闰土股份：一体化程度不断加深 买入

闰土股份是中国第二大染料企业，主要收入及利润来自于分散染料业务，拥有11万吨/年分散染料产能，国内市场份额30%左右；活性染料产能3万吨/年，国内市场份额15%左右，最近三年净利润复合增长率为22%。闰土股份以染料业务为主，而同行业上市公司浙江龙盛则在染料的基础上进行了业务多元化。

分散染料行业呈现寡头竞争格局，闰土股份等龙头企业具备行业定价权，活性染料行业竞争则较分散染料激烈，目前，分散染料行业处于较为景气的阶段，而活性染料行业景气度相对要差一些。

公司IPO募集资金项目高档分散染料、染料中间体、离子膜烧碱等项目将于2011~2013年间陆续投产，将成为公司未来成长的驱动力；收购并增资江苏和利瑞、拟增资约克夏化工控股、拟收购江苏明盛等三次主要的并购活动，体现了公司"后向一体化"、优化产品结构、开拓国际市场等战略，通过产业链整合，三家被收购公司将成为闰土股份业绩增长的另一主要驱动力。

我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.30元、1.54元、1.85元，净利润复合增长率为22%， 2011-2013年动态市盈率分别为 18倍、15倍、12倍，我们维持公司"买入"投资评级，6个月目标价28.60元，对应2011年22倍市盈率。

风险提示：（1）纺织印染行业景气度；（2）新项目进展。