安信证券7月18日晨会纪要

【行业公司评论】

石油与化工行业数据周报

刘军021-68766167liujun@essence.com.cn

本周国际油价震荡盘整，收于97.24美元/桶。从我们跟踪的产品来看，1/2上涨，1/4下跌，1/4维持稳定。

本周，国际原油在压力位下方运行，未能形成有效突破。欧债危机和对美联储量化宽松货币政策的预期是影响国际油价的最主要因素。7月11日，随着意大利陷入债务危机，投资者担心欧洲债务危机的升级，欧元兑美元跌至6周以来最低点，而美元指数则上升到7周以来最高，油价下行至周内低点95.15美元/桶。7月12日，虽然受欧债危机影响油价继续下行，但该日尾盘美元汇率回跌，导致交易商空头回补，国际油价收盘强劲反弹。

7月13日，美联储主席在美国国会听证会上讲话被市场解读为美联储可能第三轮量化宽松，美元汇率下跌，股市和油价双双上涨。但7月14日，伯南克又表示，美联储不会作出任何新的国债购买提议；投资者对新刺激措施的预期降温，于是美元汇率应声上涨，国际油价回调。未来，美国经济复苏不力、中国二季度增长率较上一季度有所放缓的经济形势无疑将对原油的需求造成负面影响；而国际原油的供给则会因OPEC增产和IEA释放战略储备而增加。同时，近期市场对美联储量化宽松货币政策的预期已逐渐减弱；因此，我们预计下周原油仍无法突破上行，而是在90-100美元之间维持震荡。

本周液氯，己二酸，苯，苯乙烯，甲苯，二甲苯，PET切片等上涨明显。本周液氯市场迎来一波上涨行情，国内部分地区氯碱企业装臵开工不足，使得低价货源减少；同时下游耗氯企业对液氯需求升温，从而带动氯碱企业提价的信心。但因各地区价格差异较大，上游原料原盐市场价格又开始下行，液氯价格缺乏支撑，预计未来供需平衡，价格趋稳。本周国内两苯市场延续震荡上行趋势。在油价上行、中海炼化装臵停车、工厂货源外销有限等多重利好支撑下，报盘步步攀涨，涨幅尤以华南地区最甚。然而，随着价格的不断高企，下游终端的抵触情绪将更加明显。近期正属甲苯销售淡季，在利好因素逐步用尽后，预计下周市场上行愈加困难，将逐步恢复震荡盘整走势。本周聚酯切片价格受原料PTA支撑，逐渐走高。切片厂家多上调出厂报价，利润空间扩大。

目前PET需求进入旺季，下游存在刚性需求。生产厂家库存压力不大，且本月下旬部分工厂有检修计划，市场供应将趋紧，对价格有支撑作用，因此预期下周PET市场仍将维持上行走势。下滑较为明显的是硝酸，液氨，纯碱，硫磺等。

从跟踪的毛利变化看，本周硝酸二铵，电石法氯碱综合等毛利有所上升，其它品种有所下降。

有色金属：钨、锑等小金属表现重回强势

衡昆010-66581658hengkun@essence.com.cn

本周，LME基本金属涨势趋缓。铝、铅分别下跌1.7%、0.5%，铜、锌、锡、镍虽然分别上涨了0.1%、0.8%、1.1%、1.5%，但幅度明显小于前两周。美国两党就4万亿消减赤字计划的谈判告吹，令赶在8月2日前提高公共债务上限蒙上阴影；同时，欧洲债务危机越演越烈，西班牙、意大利和法国这些大型经济体国债风险溢价不断上升，爱尔兰国债评级被降低，导致原油、基本金属等大宗商品价格以及美国股市纷纷下挫。本周，铝的交易所库存再度下降5.1万吨，铜库存反弹，增加万2.1吨。国内铝价走势继续强于国外，这一趋势从5月份起维持至今，受此影响，6月我国废铝进口总计24万吨，环比增加6.7%，同比增加7.1%，今年首现单月同比增长。

本周，贵金属涨幅明显，黄金出现了一波连续九天的上涨行情。LME现货黄金本周收盘报1594美元/盎司，一周上涨3.2%；白银一周上涨高达7.1%。欧洲债务危机的扩散、美国债务上限谈判的迟迟未决是推动金价上涨的主要动力。

本周，稀土价格走势继续平稳。仅金属铈上涨7.1%。其他小金属走势不一。钨精矿、锑锭继续上周的反弹趋势，分别上涨了3.1%、4.6%。本月五矿集团、湖南有色、江西钨业和赣州钨协公布的当月黑钨精矿指导价格统一在13.5万元/吨，而在此前的下跌过程中，贸易商出清了库存，市场供应减少，钨精矿止跌回升。海绵钛和钴本周分别下跌9.1%和1.8%，和六月初的价格相比已累计下跌了17%和10%。

14日，商务部发布2011年第二批稀土出口配额达15738吨。此前第一批稀土出口配额为14446吨，全年合计达30184吨，比去年全年配额小幅下降74吨。包钢稀土及其控股公司本次获得了3220吨的配额，全年配额5915吨，而2010年则为6840吨，同比有所下降。但在今年收购了包头华美剩余股权后，包钢稀土的权益配额从2010年的4094吨上升到今年的4992吨，增长了21.9%。

我们维持行业“领先大市-B”投资评级。建议持续关注优势小金属的长期表现机会；基本面良好的铜、锡；以及资产整合、产能扩张等机会。如新疆众和、西藏矿业、东阳光铝、厦门钨业、章源钨业、辰州矿业。

风险提示：1）全球经济复苏的步伐放缓，有色金属消费增长乏力，价格低迷；2）中国政府为控制国内通胀，出台更为严厉的宏观调控措施；3）流动性紧缩导致的估值下降。

银行数据双周报点评

杨建海021-68765375yangjh@essence.com.cn

货币信贷：6月份新增人民币贷款6339亿，其中，新增中长期贷款占比降至33%，新增企业中长期贷款降至15%。这与需求偏弱和银行的主动压缩有关。票据融资新增251亿，延续了4、5月份以来的正增长趋势。新增人民币存款1.91万亿，其中居民户存款新增1万亿，非金融企业存款仅增加4272亿，财政性存款减少1342亿。银行在季度末、年中有贷存比考核和业绩披露压力，通过设计季末到期的理财产品实现存款沉淀，居民户存款的明显增加很可能是时点效应。活期存款占比较上个月增加0.7个百分点至42.45%，其中，居民户活期占比较5月末上升1.23个百分点，企业活期占比变化不大（上升0.2个百分点）。

流动性：银行间市场利率有所下降但依然维持在较高的水平。7月15日银行间市场隔夜拆借利率为3.86%，较前一日有所下降，但依然在偏高的水平。

本周央行公开市场净回笼860亿元，央行在准备金率已调整到偏高的水平并对市场资金面边际影响加大的情况下，选择公开市场操作工具回收流动性。

从利率曲线结构来看，短端利率有所下降。

银行股估值：截止上周末，股份制银行指数静态PE和PB分别为9.06倍和1.78倍；国有银行指数静态PE和PB分别为8.28倍和1.7倍，城商行指数静态PE和PB分别为9.9倍和1.7倍。国际方面，标普银行业指数PE为12.39倍，PB为1.11倍；德国高标准板块银行业指数PE为6.55倍，PB为0.56倍；英国富时银行业指数PE为12.38倍，PB为0.95倍；东京证交所银行业指数PE为8.4倍，PB为0.65倍；孟买银行业指数PE为15.62倍，PB为2.25倍；恒生银行业指数PE为9.8倍，PB为1.71倍。

AH银行股价差持续收窄：

截止上周末，A股较H股溢价4.8%，A股银行股较H股银行股折价3.8%，折价幅度在最近几周连续收窄，其中，中信、中行、交行、民生A股较H股表现为溢价，农行、招行、工行、建行A股较H股表现为折价。

行业观点：本周光大银行、深发展、农业银行分别发布业绩预增公告，预计2011年中期业绩增长分别为34.6%、50%-60%、45%以上，超出市场预期，预计上半年行业净利润增速在30%以上是大概率事件，目前的估值水平具有足够的安全边际，在流动性偏紧得环境中具有较高的防御价值。若4季度流动性环境出现改善，将有望取得明显的绝对收益。我们推荐的组合是民生、深发展、农行、浦发。

信托周报（20110710-20110716）

杨建海021-68765375yangjh@essence.com.cn

1、本周集合信托新成立规模为73亿元，环比增长30%，预期收益率为9.15%；其中房地产信托成立34亿元，环比增长20%，在集合信托中的占比为46%；

2、本周银信类信托新成立规模为1624亿元，环比持平，预期收益率为4.51%；

3、中信信托本周新发行3款产品，中融信托本周新发行2款产品，安信信托本周无新发行的产品；

4、陕国投公布非公开发行预案募集21亿元资金；银监会批准信托公司参与股指期货交易；

5、维持安信信托和经纬纺机的买入-A的评级。

宁基股份(002572)：业绩增长符合预期，看好持续成长性

张龙021-68766113zhanglong@essence.com.cn

公司业绩增长符合预期。根据中期快报披露，公司营业收入3.69亿元、同比增长44.13%，归属于母公司净利润0.46亿元、同比增长54.91%，折合每股收益1.04元、同比增长40.54%，业绩符合我们预期。

公司业绩增长的原因，主要为以下几点：

1.行业呈快速增长态势。上半年，基于定制衣柜行业特征的不断凸显，业内人士认为行业增长符合预期，该细分领域已成功不断抢占手工与成品衣柜市场。日前，随着达芬奇、卡森国际等所谓高端家具企业内幕的曝光，我们相信以中高端为主的定制衣柜市场将迎来消费者的深入认识，市场前景良好。

2.公司经营模式得到市场肯定。公司处于定制衣柜行业龙头地位，在该行业快速发展、抢占衣柜市场份额的同时，公司将以其品牌化及龙头地位优势分享此成长盛宴。而对于公司本身而言，其品牌、独特的经销商制度、以及规模效益一直以来都是我们看好其业绩持续增长的三大方面。中期快报的披露，显示出上述三方面优势在市场中获得的良好收益，导致企业效益有较大幅度提升，经营模式得到肯定。

3.公司成本控制较好。公司1-6月利润总额0.57亿元、同比增长51.83%，归属于母公司净利润0.46亿元、同比增长54.91%，由此可看出公司成本费用控制较好，没有因为业务的增长导致成本费用的快速上升，从而侵蚀利润所得。

下半年，随着定制衣柜行业的旺季到来，以及公司渠道建设的完成和募投项目的达产，我们认为在公司经营模式得到市场肯定的情况下，产品销售市场前景广阔，未来将保持持续性增长。

基于以上观点，预计公司2011-2013年营业收入分别为10亿元、15亿元和20.25亿元，实现净利润分别为1.53亿元、2.32亿元和3.08亿元，复合增长率分别为49.64%及54.22%。预计2011-2013年公司的EPS分别为2.87元、4.35元和5.76元，对应PE为28倍、18倍、14倍，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价90元，对应PE为31倍。

风险提示：房地产市场的持续调控将对公司销售带来冲击；行业竞争继续加大，从而导致盈利低于预期。

华策影视(300133)：全员激励广纳人才，行权条件净利润加速增长，凸显公司信心

侯利021-68763972houli@essence.com.cn

事件：公司公告股权激励草案，拟授予激励对象447.5万份股票期权，占总股本1.13亿股的3.96%，其中首次授予403.5万份，预留44万份。行权价42.58元，有效期为48个月，自授权起12个月后，分三年行权，各年行权比例分别为30%、30%、40%。行权条件为：2011-2013年净利润较2010年的增长率分别不低于30%、70%、130%（复合增速32%），2013年净资产收益率不低于11%。目前估算2011年-2014年分别带来费用为：381万元、868万元、527万元和214.35万元。

点评：

61人分享403.5万份期权，全员激励范围广、幅度大。本次股权激励拟定的激励对象共61人，包括负责发行、策划业务的两位副总经理，董事会秘书和58名核心业务人员。公司2010年年报披露的总员工数为66人，本次股权激励基本覆盖了公司绝大多数员工，范围广；且激励股数较多，除去三位高管，员工人均获得5.24万份期权，与创业板同类公司相比，幅度较大。

行权条件要求净利润加速增长，凸显公司对持续增长的信心。行权条件为2011-2013年净利润较2010年的增长率分别不低于30%、70%、130%（复合增速32%），即2012年-2013年，净利润同比增速分别为30%、31%和35%，为加速增长的要求。影视内容行业正处于高度景气中，公司加速增长的要求，凸显了对未来持续增长的信心，也一定程度上缓解了市场对其持续增长能力的担忧。

人才是影视内容产业核心稀缺资源，公司通过期权吸纳电视业内精英。公司此次股权激励采用的是“先期授予”与“预留机制”相结合的激励模式。副总邓昌明先生刚刚加入公司，即获得30万份股权激励，邓为重庆电视台高管，策划了《家有儿女》等多部精品剧（详见附注）；同时预留了44万份期权，为后期吸引和培养人才做激励储备。专业人才是影视行业目前是影视行业最稀缺的资源，作为专注在电视剧领域的第一家上市公司，公司凭借资本平台和品牌优势，正在广泛吸纳人才，为后期持续高增长奠定基础。

投资建议：考虑到股权激励成本，调整2011年至2013年的每股盈利分别为1.4元、2.0元和2.8元，复合增长率48%，对应2011年的PE为30倍。影视内容行业正处于景气初期，公司短期内业绩增长确定，长期在电影、新媒体内容制作发行领域的想象空间大，重申“买入-A”评级。

中国化学(601117)：国内维持高景气度，海外拓展加速

李孔逸021-68763865liky@essence.com.cn

公司发布了2011年中报预增公告，预计公司2011年中期营业收入较上年同期增长10%-15%，归属于上市公司所有者的净利润较上年同期增长25%-35%，基本符合我们之前的预期。公司营业收入保持稳定增长的同时，毛利率和净利润率持续上升。

上半年新签订单同比增长2倍以上。公司上半年新签合同额总计约590亿元，平均每月新签订单金额接近100亿元，与去年同期相比增幅高达209%。从季度情况看，我们估算公司今年1季度新签合同约250亿元，2季度约340亿元，环比增速超过35%，公司新签订单持续超出我们原来的预期，国内化工工程市场的维持高景气度，煤化工项目爆发式增长，我们预计公司下半年新签订单金额仍将维持高位，2011年全年有望突破1000亿大关，同比增幅接近100%。

海外业务拓展进入收获期。2006年以来，随着自身技术与工程施工实力的增强，公司海外业务也得到了迅猛发展。目前业务已覆盖40个国家和地区，在中东、中亚、东南亚、东欧、非洲等地承建了较多项目，公司境外收入占比从2006年起一直比较稳定，维持在16%左右。随着公司综合实力的提升和海外业务拓展的进一步加强，公司海外业务也有望进入快速扩张通道。

维持买入-A评级，6个月目标价12元。公司旗下6个设计院全面开花，新签订单达370亿元，平均超过60亿元，公司步入快速成长期，新签订单持续超预期，我们预计2011-2013年EPS分别为0.48、0.62、0.75元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价12元。

风险提示：煤化工项目审批速度减慢影响公司的新签订单，合同签订后不履约风险。

【金融工程评论】

估值与盈利监测周报——市场在2800点左右震荡

常科丰0755-82558010changkf@essence.com.cn

第一部分：市场

A股自身

本周上证指数收2820.2点，涨0.8%，目前P/E为14.0倍，2003年以来的历史均值为27.3倍，P/B为2.1倍，2003年以来的历史均值为3.0倍。沪深300指数收3128.9点，涨0.6%，P/E为13.2倍，2006年7月以来的历史均值为24.0倍，P/B为2.1倍，2006年7月以来的历史均值为3.4倍。深证成指收12506.9点，涨0.8%，目前P/E为21.5倍，2003年以来的历史均值为21.8倍，P/B为3.3倍，2003年以来的历史均值为3.0倍。

中小板综指收6981.3点，涨2.8%，目前P/E为39.4倍，P/B为4.6倍。（国内PE和PB为安信证券研究中心利用万得数据采用TTM（整体法）计算而得，历史均值为周数据计算而得）

国际比较

全球主要指数静态P/E、P/B估值比较，无论是和成熟市场还是新兴市场中的“金砖四国”比较，目前A股市场的估值水平绝对值排名比较靠前。上证、沪深300和深证指数P/E为15.7、17.2和22.2倍，道指、标普和那指P/E为13.6、14.9和23.3倍，印度、俄罗斯和巴西股市P/E为17.1、7.7和9.4倍。上证、沪深300和深证指数P/B为2.4、2.2和3.8倍，道指、标普和那指P/B为2.7、2.2和2.8倍，印度、俄罗斯和巴西股市P/B为2.9、1.3和1.5倍。（国际比较数据取自Bloomberg，其P/E数据为剔除非经常性损益的数据，其加权方法和指数本身加权方法相同）

AH情况

AH股溢价水平目前为4.8%左右。

第二部分：行业

申万23个行业中，9成行业目前的P/E水平处在2003年来的历史平均水平以下，5成行业的P/B水平处在2003年来的历史平均水平以下。从相对估值来看（（行业P/E/上证A股的P/E）-1），4成的行业相对估值水平在历史平均水平以下。

相对历史均值向下偏离最多的五个行业是金融服务、机械设备、交通运输、纺织服装和电子元器件，相对历史均值向上偏离最多的五个行业是黑色金属、公用事业、信息设备、轻工制造和建筑建材。

第三部分：风格

风格板块方面，大盘股P/E低于历史平均水平。从相对估值偏离均值的程度来看，大盘和低市盈率相对估值水平偏离均值为0.1和-0.6个标准差，大盘历史最小偏差为-4.7个标准差，小盘和高市盈率风格板块偏离均值为-0.5和1.8个标准差，小盘历史最大偏差为4.7个标准差。

风险提示：本报告通过分析历史数据提出投资建议，但预测与实际情况有可能不同。