医疗保健迎来黄金时代 重点关注四只股

中国医药企业管理协会会长于明德在14日举行的中国医疗健康产业投融资峰会上，还预测说，2015年中国医药工业总产值有望达到3.6万亿至3.7万亿水平;而从今年开始至2015年，年平均增幅将达23%至24%。“那个时候让奥巴马先生也能吃上中国药，这将不是一个笑话。”VIVO执行合伙人赵晋也提出，中国将于2015年超过日本成为全球第二大医药市场，2013年全国医药费用预计将达到3.56亿美元。

当前，大型医药集团、跨国药企的产业整合、并购越来越活跃，政策也鼓励民间资本进入医疗服务领域。因此，医疗健康产业正成为大量新设立PE基金的重点投向，医疗健康产业迎来投融资的黄金时代。据相关数据统计，去年共有超60家企业获得60亿元投资，相当于2007、2008、2009年三年的总和。

东阿阿胶(000423):阿胶块全年销售无忧 "买入"

1)阿胶块销售将回暖:经过近半年的销售调整,公司对阿胶块价值回归的策略已逐显成效,我们认为今年四季度的销售高峰期(往年销量占全年的35%左右)将是公司此次提价后的收获期,明年仍有继续提价的可能。而公司当前非常有信心在不压货的前提下完成既定销量,这充分体现了公司管理层对终端销售情况的信心。

2)复方阿胶浆2015年收入将超20亿:作为第二大产品,公司将其作为十二五规划的核心品种推广,在加大营销力度的前提下,拓宽消费市场;目前公司正在开拓癌症患者市场,用于治疗癌性贫血、疲乏综合症,使患者能顺利完成放化疗;我们认为2010-15年复方阿胶浆的收入复合增长率将达到25%。

3)销售渠道拓展将加速:公司的产品以OTC为主(2010年收入占比80%以上),而目前公司正在加强医院的销售,以及和华润集团下属的华润万家的合作,尝试在商超开设阿胶专柜;同时公司将逐步尝试电子商务、会员制等其他销售渠道,加速各类产品的销售;公司计划到2015年OTC、保健品、处方药的销售比例实现5:3:2,这意味着阿胶系列外的其他产品将实现高速的增长。

估值。

由于今年阿胶块产能受限,将减少5%左右,我们同步下调阿胶块销量5%,2011-13年每股收益分别下调3%到1.47/1.79/1.95元;由于盈利和估值倍数的下调(从2.25倍下调至2.06倍),我们基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价格也从55.4元下调至51.4元,对应2011年预期市盈率35倍,有28%的潜在上涨空间。

主要风险。

销售渠道整合慢于预期。(高盛高华证券)

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通化东宝(600867):享受市场扩容 期待销售发力

2010年公司净利润大幅增长主要由于三季度出售了通葡股份股权使投资收益大幅增加;公司主要产品重组人胰岛素原料药及注射剂2010年实现销售收入4.97亿元，同比增长24.98%，毛利率略增0.37%达68.01%。

国内市场销售发力。虽然国外市场上胰岛素类似物已经有取代重组人胰岛素产品的趋势，但国内市场上仍然以重组人胰岛素为主，其列入了09版医保目录乙类药品，而胰岛素类似物并未列入;我们认为，未来3-5年国内市场仍将以重组人胰岛素产品为主，整体市场将保持20%-30%的增速;公司产品目前覆盖医院3000多家，未来销售人员将增加50%以上，重点开拓二三线城市医院，目标覆盖到5000家，公司将受益于整体市场扩容和销售拓展。

欧盟认证力争明年完成。2009年公司启动重组人胰岛素产品欧盟认证，以瑞典瑞康生命科学有限公司(已通过美国FDA和欧盟EMEA双认证)为平台，力争在明年完成认证工作。目前质量管理体系已经形成，预计2011年6月认证的准备工作将全部完成。

获得胰岛素类似物专利授权，着眼未来。公司将以不低于4亿元转让甘李药业29.43%的股权，同时获得了胰岛素类似物的专利授权，可在42个月后上市胰岛素类似物。我们认为，公司进行胰岛素类似物产品注册和生产线建设至少需要3年时间，此时间限制不会影响公司向更优质的胰岛素类似物产品发展。

盈利预测与评级：我们给予公司2011-2012年EPS分别为1.01元、0.29元的盈利预测，给予公司6个月目标价16元和“增持”评级。(广发证券)

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天士力(600535):业绩符合预期 新品值得期待

公司2011年一季度实现营业收入13.73亿元,同比增长38.13%;营业总成本为9.55亿元,同比增长38.64%;净利润1.60亿元,同比增长138.79%;每股收益为0.31元,若扣除出售股权因素的影响,公司一季度每股收益为0.19元,基本符合我们的预期。

预计复方丹参滴丸销售收入达到13亿元以上。公司主打产品复方丹参滴丸圆美国FDA 临床二期试验结果超出预期,获得了FDA授予的SPA 特许,这对公司开展各类营销活动起到非常积极的推动作用,尤其是复方丹参滴丸在医院渠道的销售瓶颈被打破。

我们预计2011年复方丹参滴丸的销售收入将达到15亿元,增速突破到10%以上。随着基层需求的逐步释放以及公司学术营销效果的进一步显现,复方丹参滴丸有望重拾高增长。

二线品种将保持快速增长势头,生物制药看点多。近日公司两个新药注射用丹参多酚酸和重组人尿激酶原获批对公司而言意义重大。首先,丹参多酚酸的获批丰富了公司粉针剂产品线,有利于公司开展学术营销,天士力之骄另一个品种益气复脉销量也有望加速增长;而重组人尿激酶原作为国内较少的生物制品I 类新药获批, 意味着公司在生物制药领域已咋露曙光。公司与TRANSGENE SA 的合作也将有所突破,未来双方将围绕5-6个品种进行合作。我们认为,在政策的大力扶持下,公司生物制药业务有望实现蓬勃的发展,从而成为公司新的利润增长点。

盈利预测。我们上调公司2011年盈利预测至1.25元,2012-2013年1.42和1.76元的盈利预测维持不变,目前股价对应的估值水平分别为32倍、28倍和23倍,在一线医药股中估值较低。随着复方丹参滴丸FDA 临床三期试验的逐步开展,我们认为公司估值仍有进一步上升的动力,故此我们仍然维持其"强烈推荐"的投资评级,建议投资者将天士力作为长期投资标的。

风险提示。1、药品降价的风险;2、原材料上涨的风险;3、新产品开发的风险。(大同证券)

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汤臣倍健(300146):网点扩张空间巨大 "强烈推荐"评级

我们推荐逻辑没有变化,汤臣倍健是家能够高速成长的公司。膳食添加剂行业是个成长行业,汤臣倍健是其中的佼佼者,公司是营销型公司、轻资产运营,产品走OTC,模式乃留渠道巨额利润空间雇请营养顾问对消费者做终端拦截。

公司靠销售网点外延式扩张为主,网点扩张还有四五倍空间。公司称70%收入增长部分来自于销售网点的扩张,去年底有1.3万个点,目前有1.6万个点。

公司表示,全国38、39万家药店、4万家商超,一般单个药品可以铺全国5~6万个点,公司期望铺上6~8万个点。同时公司也在加强老网点的管理,有些投资者对位于海王的销售专柜调研时感觉不理想,目前也在改善中。

利润率稳定,收入与净利润同步高速增长。去年成本有所上升,公司去年底也提价应对,保证毛利率稳中有升。行业龙头安利以品牌拉动与提价为主策略,媒体披露,安利纽崔莱将于7月5日平均提价11%,这将为跟随者汤臣倍健打开空间。该行业只要把品牌树立起来,就可以避免价格战的干扰。汤臣倍健有姚明作代言,品牌富先天优势。公司今年广告费率略有增加,控制在13%水平。

公司目前短板是品牌力尚不够,这也是改善方向。汤臣倍健还不能算品类品牌,像个渠道品牌。我们建议可以好好改善,一是公司广告可以把主力产品轮流介绍一遍,更好的引导消费;二是用足姚明的影响力,公司称只有1000多个点按标准陈设、有姚明形象张贴,看来其它点需要尽快规范;三是建立好客户档案,时常给客户发邮件短信,提示新品与促销计划、传递健康小贴士,这样既增进感情,又能提示客户坚持食用,提升回头率。

上调盈利预测,维持"强烈推荐"投资评级。中报超预期,我们将今年EPS 预测从1.4元调高到1.6元,未来两年相应提高。考虑到当前估值重心下移,以明年业绩、30~40倍PE 定位,一年目标位72~96元,强烈推荐。风险因素:公司在季度的费用分摊策略还不稳定,给盈利预测带来少许不确定。(招商证券)