债务/财政收入)，较09 年都有所下降，且仍保持在国际较低水平，即使将政策性银行和铁道部等政府隐性债务也算上，政府债务的系统性风险依然可控。

然而，也必须指出，近期被媒体曝光的云南地方融资平台风险事件，也使得各方对地方政府债务的再融资风险高度关注。

中金报告指出，预计政府未来3 年需支付的债务本息预计将达到2.2万亿-3.1万亿，2011年就需支付0.9万亿-1.2万亿。而银监会今年明确禁止借新还旧，使得融资平台的短期债务展期出现困难。

“融资平台的再融资压力有多大，取决于银监会的四分类标准实际执行起来有多严。从历史经验来看，地方政府债务增长在经历了高峰期后，一旦大幅收缩，违约风险就会上升，而银行信贷资产质量的恶化又会进一步加剧再融资风险。”中金报告认为。

据媒体报道，一位审计署官员接受《财新》记者采访时说，审计署的审计结果是与被审计单位取得一致意见、征求了地方政府意见得到认可且有证据支撑的政府性债务。4.97万亿元地方融资平台债务，“是财政部、央行、银监会和发改委四方认定的数”。

再融资风险仍是最大风险

章怡认为，审计署确定的债务基本上地方政府有一定义务偿还，而审计署没有纳入统计的3.5万亿元贷款，恰恰可能是这些贷款的合规性或者贷款手续存在问题，其中的风险比其他贷款或许更大。因此穆迪谨慎地认为这些贷款中的大部分(50%~75%)有可能会逾期。

“由于地方融资平台贷款的潜在巨大风险，12万亿平台贷款中预计20%-33%可能在未来会转为不良，加上其他贷款的不良资产，从而使得中国银行业累积的不良贷款规模占总贷款的比例可能会升至8%-12%之间。”章怡说。

穆迪分析师评价说，银行在处理地方政府债务上缺乏紧迫性，银行不止一次地声称，他们从不担心政府债务的贷款质量。银行过于相信政府会帮助他们解决不良贷款的问题，持续的经济发展会为银行赢得解决问题的时间。

“因此我们希望看到政府对这一问题有一个系统性的解决方案。”章说。

不过，中金近期发布的报告则相对乐观，该报告指出，审计署公告2010 年末地方政府性债务总规模达到10.72 万亿元，加上国债的存量，2010年政府负债率和债务率分别达到44%和146%(前者等于政府债务/GDP，后者等于政府债务/财政收入)，较09 年都有所下降，且仍保持在国际较低水平，即使将政策性银行和铁道部等政府隐性债务也算上，政府债务的系统性风险依然可控。

然而，也必须指出，近期被媒体曝光的云南地方融资平台风险事件，也使得各方对地方政府债务的再融资风险高度关注。

中金报告指出，预计政府未来3 年需支付的债务本息预计将达到2.2万亿-3.1万亿，2011年就需支付0.9万亿-1.2万亿。而银监会今年明确禁止借新还旧，使得融资平台的短期债务展期出现困难。

“融资平台的再融资压力有多大，取决于银监会的四分类标准实际执行起来有多严。从历史经验来看，地方政府债务增长在经历了高峰期后，一旦大幅收缩，违约风险就会上升，而银行信贷资产质量的恶化又会进一步加剧再融资风险。”中金报告认为。(21世纪网-21cbh.com )

地方债成为华尔街“做空中国”新主题

华尔街“做空中国”的主题正在悄然转换。

过去一年多，在美国上市的中国概念股因频频遭到猎杀股价大幅下跌，但这种趋势近期开始出现一些转变的迹象，追踪中国概念股的i美股中概30指数上周涨幅达到了惊人的15.3%。

当地时间7月4日，管理着6630亿美元的Wellington资产管理公司披露的文件显示，该公司购买了卷入造假丑闻的嘉汉林业公司11.5%的股份，该消息刺激嘉汉林业当天在多伦多股市上涨28%。

一位曾经做空过东方纸业和嘉汉林业的对冲基金经理告诉本报记者，他前不久一直在考察股价大幅下跌的中国概念股，因为可能有一些股票没有造假，“只是受牵连错杀了”。

尽管如此，华尔街近期看空或做空中国的声音并没有减轻，“地方债危机”成了他们新的主题，关于这一话题的讨论持续升温。

华尔街持续炒作中国地方债

最新的讨论来自于国际信用评级机构穆迪。该机构在7月5日的一份报告中说，中国审计署关于银行对地方政府债务风险敞口数据可能低估了3.5万亿元人民币，并进一步警告称，此类贷款数额巨大，可能对中国的银行系统构成威胁。

受此消息影响，中国四大国有银行股价当日全线下跌。

华尔街这一轮中国地方债“危机”的讨论始于路透社6月初的一篇报道，该报道称中国银监会、财政部和发改委今年计划清理3万亿元地方政府债，包括“四大国有银行”在内的国有银行将被迫承担损失。

一位曾在美联储担任资深经济学家的中国金融监管机构官员告诉本报记者，金融危机后他对中国最担心的问题是“地方政府对投资驱动的经济很上瘾，先定增长目标，然后依据这个目标去上项目，都能完成增长任务，这其中必然存在大量浪费，可能会有非常严重的后果”。

中国相关部委并未对地方债问题作出回应。不过中国国家审计署6月27日公布的2010年度审计报告显示，截至2010年底，全国省、市、县三级地方政府性债务余额达到10.7万亿元人民币。

穆迪称，在对中国国家审计署和银监会的估算数据进行对比之后，又发现了3.5万亿元人民币的地方债务。

而这3.5万亿地方债务对银行华尔街看空或做空中国的声音并没有减轻，只是“做空中国”的主题正在悄然转换。“地方债危机”成了他们新的主题，关于这一话题的讨论持续升温。来说，可能也是风险最大的贷款。

穆迪分析师章怡在报告中说：“由于国家审计署的报告并未覆盖这些地方政府贷款，这意味着国家审计署并未视这些

贷款为对地方政府的真正债权。这表示此类贷款很可能缺乏全面完整的书面文件，并可能会构成最大的违约风险。”

另外，国家审计署表示，在10.7万亿地方债中，银行向地方政府发放的贷款金额约为8.5万亿元。穆迪称，考虑到目前没有清晰的方法应对地方债问题，该机构对中国银行(601988)系统的信贷展望可能会转为负面。

穆迪预计中国银行系统的不良贷款规模占总贷款规模的比例可能会升至8%-12%之间。

“危机将至”还是“事实可控”?

另两大评级机构的看法也不乐观。惠誉今年4月曾以中国政府可能最终将要救助银行为由，将中国AA长期本币债信评展望由稳定下调至负面;而标准普尔本月则表示，银行对地方政府放款恐怕有高达30%将转为坏账，成为银行坏账的主要来源。

渣打银行分析师王志浩估计，截至2010年底，中国正式、非正式债务总和达到28.2万亿元人民币，大约相当于2010年中国GDP的71%。

王志浩在报告中推测，至少有4万亿-6万亿元地方政府融资工具债务将最终无法偿还。“总有一天，中央政府不得不出手干预地方债务这一巨大窟窿。”

法兴银行的一篇报告则表示，按照路透社描述的救助规模，中国清理3万亿地方债相当于美国不良资产救助计划(TARP)规模的1.5倍，“这暗示中国遭遇的危机可能是2008年时美国的1.5倍”。

不过在澳新银行经济学家刘利刚看来，最近关于中国地方政府债务违约的报道开始不断见诸报端，这是华尔街老板们和西方媒体炒作由此带来的中国银行体系风险和中国经济硬着陆的风险。

他认为，西方对于中国地方政府债务风险的炒作与“担忧”是过虑了，因为从基本面上来讲，一个具有更低的政府债务、更高的经济增速和更强劲资本流入的中国，其地方债务的风险“事实上是可控的”，更谈不上违约可能。(21世纪网-21cbh.com )

地方债打开天窗 银行股期待估值回归

10.7万亿地方债务中，来自银行的贷款就占了8.5万亿。

上周一国家审计署公布的地方融资平台债务情况，让市场对银行业不良贷款率回升的预期陡然增加。紧接着，又爆出云南省公路开发投资有限公司和上海市一家城投公司债务违约的消息，令人对地方融资平台风险的担忧更甚。外资投行和国际评级机构纷纷唱空中国银行(601988)业，国内的经济学家们却坚称“总体风险可控”，身处风口浪尖上的大大小小的银行又是怎样的表情呢?

增厚拨备化解风险

国家审计署的结果显示，截至2010年底，地方政府性债务为107174.91亿元，这一数字约占当年GDP的25%。而在全部地方债务中，银行贷款为84679.99亿元，占地方债务总量的79.01%。数据还显示，2011年、2012年到期偿还的占24.49%和17.17%，而2016年后有30.21%的债务需要偿还。

就在审计结果公布的次日，高盛预测内地银行业至2013年不良贷款率将达到8%，穆迪预期未来两年中国银行业不良贷款率将升至5%左右。不过，从6月份中国银监会公布的统计数据看，银行业不良贷款总量和比例仍处于“双降”通道中。而截至今年一季度，我国商业银行不良贷款余额为4333亿元，比去年末下降3亿元;不良贷款率1.1%。除农村商业银行不良贷款率偏高之外，股份制商业银行、城市商业银行、外资银行的不良率均保持在1%之下。一季度16家上市银行中，有13家公布了不良贷款率均在2%以下。

虽然遭遇唱空，但银行面对地方融资平台风险却表现淡定。中信银行(601998)总行风险管理部总经理史原在该行日前举行的投资者交流会上表示，中信银行地方政府融资平台贷款占贷款总比重不到10%，比例较低，且主要集中在东部沿海发达地区。目前平台贷款风险敞口可控，贷款质量良好。深发展行长理查德·杰克逊亦表示，应监管要求，从去年起银行就已开始压缩政府融资平台贷款，该类贷款占总贷款比从之前的22%压缩至目前的5.5%左右，并将继续压缩。理查德认为，即使对整个中国、整个行业来说，平台贷款也不会存在大问题。

中信证券(600030)最新研报认为，拨贷比监管指标如能顺利实施，能够有效应对地方融资平台贷款不良的上升。如果拨贷比2.5%指标在2015年末顺利达标，则2015年末的贷款拨备可以覆盖的平台贷款不良率上限为70%，在此不良率假设下信用成本不会在2.5%拨贷比基础上继续增加。如果平台贷款不良率继续升至10%，每年需要多计提767亿元拨备，信用成本增加约0.15%，负面影响行业净利润约8%。中信证券判断，银行倾向于未来几年继续增厚拨备安全垫，动态化解存量资产质量风险。

银行股期待估值回归

地方债的风险隐忧包括两层含义：一是政府是否愿意还，二是政府有没有能力还。2009 年下半年以来，监管层所作的一切都是以此为指导思想，包括银监会的“六步走”工作步骤，审计署的“摸底子、揭风险和提建议”，财政部的“治存量、开前门、关后门、修围墙”，都是“羊未亡先补牢”，希望把风险化解在萌芽状态。

多数券商亦认为地方债出现重大违约的可能性很小，地方财政收入和政府信用成为其中的关键因素。

国泰君安研报称，8.5万亿银行贷款中大多为政府有明确还款责任的债务。其中，政府负有偿还责任的为5万亿元，占59%;政府负有担保责任的为1.9万亿元，占23%，前两类合计82%，政府可能承担一定救助责任的为1.5万亿元，占18%。其银行业分析师邱冠华认为，国家审计署首次公布地方政府债务数据的最大意义在于政府终于“打开天窗说亮话”，将有助于缓解市场的过度恐慌情绪，进而有助于银行股向合理估值的回归。

东方证券银行业分析师金麟也认为，此前市场对于地方债务问题的担忧有过度之嫌，而这种担忧是银行当前明显低估的一部分原因，因此继续看好当前存在估值优势并有中报行情基础的银行股。 (中国经济时报)

地方债或牵动银行股估值

国家审计署近期发布《关于2010年中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》，其中对地方政府性债务的审计结果显示，截至2010年底，全国省、市、县三级政府负债总额超过十万亿。同一时间媒体披露出部分地方融资平台贷款“违约”事件，引起市场的广泛关注，直接导致银行股上周整体表现不佳。

在摩根士丹利华鑫基金投研人士看来，地方政府债务问题已经成为近期影响投资者心理的重要因素。

然而券商分析师们经过测算后认为，银行业不良率的提高十分有限，10.7万亿的全国地方性债务、4.97万亿的融资平台政府性债务以及8.47万亿的地方政府性债务银行贷款均好于央行和银监会口径的统计，对2011年银行业净利润增速的影响仅在两个百分点左右，据此认为地方政府债务整体风险尚处可控范围之内。

然而，摩根士丹利华鑫基金投研人士认为，地方债务问题影响银行估值水平的关键问题还是在于信息是否透明，市场不能确定到底有多少融资平台贷款存在较严重的问题，若是信息足够清楚详细，能够比较明确预计违约的可能性，地方债务问题就不再成为困扰市场的因素。希望有更多类似审计署报告这样的信息披露提高透明性，消除投资者对该问题预期的不确定性。

大成基金认为，发布的数据低于此前预期，地方债务风险基本可控，但需注意短期内的流动性风险。不过地方融资平台贷款问题将令银行股持续受压。

大成基金指出，值得关注的是，近一两年内，地方政府债存在流动性风险。2011年和2012年将分别有2.6 万亿和1.8 万亿地方平台债务到期，而目前房地产政策处于紧缩中，政府土地出让收入料不及2010年，任何延迟都可能拖累银行，因此银行股风险增加。受此影响，6月28日银行板块领跌各主要板块。不过，如果审计署提出的允许发行地方政府债务的建议得到落实，短期流动性风险将大大缓解。

中长期看，大成基金认为，地方政府融资平台贷款的系统性风险应在可控范围内。首先，总体上看，地方政府债占GDP的比重仅为27%。其次，审计署提出的理性建议有望改善地方政府的财政纪律。如果中期内中国的GDP 增长强劲且对地方政府实施严格的财政纪律，则地方债务可望逐步得到偿还。不过，融资平台贷款问题，作为长期无法证伪的命题，会一直困扰着银行股。(上海证券报)

地方债拖累银行股 “潜在地雷”仍需重视

地方债务风险的显现成为影响本周银行股走势的重要因素。未来地方债会带来哪些风险?对银行股又会产生哪些影响?

未来动态 短期内还本付息压力大

10.7万亿元，约占中国2010年GDP的27%，财政收入的1.3倍，而且80%来自于银行贷款。关于地方债的数字让人们不得不为银行业捏一把汗。

“不止80%。”国信证券宏观分析师林松立指出，来自银行的贷款比所调查公布的79%比例还要高很多，其中来自其他单位和个人借款的占了9.75%，这部分贷款实际上最终来源也是银行。因此，来自银行贷款比重差不多有90%左右。

由于这些地方债超过50%将在2011-2013年到期，债务到期期限相对集中。这不由得使市场担心：地方债会不会发生流动性偿付危机，并最终拖累中国银行(601988)业发生流动性支付危机?

“这个可能性并不大。”林松立进一步指出，目前来看我们地方债占GDP的比重相对于其他国家来说仍然是偏低的，对比欧盟设定的60%(债务余额/GDP)这个警戒线来看，也有相当大的距离。而日本负债率水平几年前就达到130%—180%，美国则达到90%—100%。“因此总体上来看还是可控的”。

中国财政部科研所所长贾康则认为，债务总量虽然现在没有超过安全线，或者说尚处在安全区的情况之下，但局部风险一旦因某些事件触发，代价也将是高昂的。

目前来看，个别地方政府负有偿还责任的债务负担较重。数据显示，截至2010年底，有22个市级政府和20个县级政府的借新还旧率超过20%。还有部分地区出现了逾期债务，有4个市级政府和23个县级政府逾期债务率超过了10%。

林松立认为，不能过分夸大地方政府的债务问题，但也不能因其占GDP比重还很低，而轻视它。从历史来看，未来债务增长是大概率事件，只是增速快慢问题。同时其中还存在可能引发系统风险的问题，这些问题若不能得到即时地解决，不可避免地将会引发银行的资产质量问题，从而引起整个金融系统的风险，进一步则引发经济增长问题。

此外，短期偿债压力也不容忽视。“今明两年还本付息大约为4万亿，由于今年土地出让金收益下降已成定局，因此主要依靠土地出让金收入来偿还借款的压力比较大。由于偿债能力不足，部分地方政府将会无法还本付息，而商业银行又不愿意增加坏账，所以他们的债务将被迫展期。”他进一步预计。

中金公司则预计地方融资平台的资金运用和来源存在期限错配的问题，短期偿债压力较高，未来3年需支付的债务本息预计将达到2.2-3.1万亿，2011年就需支付0.9-1.2万亿。

地方债拖累银行股 “潜在地雷”仍需重视

从历史经验来看，地方政府债务增长在经历了高峰期后，一旦大幅收缩，违约风险就会上升，而银行信贷资产质量的恶化又会进一步加剧再融资风险。审计署披露的数据显示，1997年以来地方政府债务增长经历了两个高峰期：一是亚洲金融危机第二年的1998年，同比增长率48.2%;二是全球次贷危机的第二年2009年，同比增长率61.9%，然后在后一年增速都出现了明显下降，1999年降至33.3%，而2010年则快速回落至18.9%，处于历史新低。

“基本上每一轮银行信贷在短时间内的爆发性增长，都会在其后数年的经济下行期带来银行不良资产的快速上升。”齐鲁证券宏观分析师刘启元进一步对记者分析道，我们可以回顾1993、1994年，当时地方政府投资的热潮促使银行信贷的快速增长，但在随后宏观调控收紧和经济下滑期，银行不良资产率开始显著攀高，这使得国内几家大型银行陷入危局，大家应该还记得1999年政府为剥离银行坏账，向四大资产管理公司注入的银行不良资产高达1.4万亿。

本轮银行新增信贷呈现爆发式增长，其中大部分流入了地方政府和投融资平台主导的地方基建项目上，未来会不会演化成为银行坏账呢?“这个可能性不大，首先未来3年我们经济增速仍然能够维持在9%，此外我们的经济仍然属于政府为主导的。”刘启元认为，“但需要注意，由于地方债不够透明，而且债务到期与投资的长期项目回报期不相匹配，因此需要采取措施来对地方债进行重组，不然现在不会出现‘地雷’不代表未来几年银行不会面临真正的违约风险。”

行业影响 地方债拖累银行股

既然地方债成为银行业一大“潜在地雷”，对银行股影响又会如何?

“目前银行股如此低的估值水平，或已过度反应对未来资产质量的悲观预期，相信随着时间的推移和平台贷款整顿清理工作的推进，平台贷款特别是上市银行投放的平台贷款质量会是好于预期的。”招商证券(600999)金融行业分析师罗毅在其最新报告中点评认为。

不过，中邮证券策略分析师程毅敏则很谨慎。“我觉得地方债的影响会很深远，它捆绑了货币政策，使得加息的难度加大，如果再加息，那么地方债的风险会进一步加大。此外，虽然短期来看银行股的估值已经很低，但还没有充分反映地方债风险，这是因为从长期来看，银行这样的资产结构必然会影响其估值。目前房地产政策处于紧缩中，地方政府日子也不好过，靠土地财政，收入肯定不如2010年，那么任何地方债的延迟都可能拖累银行，因此银行股的估值难以得到大幅提升，而融资平台贷款问题作为长期无法证伪的命题，会一直困扰着银行股。”

中金公司则表示，在房地产市场前景不确定性加大、货币政策持续紧缩的背景下，地方政府债务风险有所加大，但不会达到悲观预期的双位数水平。从其模型中反映融资平台贷款的不良率约为5%，如果不良率每提升一个百分点，对银行盈利的影响约为2.5%。尽管估值较低，但资本充足率计算方法和融资平台贷款风险尚未尘埃落定，这将继续压制银行股的表现。

而统计显示，以申万行业划分，本周银行板块是表现最差的板块，其周跌幅为2.71%。

本周关注

10.7万亿地方债

本周一地方政府性债务权威数据出炉。审计署发布的全国地方政府性债务审计结果显示，截至2010年底，全国地方政府性债务余额107174.91亿元，其中政府负有偿还责任的债务67109.51亿元，占62.62%;政府负有担保责任的或有债务23369.74亿元，占21.80%;政府可能承担一定救助责任的其他相关债务16695.66亿元，占15.58%。

从偿债年度来看，2011年和2012年需偿还约42%的地方政府债务。2010年底地方政府性债务余额中，2011年、2012年到期偿还的占24.49%和17.17%，2013年至2015年到期偿还的分别占11.37%、9.28%和7.48%，2016年以后到期偿还的占30.21%。

动态进展

地方债风险显现

本周一媒体曝出云南高速公路建设融资平台出现“违约”风波。经过连日磋商和谈判，云南省政府要求滇公路撤回上述公函，并做出增资、垫款、补贴等承诺，以帮助该公司暂渡难关。

本周三又有媒体曝出，作为一家政府投资公司，上海申虹投资发展有限公司的相关债务正面临“正常业务调整”并可能展期。

一直被称为地方债隐性风险开始逐渐显现。 (大众证券报)