安信证券7月22日晨会纪要

【行业公司评论】

有色金属：广阔天地，大有作为——"十二五"西藏矿产资源开发专题

衡昆010-66581658hengkun@essence.com.cn

西藏地处世界最大的成矿带之一阿尔卑斯—喜马拉雅成矿带的东段，地质构造独特，成矿条件优越，是我国重要的矿产资源战略储备基地。优势矿产资源包括铬、铜、钼、铅、锌、铁、金、银、盐湖资源等。其中，铬、铜和盐湖锂矿资源储量居全国首位，硼和锑的资源储量分居全国第四位和第六位。鉴于铬、铜以及盐湖中的锂、钾等均为我国最主要的紧缺矿产，西藏矿产资源的战略意义尤为凸显。但长期以来，西藏矿产业发展落后，与其资源地位极不相称。

今年是西藏自治区和平解放60周年，经过60年的建设，西藏地区各项事业得到重大的发展。在7月6日召开的常务会议上，国务院批准了《"十二五"支持西藏经济社会发展建设项目规划方案》，226个项目获批，投资力度进一步加大，这些项目着力于"十二五"期间西藏自治区经济实现跨越式的发展。所谓跨越式的发展就是指在相对较短的时间内，使西藏成为重要的国家安全屏障、生态安全屏障、战略资源储备基地、高原特色农产

品基地、中华民族特色文化保护地、以及世界旅游目的地。

在矿产资源领域，"十二五"期间西藏自治区将会加快优势矿产资源的勘查和开发。勘查方面，重点在青藏铁路沿线、藏中冈底斯东段—-念青唐古拉成矿带和藏东"三江"流域等成矿有利地区优先布局矿产资源勘查，力争取得地质矿产勘查重大突破。开发方面，重点对西藏的优势矿产如铜、铬、盐湖矿产等国家大量进口的紧缺矿产加快开发利用，缓解国家资源瓶颈压力，同时为西藏推进工业化提供持久高效的资源保障和发展动力。

我们预计，至"十二五"末，西藏将成为国内最重要的铜矿开发和盐湖资源综合利用基地。在铜矿开发领域，随着西部矿业（玉龙铜矿）、中国黄金集团（甲玛铜多金属矿）、西藏矿业（尼木厅宫铜矿）、云铜集团（尼木铜矿）、宏达集团（邦铺铜钼矿）、金川集团（雄村金铜矿）、驱龙等多个大型铜矿项目的建成并投产，预计至2015年西藏铜矿年生产能力将超过30万吨，产能国内占比将由2010年的1%上升至22%。在盐湖开发领域，随着西藏矿业（扎布耶）、西藏城投（结则茶卡、龙木错）、扎仓茶卡等多个盐湖新建或扩建项目的投产，至2015年西藏碳酸锂年生产能力将超过5万吨，产能占比将由2010年的7%上升至2015年的38%。

西藏矿业作为自治区国资委控制的主要矿业开发企业，拥有铬、铜、盐湖等优势矿产资源，有望成为当地矿产资源整合的重要平台；随着产能快速扩张，正成为西藏矿产业跨越式发展的最大受益者。在控股了龙木错和结则茶卡两个特大型盐湖后，西藏城投控制的碳酸锂资源量已居国内首位，具有成为国内重要盐湖资源综合开发利用基地的潜力。宏达股份的控股股东宏达集团积极参与西藏矿产资源整合，已控制了多家矿山，将成为当地矿产资源开发的重要力量。西部矿业旗下的玉龙铜矿二期工程如果能够顺利启动，将在2015年形成年产10万吨铜精矿产能。

风险提示：1）如果全球经济复苏步伐放缓，则大宗商品消费增长乏力，价格低迷；2）西藏的电力和交通等基础设施发展滞后。虽然根据规划，基础设施的瓶颈有望在"十二五"期间得以解决。但如果进度低于预期，西藏主要矿产项目的进度可能会延后。

航空：京沪高铁对航空影响有多大？

吴莉010-66581623wuli@essence.com.cn

1.市场为什么认为高铁开通后，京沪航线受冲击不小？高铁引起的分流及票价变化有多大？①直接用同比增速来看高铁冲击，会忽略去年同期世博会引起的高基数效应。2010年是个特殊的年份，世博会带来客流增量明显，上海航线2010年6-10月旅客吞吐量同比增速达37.3%，远高于1-4月的14.5%。去年同期的高基数，必然影响今年同期的同比增速，高基数效应不可忽略，今年5月上海两场旅客吞吐量增速开始低于行业水平，6月份上海两场旅客吞吐量同比增速为-5%，明显低于行业水平，也低于历史正常年份10%左右的增速。②如何衡量京沪航线去年世博会带来的高基数影响？由于去年6月份世博会客源已明显放大，今年6月份同比增速已综合体现了正常增长及高基数效应。因此我们可以拿6月份的同比增速作为参考，以高铁开通后增速与6月进行比较，作为高铁对航线的直接冲击。6月京沪航线运力、旅客运输量、票价同比增速分别约为-5%、-7%、-5%。③高铁开通初期，京沪航线旅客量、票价同比增速分别为-15%、-20%～-25%，剔除高基数效应后高铁直接影响为分流近10%，票价冲击约15%～20%。以客座率下降4个百分点、票价影响15个百分点计算，高铁冲击对航线净利润影响约为4.2亿；根据航线各公司所占市场份额，则下半年京沪航线受冲击对东航、国航EPS影响分别为-0.021元、-0.012元。④对京沪航线来说，初期分流近10%、票价影响15%～20%只是短期情况，后续预计分流影响、票价冲击将逐步减小。在目前行业供不应求、京沪航线东航和国航市场份额超过90%的情况下，航空公司对航线控制力较强。航空公司已经在持续通过换机型微调运力，策略从初期的"保量"向"保价"转换，预计7月下半月票价同比降幅将缩小至10%-15%，即票价受高铁冲击为5%-10%。

2.除京沪航线外，沿途航线尤其短航线分流相对较大，但基本在预期之内且对全行业影响极小。①京沪沿途航线航距主要在1000公里左右及600公里左右。从7月初运行情况看，短途航线影响较大但基本都小于我们预期（仅天津-南京航线分流影响超过预期）。②占比较小对全行业影响不大：京沪高铁沿途航线（除京沪航线外）旅客运输量占行业比重仅为2%，由于航距短，占行业RPK比重仅为1.2%。③京沪高铁沿途所有航线分流仅影响全行业RPK增速约0.5%，也小于我们之前预期，预计航空公司将通过调配运力来减少相关航线成本投入。

3.旺季景气度将超预期，预计客座率同比提升约3个百分点：①暑运将重现今年春运旺季运力紧张、需求绝对增速不大但效益很好的状况。今年以来运能一直偏紧，但旺季日利用率上行受限问题更加凸显，将导致运力、需求增速绝对数均不大，但供需缺口较大将推动客座率、票价明显上行。②我们预计暑运（7、8月）行业RPK、ASK同比增速分别约为9-10%、6-7%，客座率同比提升约3个百分点，票价同比提升约5个百分点。

4.投资策略：我们认为剔除去年世博会高基数效应后京沪航线受高铁冲击小于预期且后续影响将减小、旺季行业运能紧张使行业景气超市场预期，继续推荐南航（主业业绩增速最大）和国航（前期调整较多、京沪高铁冲击小于预期）。

风险提示：突发事件、行业需求增速显著低于市场预期、油价大幅上涨

中金岭南(000060)：韶关冶炼厂过渡性复产点评

衡昆010-66581658hengkun@essence.com.cn

2010年10月21日，中金岭南下属的韶关冶炼厂因废水排放造成韶关市北江中上游河段发生铊超标现象，按照省政府的要求，韶关冶炼厂实施全面停产整改。2011年7月20日，公司收到省国资委关于同意韶关冶炼厂过渡性复产有关事项的批复。

根据批复，韶关冶炼厂精炼系统（含马冶车间）于2011年7月19日复产；除一粗炼系统以外，韶关冶炼厂粗炼系统待环保整治项目建成并经政府相关部门检查通过后复产。同时，公司将按照政府要求，在政府的支持下，抓紧实施韶关冶炼厂的异地搬迁升级改造。

据中金岭南测算，2011年上半年因韶关冶炼厂停产实际每月减少公司净利润约2,400万元。

韶关冶炼厂采用ISP工艺冶炼铅、锌，目前共有两套生产系统，合计产能超过30万吨。其中，二系统经过改造后，冶炼产能达20万吨。由于设备先进，环保水平高，二系统是韶关冶炼厂的主要盈利来源。

韶关冶炼厂本次复产的仅是两套系统的精炼部分，粗炼部分尚未复产，因此只能以消化内部的粗铅和粗锌存货，尚无法大规模加工铅锌精矿，因此，对公司的精炼产品产量和盈利贡献有限。我们预计，待环保整治项目建成并经政府相关部门检查通过后，二系统有望很快复产，从而减少公司的损失。

考虑到韶关冶炼厂的冶炼系统尚未完全复产，我们暂维持公司2011年0.57元的每股盈利预测（包括来自房地产业务的0.13元），以及2012年0.75元的预测不变。

我们认为，中金岭南目前股价已较为充分地反映了韶关冶炼厂停产的负面影响。考虑到公司的盈利能力和矿山扩张潜力，我们维持公司"增持-A"评级。

西藏旅游(600749)：携资源优势，享高速增长

赵志成021-68765859zhaozc@essence.com.cn

景区业务收入有望保持40%以上的增长。雅鲁藏布江大峡谷景区作为公司景区业务的核心，自2008年7月正式对外运营以来，表现出良好的增长态势，2008年接待游客1.6万人次，2009年接待游客10万人次，2010年接待游客13万人次以上，预计今年接待游客人次数仍将保持30%以上的增长，雅鲁藏布江大峡谷景区已经由导入期迈入成长期。随着未来西藏旅游环境不断改善，公司景区业务收入有望保持40%以上的增长。

西藏阿里神山圣湖旅游区项目建成后每年新增净利润3615万元以上。神山圣湖风景区作为世界级旅游资源，知名度高、资源类型丰富、宗教地位显著，具备打造成文化体验、观光探险旅游目的地的基础。公司预计，项目完工后10年内，年平均收入1.76亿元，年平均净利润3615万元。由于神山圣湖景区的游客构成以宗教朝圣和观光探险为主，游客逗留时间长，预计平均为4天3夜。作为景区的垄断经营方，游客逗留期间的住宿饮食、物资补给、交通运输、导游服务等均需从公司采购，预计人均消费不会低于2000元。因此，我们认为，项目完工后的实际盈利有望大幅超越公司预测值。

长期来看，公司有望成为西藏自治区旅游资源的整合平台。自2002年介入西藏自治区旅游开发以来，公司先后协助自治区政府完成了多项西藏自治区旅游规划，并成功开发了雅鲁藏布江大峡谷景区。多年积累的景区开发经验和人脉资源，加之西藏唯一的旅游上市公司平台，使得公司在优质景区资源的获取方面具有其他企业不可比拟的优势。公司计划在东环线以雅江景区为中心进行资源整合，在西环线继续争取优质景点的开发经营权。

长期来看，公司有望成为西藏自治区旅游资源的整合平台。

维持"买入-B"的投资评级，12个月目标价17元。我们预测公司2011年、2012、2013年EPS分别为0.16元、0.24元、0.34元当前股价对应动态市盈率83倍、54倍、39倍。由于阿里景区尚处建设期，PE估值法无法真实反映其内在价值，我们采取了分业务估值法，得出公司每股价值17.2元，维持"买入-B"投资评级，12个月目标价17元。

风险提示：经营管理人才缺失的风险、政治事件造成游客大幅波动