国都证券7月20日晨会纪要

【财经新闻】

上半年税收超5万亿税制结构亟需优化

【上海证券报】财政部19日公布的数据显示，1-6月，全国税收总收入完成50028.43亿元，同比增长29.6%，相当于去年全年税收收入的68%。在上半年的税收中，消费税、营业税等间接税的占比高达46.6%，且绝大多数税收由企业缴纳，这种不合理的税制结构已成为我国宏观税负居高不下的主要原因，并导致税收增长和物价高度正相关，不利于通胀管理，亟需改变。

税收快速增长有四原因

数据显示，主要税种方面，1-6月，国内增值税完成12431.30亿元，同比增长19.7%；国内消费税完成3760.75亿元，同比增长20.2%；企业所得税完成11175.36亿元，同比增长38.3%；营业税完成7150.8亿元，同比增长24.4%；个人所得税完成3554.78亿元，同比增长35.4%。

财政部认为，税收快速增长有四方面原因：一是经济平稳较快增长，企业效益提高；二是物价上涨带动了以现价计算的税收收入增长；三是受上年企业所得税和去年末进口环节税收跨年汇算清缴和年初集中入库的影响；四是加强税收征管。

税制结构不合理性凸显

国家统计局数据显示，上半年国内生产总值为204459亿元，据此测算，仅税收带来的宏观税负就已经达到24.4%，这还不包括行政收费等增加的宏观税负。

进一步分析财政部的数据，可以看出，尽管上半年个人所得税这一由居民直接缴纳的税种大增35.4%，但其在整个税收收入中的占比仅为7.1%，而增值税、消费税、营业税涨幅虽然远低于个税增幅，但这些间接税的占比却高达46.6%。

"我国的税收制度有一个特点，那就是由企业缴纳，走价格通道。"中国社科院财贸所所长高培勇道出了我国宏观税负居高不下的主要原因。

上述数据凸显出我国税制结构的不合理。据高培勇介绍，中国的全部税收收入中，90%以上的税收都是由企业缴纳的，并由企业通过价格通道转嫁到消费者身上，这便形成了税收增长和物价之间的高度关联。即物价上涨，增值税、消费税、营业税的税基相应扩大，税种收入增加；反过来，相关税率提高、征收力度加强，企业为了转嫁成本，提高商品价格，物价上涨。

间接税比重应进一步降低

在这种税制结构下，仅仅对个税这一直接税税种减税，对整体税负的减轻效果并不那么明显。6月30日，全国人大通过了个税法修正案，调整后，全年个税将减收1600亿元。但是，很显然，在物价高企的大背景下，这1600亿元的减税对于基数庞大并且还在持续上升的间接税来说，只是杯水车薪。

高培勇指出，要想摆脱或弱化税收和价格之间的高度关联，就要增加直接税的占比，降低间接税的占比，平衡税制结构。

一方面，降低间接税不仅可以弱化税收和价格之间的关联度，同时还可以为企业减负，有利于企业的投资发展；另一方面，合理增加直接税有助于调节收入分配。

财政部财科所所长贾康也多次呼吁降低间接税比重。他表示，我国已经采取的结构性减税措施，应当得到进一步的贯彻落实和细化优化。在完善增值税等间接税种，发挥税收杠杆作用，促进产业转型升级的同时，还要降低间接税的比重，强化和优化直接税，促进税收结构自身的优化。

【国都点评：】

上半年小额贷款公司累计新增贷款894亿

【证券时报】中国人民银行昨日公布的数据显示，截至6月末，全国共有小额贷款公司3366家，比去年年底时增加752家；贷款余额2875亿元；同时，今年上半年累计新增贷款894亿元。

小额贷款公司数量排名靠前的5个省份分别为内蒙古、辽宁省、江苏省、安徽省和山西省；贷款余额排名靠前的5个省份分别为内蒙古、江苏省、浙江省、山东省和广东省。小额贷款公司是我国信贷市场的重要组成部分，服务对象主要是广大中小民营企业，所以在民营经济发达地区数量较多，且贷款数额较大。

【国都点评：】

【行业动态与公司要闻】

"十二五"节能减排综合性方案获得通过一批公司重大机会

节能环保业3万亿市场徐徐启动一批上市公司迎来重大机会

19日召开的国家应对气候变化及节能减排工作领导小组会议，审议并原则同意"十二五"节能减排综合性工作方案，以及节能目标分解方案、主要污染物排放总量控制计划，研究部署相关工作。会议还要求各地抓紧完善节能减排的考核体系。业内人士认为，考核机制的完善，将大大提高地方政府对推进节能减排工作的积极性。

国家大力推进节能减排工作，将为节能环保等相关产业提供发展良机。据有关行业协会和专家测算，截至2009年底，我国节能环保产业总产值达1.71万亿元，到2015年，节能环保产业总产值预计将超过3万亿元，占GDP的8%左右。

推进节能减排力度加大

会议要求，各地区要抓紧分解落实节能减排指标，完善节能减排统计、监测、考核体系，切实把落实五年目标与完成年度目标结合起来，把年度目标考核与季度跟踪检查结合起来。

为提高地方政府推进节能减排工作的紧迫感，"十二五"期间的问责制度将更加全面、严格，相关措施将使"十二五"节能环保产业发展得到大力推进。

长期以来，节能减排工作在地方的推进情况并不理想。以淘汰落后产能为例，由于涉及资产损失、债务处理、职工安臵等问题，部分地方的积极性并不高。以2010年为例，一些地方就传出了落后产能"死灰复燃"的消息。

针对这一问题，国家在推进落后产能淘汰方面的工作力度也在加大。工信部日前公布了2011年2255家落后产能的淘汰企业名单。工信部有关人士表示，随着相关工作的进一步推进，一些行业淘汰的产能规模将更大，涉及就业人数将更多、资产规模更大，对地方财政收入和就业的影响也在加大，可以预见，相关工作难度必将进一步加大。为此，要以更大的决心推进淘汰落后产能和节能减排工作。

为使今年的淘汰落后产能工作取得实质性突破，考核制度方面也将进一步完善。知情人士透露，作为考核体系的一部分，国家能源局此前初定的41亿吨全国一次性能耗总量控制目标，即将进行分解细化。"一旦上述指标得到落实，就会对'两高'行业实现刚性约束。"知情人士称。

随着今年淘汰落后产能工作的推进，水泥、钢铁、造纸等产业将在目前紧平衡的供需关系中持续提高边际效用，而有色、玻璃、化工等行业也将受益，但由于目前还未到供需平衡的临界点，受益程度仍有待观察。

三万亿市场徐徐启动

为推进节能环保领域相关工作的进展，最近一段时间，有关部门动作频频，相关政策不断出台。

环保部6月9日印发《国家环境保护"十二五"科技发展规划》，拟在国家层面投入220亿元用于12个领域的重点科技任务，其中水污染防治领域拟投入50亿元，金额最大；大气污染防治领域拟投入30亿元；固废和土壤污染防治拟分别投入20亿元。

此外，环保部6月28日发布通知指出，为切实解决重点流域水污染问题，2011年中央财政将安排资金50亿元，专项用于三河三湖及松花江流域水污染防治，并全面实行以奖代补。

6月23日，财政部、发改委联合发布《关于开展节能减排财政政策综合示范工作的通知》，选定北京、深圳、重庆、杭州、长沙、贵阳、吉林、新余等8个城市作为第一批示范城市，拟从产业低碳化、交通清洁化、建筑绿色化、服务集约化、主要污染物减量化、可再生能源利用规模化等方面全面开展城市节能减排综合示范，现有支持节能减排和可再生能源发展的各项政策将优先向试点城市倾斜。

未来一段时间，还将有一系列扶持政策密集出台。其中，《节能环保产业发展规划》、《环境服务业"十二五"规划》等已提交至有关决策部门，相关部委还将编制节能产品目录，完善节能产品认证制度和节能产品政府采购制度等。

据介绍，《节能环保产业发展规划》在结构上分为节能产业、环保产业和资源循环利用三个方面。其中，高效节能技术和装备、高效节能产品、节能服务产业、先进环保技术和装备、环保产品与环保服务六大领域将被列为重点支持对象，国家将在财政、税收、金融等方面提供政策支持。

国家大力推进节能减排工作，将为节能环保等相关产业提供发展良机。整个"十二五"期间，节能减排相关产业的市场前景相当诱人。据有关行业协会和专家测算，截至2009年底，我国节能环保产业总产值达1.71万亿元，到2015年，节能环保产业总产值预计将超过3万亿元，占GDP的8%左右。

节能环保产业相关上市公司无疑将迎来重大机会。具体来看，节能产业主要包括工业节能和建筑节能等，相关上市公司包括双良节能、智光电气、泰豪科技等；环保产业主要涉及污水处理、固废处理、脱硫脱硝除尘等，其中，污水处理领域上市公司包括碧水源、首创股份等，固废处理领域主要有桑德环境等，龙净环保则主要涉及脱硫脱硝除尘等领域。

"十二五"节能减排工作方案即将出炉

７月１９日上午，国务院总理、国家应对气候变化及节能减排工作领导小组组长温家宝主持召开国家应对气候变化及节能减排工作领导小组会议，审议并原则同意“十二五”节能减排综合性工作方案，以及节能目标分解方案、主要污染物排放总量控制计划，研究部署相关工作。

会议强调，“十二五”期间是我国转变经济发展方式、加快经济结构战略性调整的关键时期。要继续把节能减排作为调结构、扩内需、促发展的重要抓手，作为减缓和适应全球气候变化、促进可持续发展的重要举措，进一步加大工作力度，务求取得预期成效。（一）推进重点领域节能减排。工业节能要注重以先进生产能力淘汰落后生产能力。交通节能要重视发展公共交通，优化运用多种运输方式。建筑节能要合理改造已有建筑，大力发展绿色建筑、智能建筑，最大限度地节能、节地、节水、节材。生活节能要推广使用经济高效的节能产品，培养节约环保的消费模式和生活方式。（二）进一步调整优化产业结构。发展现代产业体系，鼓励发展第三产业和战略性新兴产业，运用高新技术改造传统产业。推动能源生产和利用方式变革，构建安全、稳定、经济、清洁的现代能源产业体系。（三）实施节能减排重点工程。着力抓好节能重点工程、环境治理重点工程、循环经济重点工程。（四）推广使用先进技术。建立节能减排技术遴选、评定及推广机制，积极引进、消化、吸收国外先进技术，加快技术的开发、示范和推广应用，有效提高能源利用效率，降低污染排放。（五）加强节能减排管理。完善节能评估审查制度，制定和执行耗能设备国家标准，鼓励企业建立节能计量、台账和统计制度。实施电力需求侧管理、能效标识、政府节能采购等管理方式。（六）完善节能减排长效机制。落实税收优惠政策，推进资源税费和环境税改革。调整进出口关税，遏制高耗能、高排放产品出口。

"十二五"节能减排综合性方案获得通过

7月19日上午，国务院总理、国家应对气候变化及节能减排工作领导小组组长温家宝主持召开国家应对气候变化及节能减排工作领导小组会议，审议并原则同意"十二五"节能减排综合性工作方案，以及节能目标分解方案、主要污染物排放总量控制计划，研究部署相关工作。

会议指出，"十一五"期间，经过全国上下共同努力，基本实现了节能减排约束性指标。我国以能源消费年均6.6%的增速支撑了国民经济年均11.2%的增速。节能减排工作有力促进了产业结构调整和技术进步，提高了全社会节能环保意识，遏制了能源消耗强度和主要污染物排放量大幅上升的势头，成为贯彻落实科学发展观的一大亮点，并为应对全球气候变化作出了重要贡献。

会议强调，"十二五"期间是我国转变经济发展方式、加快经济结构战略性调整的关键时期。要继续把节能减排作为调结构、扩内需、促发展的重要抓手，作为减缓和适应全球气候变化、促进可持续发展的重要举措，进一步加大工作力度，务求取得预期成效。推进重点领域节能减排。

工业节能要注重以先进生产能力淘汰落后生产能力。交通节能要重视发展公共交通，优化运用多种运输方式。建筑节能要合理改造已有建筑，大力发展绿色建筑、智能建筑，最大限度地节能、节地、节水、节材。生活节能要推广使用经济高效的节能产品，培养节约环保的消费模式和生活方式。进一步调整优化产业结构。发展现代产业体系，鼓励发展第三产业和战略性新兴产业，运用高新技术改造传统产业。推动能源生产和利用方式变革，构建安全、稳定、经济、清洁的现代能源产业体系。实施节能减排重点工程。着力抓好节能重点工程、环境治理重点工程、循环经济重点工程。推广使用先进技术。建立节能减排技术遴选、评定及推广机制，积极引进、消化、吸收国外先进技术，加快技术的开发、示范和推广应用，有效提高能源利用效率，降低污染排放。加强节能减排管理。完善节能评估审查制度，制定和执行耗能设备国家标准，鼓励企业建立节能计量、台账和统计制度。实施电力需求侧管理、能效标识、政府节能采购等管理方式。完善节能减排长效机制。落实税收优惠政策，推进资源税费和环境税改革。调整进出口关税，遏制高耗能、高排放产品出口。

会议强调，要积极开展应对气候变化国际合作。坚持以《联合国气候变化框架公约》和《京都议定书》为基础，坚持"共同但有区别的责任"原则和公平原则，按照"巴厘路线图"授权，在哥本哈根协议和坎昆协议基础上，建设性推动应对气候变化国际谈判进程，使德班会议在加强公约和议定书全面、有效和持续实施方面，取得进一步的积极成果。

会议要求各地区、各部门进一步统一思想，提高认识，对节能减排综合性工作方案早部署、早落实。要抓紧分解落实节能减排指标，完善节能减排统计、监测、考核体系，切实把落实五年目标与完成年度目标结合起来，把年度目标考核与季度跟踪检查结合起来。要加强节能减排工作的组织领导，地方各级人民政府对本行政区域内节能减排工作负总责，政府主要领导是第一责任人。严格实行节能减排奖惩机制，把各地区节能目标责任评价考核结果，作为对省级人民政府领导班子和领导干部综合考核评价的重要依据，实行问责制。动员全社会力量开展节能减排行动。

华意压缩(000404)再获1709万财政补贴

时隔半月，华意压缩再度获得当地政府1709万元财政补贴。

据披露，公司昨日收到景德镇市财政局出具的《关于给予华意压缩财政补贴的函》，称鉴于2010年公司全面完成经营目标，实现销售收入超40亿元，产销压缩机突破2000万台，市场占有率连续9年居于国内同行业首位；但由于今年以来公司主要原材料铜、钢价格大幅上涨，资金成本也大幅增加，经营压力增大，为支持公司快速、稳定发展，经市政府研究同意，决定给予华意压缩财政补贴1709.15万元。

事实上，7月1日，景德镇政府刚刚拨付华意压缩1200万元财政补贴。根据相关会计准则，此两笔补贴均计入营业外收入，增加当期利润。受困于今年以来原材料价格不断攀高而产品销售价格涨幅有限，华意压缩一季度已亏损534.78万元。

南通科技(600862)拟中期每10股转增10股

南通科技公告称，鉴于公司资本公积金较高的情况，董事会拟在半年报中提出以资本公积金每10股转增10股，不另行进行利润分配的方案。公司将于7月22日披露2011年半年度报告。

南通科技表示，公司控股股南通产业控股集团已出具承诺函，承诺在审议上述公积金转增股本方案时投赞成票。

募资60亿布局印尼吉恩镍业(600432)欲破瓶颈

随着生产规模逐步扩大，公司自有矿山保有储量已不能满足长远发展的需要，为此，吉恩镍业把目光投向了红土矿储量丰富的印尼。

公司今日披露，拟以不低于20.36元/股的价格非公开发行不超过3亿股，募集资金总额不超过60亿元，用于投资“吉恩镍业印尼红土矿冶炼（低镍锍）项目”。本次发行对象为不超过10名符合相关规定的特定投资者，股份锁定期为12个月。

据介绍，该募投项目为吉恩镍业在印尼东南苏拉维西省投资建设的大型低镍锍冶炼工程，建设期为3年，项目建成达产预计能实现年平均营业收入28.81亿元、年净利润7.28亿元。

据介绍，我国近几年镍精矿生产与消费年平均增长率均在30%以上，远高于世界平均水平，是全球镍消费大国中增长最快的国家。由于国内镍矿产量的增速远低于消费的增速，我国进口镍原料逐年增加，对海外原料的依赖程度不断提高。2005年至2010年，我国镍矿进口量增长近52倍。其中，红土镍矿是我国紧缺的战略矿种及重要的钢铁冶金原料。我国进口的红土镍矿大都来自东南亚的印尼和菲律宾，占总进口量的98%。金川集团、宝钢、中国有色等企业近年来均已开始在海外布局。吉恩镍业此次“落子”印尼，意在突破镍矿原料的瓶颈。

吉恩镍业表示，近年来公司镍产品的加工能力不断提升，由于公司自有矿山产量逐年下降，自产原料已不能满足生产需要。为提高镍原料保障能力，公司将视野扩展到储量丰富的红土镍矿资源的开发上，选择在我国最主要的红土镍矿进口国印度尼西亚建设冶炼基地生产低镍锍。

不过，根据印尼的相关法规，投资者必须在印尼境内处理所有金属原料，以发展本土工业，不得直接出口未精炼之矿产品，必须先在印尼精炼完成后方可出口。吉恩镍业表示，在海外开发镍矿资源并建立大型镍冶炼基地，已成为决定企业未来发展的重要因素。

【行业及公司研究】

海源机械(002529):新型墙材及耐火材料设备的前景值得期待

【向磊】

事件：

公司发布2011上半年业绩快报，实现营业收入1.75亿元，同比增长14.7%，归属母公司净利润为2771.2万元，EPS为0.17元，同比增长38.2%。

投资要点：

1、增长速度略慢于预期。公司上半年营业收入同比增长14.7%，略低于预期，但是公司1Q营业收入下降0.58%，可知2Q公司销售情况得到好转。上半年公司的净利润增长38.2%，除了毛利率略有提高的因素外，利息费用的大幅减少对此影响较大。

2、新型墙砖压砖机行业龙头，空间巨大。目前公司主要产品为HF系列(600-1390t)全自动液压压砖机，是粉煤灰砖和灰砂砖的核心生产设备，产品市场占有率超过80%，在国内尚无实质竞争对手。由于国内墙材超过50%仍然使用实心粘土砖，随着耕地保护力度加强，“禁实限粘”政策将进一步落实，粉煤灰砖等新型墙砖将逐步取代粘土砖。以4500亿块粘土砖的淘汰规模来算，液压压砖机市场将超过9000台，按5年寿命来算，年均市场规模约为35亿元，而2010年公司的设备收入仅为2.8亿元。

3、耐火砖压砖机产品是公司的一大亮点。耐火砖与不定型耐火材料主要应用于钢铁、建材及有色等生产企业，保守估计，仅钢铁企业对压机的需求就将达到1500台，按10年寿命估计，年均规模约为8亿元。作为行业国内唯一企业，且性价比高于国外的产品，长期来看，将充分享受这一市场装备技术升级带来的快速增长。

4、与房地产行业关联度不大。由于粉煤灰砖主要用于小城镇和农村的砖混结构房屋，高层建筑外墙和隔墙主要使用多孔砖和混凝土砌块等轻砖，因此公司业绩与地产行业没什么关系，不会受到地产政策的影响。

5、预计明年开始进入高速增长期。公司募投项目完全达产后，将新增320台HF产品，HC和HP(大吨位)产品各新增50台，预计明年可投产60%；由于市场需求旺盛，公司明年预计将进入高速增长期。

首次给予公司“推荐-A”评级。我们预计公司2011年、2012年和2013年，EPS(摊薄)分别为0.51元、0.72元和0.97元。对应动态市盈率分别为38X、27X和20X，给予公司“推荐-A”评级。

风险提示：行业竞争加大的情况有所显现，高毛利率可能受到挑战。

新股研究-依米康(300249):精密空调设备及工程建造的领先者

【魏静】

询价结论：

我们预计公司11-13年全面摊薄每股收益为0.58元，0.92元，1.27元。可比上市公司2011年、2012年动态市盈率为28倍，17倍，我们建议一级市场询价区间为15.63-16.37元。

主要依据：

1、公司是国内精密机房空调主流供应商之一。公司主要产品是精密机房空调，主要应用于通信、金融、交通、能源等信息化建设领域。公司的产品连续数年入围中国移动、中国电信、中国联通、中国网通集中采购中标供应商名单，并成功的获得中国主流电信运营商二十个省份以上的市场份额。公司在整个精密机房空调领域的市场占有率分别为2.16%和2.89%。根据公司近三年的销售数据以及未来的销售规划，公司精密机房空调市场占有率预计2014年将达到5.75%，

2、机房空调及医院洁净手术室设备及工程市场空间大。预计到2014年，国内精密机房空调市场需求约为50.28亿元。机房环境工程2009年市场规模为158.6亿元，预计到2014年，国内机房环境工程市场规模约为256.4亿元。未来医院洁净手术室建设年投资约110亿元。其中，医疗洁净工程（包括精密洁净空调）约占洁净手术室建设总投资的70%左右，即77亿元。此外，制药厂、动物实验室等都对医疗洁净工程（包括精密洁净空调）产生需求，预计每年为20亿元左右。

3、扩大产能增长可期。公司本次发行1,960万股，投资精密机房空调生产技术改造等项目。通过项目的实施，公司精密空调设备产能将从1,500套达到3,500套，项目在第2年达到生产能力的40%，第3年达到生产能力的70%，第4年达产。项目达产后预计可实现年收入14000万元，净利润3824万元。工程承包业务营运资金项目新增收入12500万元，新增净利润约1500万元。

风险提示：

1、客户或业务区域集中的风险

【其他金融市场点评】

【国都策略视点】

下行空间十分有限（周三）

周二大盘低位震荡，收盘时上证指数下跌0.7%。创业板与中小板指数表现较弱。从行业指数来看，采掘、房地产与有色金属是仅有的3个上涨行业，而家用电器、建筑建材、电子元器件等行业跌幅居前。

外围债务形势不确定及招行再融资引发了市场的顾虑。不过，我们认为这些因素对市场的影响较为有限。其一，欧美债务问题妥善解决的可能性较大；其二，银行股估值本已处于历史低位，而且市场对其大规模再融资也有提前预期。

总体来看，市场震荡上行趋势仍未改变，但考虑到基本面上的不利因素需要消化，而且前期有强势表现的个股也有调整的要求，近日大盘将以震荡整固为主，下行空间十分有限。建议投资者持股观望为主。

【新股申购策略】

新开普与龙力生物申购建议

网上申购总体情况

创业板与中小板各有一只新股于7月20日进行网上申购。两只新股网上募资额合计10.78亿元，最多可以动用申购资金106.55万元。

申购资金将于25日解冻，可申购当日发行的两只创业板新股。

新股申购建议

从基本面来看，新开普值得关注。新开普是智能一卡通行业的领先企业，在校园一卡通领域具备明显优势。校园一卡通市场仍将保持快速增长，而在加快建设智慧城市的背景下，城市一卡通的市场空间十分广阔。

从业绩一致预期所显示的成长性来看，新开普与龙力生物预期明后两年平均业绩增速分别为45%和39%，成长性较为突出。

新开普发行价对应25.6倍的动态PE和0.6倍的PEG。其可比公司航天信息、恒宝股份与数字政通的平均动态PE为29.4倍，平均PEG为0.9倍。可见新开普的估值优势较为明显。

龙力生物的动态PE为35.6倍，PEG为0.9倍。其可比公司为量子高科与保龄宝，前者少有研究员关注，而后者的动态PE为25.2倍，PEG为0.7倍。可见该公司定价明显偏高。

综合考虑基本面与估值，建议投资者重点申购新开普。