三只新股明日上市定位分析

瑞丰光电(300241)明日上市定位分析

一、公司基本面分析

瑞丰光电主要从事LED封装技术的研发和LED封装产品制造、销售，提供从LED 封装工艺结构设计、光学设计、驱动设计、散热设计、LED 器件封装、技术服务到标准光源模组集成的LED光源整体解决方案，是专业的LED封装商和LED光源的系统集成商。

二、上市首日定位预测

国泰君安13.3-16.0

国信证券17.6-20.8

海通证券10.2-11.7

中原证券11.4-14.3

海通证券：瑞丰光电合理价值区间为10.2~11.7元

国内LED贴片封装领域先行者与技术领先者。公司目前是国内三大SMD LED制造商之一。是LED行业中承担国家科技支撑计划的为数较少的几家企业之一。

在背光源与照明等LED等细分市场的主要供应商。公司2009年在照明市场占有率前三位,技术水平国内领先;在增长最快的背光源LED领域,公司是国内少数几家可批量提供电视背光源LED的企业之一,是国内中大尺寸背光源领域最大的LED封装企业;在毛利率最高的汽车应用LED市场,公司是目前国内品牌汽车生产商的光电器件主流供应商。

拥有众多知名客户。公司向康佳、长虹、创维等液晶电视大厂供货,并与康佳保持深入合作。公司为松下电器、AVAGO提供LED产品配套。2010年进入全球前三大电子元器件代理商安富利、大联大的代理配送体系。

收入、利润和毛利率。2008-2010年,公司分别实现营业收入10481.08万元、18666.37万元和26160.80万元;净利润分别为1737.98万元、2199.15万元和4399.31万元,有一定成长性。过去三年综合毛利率分别为32.56%、26.60%和30.98%,基本稳定。

募投项目分析。公司募集资金用于中大尺寸LCD背光源LED封装技术改造、照明LED产品技术改造、LED封装及产业化研发中心等3个项目。募投项目的实施有助于保持公司在照明LED、中大尺寸LCD背光源LED等细分市场的领先技术地位并突破目前的产能瓶颈。

盈利预测与投资建议。预计2011~2012年EPS分别为0.51元、0.67元,给予2011年20×至23×估值水平, 价值区间为10.2~11.7元之间,建议谨慎申购。

风险提示。新市场需求的启动低于预期,LED封装行业的其它公司持续扩大产能,竞争过度导致毛利率大幅度下降。

元之间。

光大证券：瑞丰光电合理价值为19.22 元

王牌一：国内领先的技术水平

公司是国内领先的LED 封装厂商，陶瓷基板封装技术走在国内前列，并已取得了发明专利，相对其它基板技术等具有散热等方面的优势。

共晶、覆晶等封装技术极大提升了产品的可靠性和寿命，使LED 可在更高电流环境下使用。此外，公司还在单电极芯片加底线封装、表面粗化、蓝光芯片激发荧光粉外壳产生白光等方面拥有成熟技术。电视背光LED产品也已成熟，并向主流电视厂商批量供应，是国内封装企业的技术领军者。

王牌二：优质的客户资源

公司为安华高科技(全球领先的电子公司)提供OEM 和ODM 服务，并在此过程中提高技术水平，产品也通过安富利、大联大等全球领先的电子元器件代理商销往海外市场，并已向康佳、创维、长虹等电视机厂家批量供应液晶电视背光源LED。康佳是公司的第二大股东，康佳电视的年产量约为1，000 万台，康佳当前的LED 封装供应商主要有韩国首尔半导体、台湾亿光和瑞丰光电，首尔半导体和亿光占据绝大部分份额，随着LED 背光的国产化程度提高，公司对康佳的供货增长潜力大。此外，公司已间接向现代、一汽、哈飞等汽车厂商供货。

募投项目大幅增加产能，业绩高增长可待

募投项目将主要用于增加中大尺寸背光和照明LED 的产能，中大尺寸背光源LED 器件的年产能将由目前的576KK 增加到1，332KK，照明用LED 器件的年产能将将由1，056KK 到2，406KK。我们预计公司的营业收入和净利润在未来三年的年均复合增长分别为52%和50%。

我们认为公司的合理申购价格区间为 14.73～16.65 元，对应2011年每股收益的市盈率为23～26 倍，上市合理价值为19.22 元，对应2011年30 倍市盈率。

三、公司竞争优势分析

国内最大的照明用LED封装厂之一，产品全部为贴片式LED 公司是国内前三的SMD LED制造商，产品定位于高端，技术实力强，多项技术处在国际先进水平。随着国家在上游芯片和外延片的大力投入，LED封装也随之受益。预计未来5年LED行业将保持30%的复合增长率。

产品品质好，客户来源广且稳定，同康佳保持深度合作 公司是国内少数几家可批量提供电视背光源LED的企业之一，同康佳保持了深度合作关系;公司是国内前三的LED照明用封装企业;在汽车照明LED市场，公司为Dominant和OSRAM的供货商;公司产品还进入了全球前三大电子元器件代理商安富利、大联大的代理配送体系。

明家科技(300242)明日上市定位分析

一、公司基本面分析

是国内规模最大的内资电涌保护产品制造企业,民用产品出口额连续三年居内资企业领先地位。初期以国外民用市场ODM为主,目前重点发展方向是国内工业市场,主要面向国内通信、电力、安防等行业,此外还通过结合政府采购和高端市场积极开拓国内民用市场。

二、上市首日定位预测

安信证券11.0-12.3

国泰君安11.8-14.6

海通证券8.0-10.0

国信证券:明家科技合理价值区间10.25元-12.3元

国际民用市场是传统优势，保持稳步增长打好基础

公司是国内电涌保护产品制造的领先企业，以做国际知名渠道商的ODM生产起家，2008-2010年，国际市场销售收入年均复合增长率47.43%，民用电涌保护器连年出口排名行业第四。按照公司策略，国际民用部分业务将继续通过品牌渠道商进行国际市场拓展，预计年复合增长率稳定在15%左右。 回归国内，工业民用巨大需求支撑快速增长根据预测，国内工业领域未来年均市场容量将在78.6亿元，民用建筑领域67.27亿元，两者累计达到145.87亿元，市场前景足够支撑公司在国内发展。近三年，公司强势回归国内，国内销售收入增长迅速，2009及2010年同比增速309.45%，72.08%。我们预期这种高增长随着公司产能扩充及市场开拓速度，将得以维持。 募投项目专一确定，提升产能满足市场扩张 近年来，公司产能利用率维持在80%左右，由于产品体积及类型变化，致使公司一些中小型注塑机产能始终无法得到充分利用。公司实际产能情况已经达到瓶颈。鉴于公司在国内工业及民用市场的快速增长，提升产能以满足公司扩张需求已经势在必行。公司本次募投项目达产后将新增产能445.24万套，比此前公司产能约扩张了50%。

盈利预测与估值

按照发行后总股本7500万股计算，公司2011-2013年EPS分别为0.41元，0.49元，0.64元。由于公司为A股防雷第一股，没有同类业务上市公司可比，取电力设备类代表公司特变电工(600089)、中国西电(601179)、天威保变(600550)、广电电气(601616)等作为可比公司进行比较，我们给予公司25-30倍PE区间，对应合理价值10.25元-12.3元。建议询价区间9元-11.5元。

风险提示

国内市场拓展低于预期;原材料价格波动风险。

海通证券：明家科技合理价值区间为8.00-10.00元

“防雷”先锋,主营业务增速突出。公司主营业务为电涌保护产品的研发、生产和销售。从业务结构来看,2008-2010三年间,公司电涌保护产品占主营业务的比重分别为73.68%、79.44%、82.91%,是公司的主要收入来源。基于电涌保护产品业务体量的快速增长,公司近三年营收复合增长率约48.84%。

工业、民用电保行业共放量,行业龙头充分受益。随着国家加强电涌保护产品规范的贯彻力度,工业电涌保护产品需求行将快速增长,我们估计,未来每年国内工业电涌保护产品市场容量将达到80亿。此外,随着民众电涌保护意识的提高,民用电涌保护器的潜在需求终将被激活,我们预计国内民用电涌保护产品市场容量或达70亿。据海关统计数据,2010年公司民用电涌保护产品在国外市场占有率达1.44%,居内资企业首位,且公司工业电保业务也处放量阶段,行业放量的即时启动或将助推公司体量扩容。

出口市占率行将大幅提升,国内市场进口替代进行时。公司民用电涌保护产品收入主要来源于出口业务,采取为国际品牌渠道商做ODM的业务模式。公司目前峰值产能不足,由于已经通过为期两年的产品考察期,因此公司产能瓶颈的缓解将直接带动公司出口市场市占率的提升。此外,国内市场对民用、工业电涌保护产品需求处起步阶段,目前市场基本为外资品牌占据。随募投项目逐步达产,公司民用及工业电涌保护产品产能将大幅提升,由此引领的进口替代值得期待。

募投项目着力电涌保护装置产能扩张。本次募集资金主要用于系列化电涌保护器开发技术改造项目,新增产能将于2011-2013年逐步达产,2013年募投项目完全达产后,民用电涌保护产品新增产能428.84万套,工业用电涌保护产品新增产能16.4万套,新增营收1.38亿元。公司民、工领域电涌保护产能迅速扩容将使公司一定程度受益于下游产业的放量,保持业务体量的稳步增长。

公司股票合理价值区间为8.00-10.00元。我们预测公司2011-2013年的每股收益将达0.40元、0.43元、0.49元。参考同行业的估值水平,我们给予公司2011年20-25倍的PE,对应的价值区间为8.00-10.00元,谨慎申购。

公司主要不确定因素。(1)市场竞争风险;(2)原材料价格风险。

三、公司竞争优势分析

下游应用广泛,空间巨大

电涌保护产品下游应用广泛,覆盖民用建筑和通信、安防、电力、铁路、石化和新能源等工业领域。民用建筑领域受益保障房建设和二三线城市房地产发展提速,公共建筑和小区智能化与安防要求越来越高,电涌保护器应用将越来越普及;通信领域2010年底移动基站对应电涌保护器需求空间达到48.5亿元,预计未来三年整个通信行业电涌保护器年市场容量约为 20亿元;视频安防领域受益“平安城市”建设,预计未来几年平均年市场容量约为 15亿元。总体来看未来几年我国电涌保护产品每年的市场总容量预计将达145.87亿元。

客户资源有利于保持行业优势地位

公司在国外民用市场上与知名品牌渠道商长期稳定合作,出口规模稳居内资企业榜首;国内工业领域目前已取得通信、安防和电力等细分市场的领先地位。已与烽火网络签订产品合作协议,占湖北平安城市项目电涌保护市场60%以上份额;与视频安防龙头企业海康威视签订了战略伙伴合作协议,在重庆社会公共视频信息管理系统项目中,一期新建和改造的6万多个点将为公司带来约6000万元的需求空间。

检测能力一流,产业链完整

质量检测能力是衡量电涌保护产品生厂商综合实力的重要标准。公司是行业少数拥有美国UL、德国TUV和美国ETL认可目击实验室的企业之一。公司产业链完整,采取全工艺、全制程、内部垂直整合的生产模式,具有运营效率和成本控制上的优势。

瑞丰高材(300243)明日上市定位分析

一、公司基本面分析

瑞丰高材在PVC加工助剂、ACR抗冲改性剂、MBS抗冲改性剂国内市场占有率分别达到20%、40%、10%,具有亚洲最大单套1.5万吨ACR生产装置,是国内最大PVC加工助剂和除CPE外的抗冲改性剂供应商之一。

二、上市首日定位预测

安信证券18.0-20.0

国泰君安16.0-22.0

海通证券16.8-18.6

齐鲁证券24.0-28.0

安信证券：瑞丰高材合理价值区间为18-20元

公司简介:公司长期专注于PVC助剂领域,是PVC助剂细分行业内的龙头企业之一。在加工助剂方面,公司生产技术已经达到国际先进水平,国内市场占有率达到20%以上。在ACR抗冲改性剂和MBS抗冲改性剂方面,公司市场占有率分别为40%和10%,位居前列。公司三年净利润复合增长率为70.8%。

PVC助剂前景广阔:PVC 制品以较好的应用优势,广泛用于化学建材、工农用塑料制品、汽车和交通工具及包装材料等生产领域。PVC 助剂行业的发展是随着下游PVC制品行业的发展而产生和发展起来的,塑料助剂在一定程度上决定了塑料应用的可能性及其使用范围。随着环保意识的增强、技术的不断进步及产业结构的升级,未来如含铅、卤素等有害物质塑料助剂将逐步被淘汰,而ACR、MBS 等符合环保和健康要求的塑料助剂获得更大的成长空间。同时,随着国产塑料助剂产品性能已逐步接近国外先进水平,加之价格优势明显,高端塑料助剂国产产品将逐渐实现进口替代。据预测,我国对PVC的年需求增长速度将保持在10%-15%以上。ACR抗冲改性剂作为CPE抗冲改性剂的换代产品,预期其增速将超过行业平均10%的水平,MBS抗冲改性剂的增速也是如此。

公司竞争优势突出:公司在PVC助剂领域有着16年的深厚行业积淀,在加工助剂和ACR抗冲改性剂生产领域,公司技术已达到国际先进水平;在MBS抗冲改性剂生产领域,公司的技术水平达到了国内领先水平。公司产品均为高性能PVC助剂产品,符合行业无毒、无公害的发展趋势。 盈利预测:我们给予公司18-20倍PE,按照2010年摊薄EPS 0.82元,建议询价区间为14-16元。预测2011公司摊薄计算的EPS为1.01元,公司的合理价值区间为18-20元。

风险提示:原材料价格风险,毛利率风险

海通证券:瑞丰高材合理价值区间为16.8-18.61元

瑞丰高材拟公开发行1350万股普通股，占公司发行后5350万总股本的25.23%，公司询价结束时间为2011年6月29日下午三点，网上、网下申购日均为2011年7月4日。

投资建议：瑞丰高材主要从事PVC助剂的研发、生产和销售，产品包括PVC加工助剂、ACR抗冲改性剂以及MBS抗冲改性剂等。截止2010年年底，公司已具备2.80万吨/年加工助剂、0.60万吨/年ACR、1.60万吨/年MBS产能，是国内最大的PVC抗冲改性剂生产商之一。目前国内抗冲加工剂产值约33.6亿，公司2010年销售额7.85亿，占比约为23%。

公司产品应用前景较好。国外发达国家抗冲改性剂主要以ACR、MBS为主，这两者合计占了使用量的85%，而国内主要以技术相对落后的CPE为主，其占了国内使用量的64%。CPE在生产和应用过程中对环境产生污染，与CPE相比，ACR呈现出更好的性能，同时其对环境污染较小，未来随着国家越来越重视环境保护，CPE将逐步被ACR取代。目前国内70-80%的MBS需要从国外进口，进口依存度较高，公司生产的MBS在性能上基本可以同国外同类产品媲美，同时价格低廉，有较高的性价比，未来在进口替代市场将会有较大的增长。

公司此次拟募集1.70亿元用于原有产品产能的扩张以及技术研发中心的建设，项目达产后，将新增MBS2.00万吨/年，公司现有1.60万吨/年MBS产能，合计产能将达到3.60万吨/年;新增ACR1.50万吨/年，公司现有3.40万吨/年PVC加工剂及ACR改性剂产能，合计产能将达到4.90万吨/年。

我们预计瑞丰高材2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.93、1.18、1.59元，三年复合增长率为19.66%，我们认为给予公司2011年18-20倍动态PE较为合理，对应的价值区间为16.8-18.61元，我们建议询价区间为15.07-16.75元。

风险提示：(1)原材料价格波动的风险(2)市场竞争加剧的风险;(3)募投产品市场开拓的风险。

三、公司竞争优势分析

公司业务依托PVC制品产业的增长。2010年我国PVC产量为1130万吨,表观消费量1255万吨;2011年PVC产量有望达到1250万吨,“十二五”末达1500万吨。“十二五”期间仍有数百万吨新建产能投产,2011年预计新增150万吨左右。PVC产能的持续攀升,给PVC生产行业带来较大竞争压力,亦刺激下游具有较高附加值的PVC制品产业发展,PVC助剂则是提升PVC制品性能的必需品,将受益PVC行业增长。

未来符合环保和健康要求的ACR、MBS等塑料助剂将逐渐替代CPE产品。国内以低性能的CPE产品为主,使用占比超过75%,而MBS和抗冲型ACR使用量合计占比则低于25%,替代空间大。MBS抗冲击改性剂国产化率仅25%,有较大进口替代空间。

公司近三年主营业务收入复合增长率为37.09%,加工助剂年均增长37.79%、ACR抗冲改性剂年均增长17.04%、MBS抗冲改性剂年均增长35.03%。公司不断拓展新区域业务,在华南区的业务增长十分显著,华北、西南区域也取得一定成果。