掘金专精特新“小巨人”：投资者如何优中选优？

近日，专精特新企业站上了风口。那么专精特新企业的特点是什么？市场资金如何看待这些标的？投资者如何优中选优？如何规避风险获得最大收益？第一财经有料策略会连线了纳微科技董事长江必旺、粤开证券首席策略分析师陈梦洁以及力量资本总经理朱为绎，一起探讨这些问题。

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第一财经：

纳微科技在去年底的时候入选了工信部第二批专精特新“小巨人”企业名单。作为一个从业者，您近年来有没有切身的感受，市场对这一类企业的关注？

江必旺：

我们2006年就聚焦于微球材料这个细分领域。开始的十几年比较困难，因为当时市场关注的是有一定规模的公司。这几年市场会更加关注整个产业链，尤其是一些关键环节。专精特新企业尤其是隐形冠军，往往能够解决产业链的核心环节，产业链安全正在被重视。比如说，之前上游企业生产的东西要导入京东方、华为或者国药都很难，但现在这些企业会主动来找我们合作，整个市场环境正越来越有利于专精特新企业的发展。

第一财经：

在资本市场上，专精特新“小巨人”企业站上了风口，从4月份以来，整个专精特新板块指数累计上涨约45%，不少重仓这一类企业的投资者取得不错的收益。您觉得专精特新指数的上涨的原因是什么？您是什么时候开始更多地关注这一类企业的投资机会？

陈梦洁：

专精特新企业上涨的原因是多方面的，包括盈利水平高、估值水平倒挂、市场风格轮动、政策催化等。但是我们认为最主要的原因是，支持专精特新的中小企业发展上升到了国家战略层面，再加上近期北交所的设立，也为培育专精特新企业提供了持续性。

我们从2018年就开始关注专精特新的中小企业。因为2018年是一个分水岭，在此之前是鼓励引导，之后则是明确的培育目的，并设立具体的培育目标数量。今年7、8月份开始，整个市场非常关注专精特新企业。

对二级市场而言，政策导向是我们的关注热点。像新能源、半导体等，也是受益于国家政策支持。我们觉得专精特新会迎来一个持续爆发，可以媲美“碳中和”主题。

第一财经：

在您管理的基金产品中，或者说在投资策略中，什么时候开始把专精特新企业更多的加入到投资的标的里面的？

朱为绎：

我们的主要策略是投资新三板，以精选层的战略配售为主要投资目的。

力量资本自2020年10月成立以来，共投了六个项目。这六个项目都是精选层公司，即将转成北交所上市公司。其中有两个是第三批专精特新“小巨人”，分别是德瑞锂电、星辰科技。仅几个月的时间，德瑞锂电、星辰科技已经赚了三倍。

在标的选择方面，我们首选行业发展前景好、毛利率高，净利率高，且属于新能源、新材料的战略新产业，正好满足了专业特性。国家推出北交所就是要为具备专业特性的企业提供资本服务，希望更多的中小企业去做具备核心竞争力的产品，在特定的领域形成自己的特色。

第一财经：

投资者比较关心纳微科技入选专精特新“小巨人”名单对企业意味着什么？未来2-3年内会给公司的发展带来怎样的帮助？

江必旺：

我们致力于解决微球材料卡脖子技术，在入选专精特新企业后，不仅获得了政府政策上的支持，在资本市场上，6月23日上市后股价更是创了历史记录。

真正做专精特新的“小巨人”的企业会获得非常好的发展机遇。疫情期间，我们承担了顶替国外产品的任务，且公司业绩已经连续四、五年每年保持平均50%以上的增长。伴随国际形势的变化，在产业链中的关键环节进行国产替代势在必行。

第一财经：

此前粤开证券发布了一篇投资报告，详细分析了专精特新小巨人整个基本面情况。这一类企业在市值、规模、估值、成长力上有哪些特点？未来有怎样的预期？会成为后市的主线吗？

陈梦洁：

我们将工信部4992家公司名单跟上市公司名称进行匹配，筛选出了283家A股的上市公司，其中的创业板占比约40%，科创板占比分约30%。未来北交所大概有370家新三板企业，其中包括了十家精选层企业。

从板块分布上来看，可以定义为成长和创新。

从行业分布来看，主要是还是集中在实体经济领域，特别是工业和制造业，1/4的“小巨人”企业分布在机械设备行业，符合国家转型升级之下优先聚焦制造业补短板的政策指引。其中，医药生物、电子、电器设备都符合高端制造领域，高端制造在专精特新中的占比也超过了一半。

从市值分布来看，3/4的企业市值规模在100亿元以下。283家A股上市公司的市值中位数约58亿元， 50亿-150亿元的中小企业是它的标签。

通过对盈利能力的梳理，可以看出，这些公司的盈利能力在各自的细分领域表现十分突出。比如这283家企业过去三年的ROE的均值是12.8%。

成长力方面，“小巨人”整体企业表现非常好，过去三年复合增速约为15.6%，扣非增速是21.9%。这说明企业固定成本和费用的管控能力较好，利润增速强于营收增速。

竞争格局上，“小巨人”企业的主营业务比较集中，超过七成的企业核心业务占比超50%，体现了企业的“专”；现金流的回收能力衡量公司的市场竞争力，体现了企业的“精”；通过海外业务衡量知名度，其中75%的企业拥有海外收入，体现了企业的“特”；部分企业海外市场拓展成果非常显著，创新在不断进行，体现了企业的“新”。

当前，经济下行压力加大叠加流动性边际宽松，成长还是资本市场关注的主线，而“小巨人”大多属于成长股。在投资成长股逻辑不变的背景下，我们可以投资市值下沉、景气扩散的主线。

第一财经：

在北交所成立、中小盘指数火爆、“专精特新”受到投资人青睐的背景下，市场资金看待投资标的的方向和思路，是不是发生了一些变化？发生些变化的原因是什么？这种状态可能会持续多久？

朱为绎：

现在有一部分公募基金的风格是有问题的，比如有的基金叫中小盘，实际上前十股票都是大盘白酒。中小盘基金就应该做专精特新，而不是大盘蓝筹。

精选层净值从2020年7月27日至今已经到3000点左右；指数从2020年7月20日至今涨了两倍；很多个股股价更是涨近一两倍。主要原因是这些公司原来的估值、市值都很低。当前精选层市值最高的为贝特瑞，近800亿元，100亿元以上市值的股票大概有三只，市值在20亿元以上的在66家精选层里面大概占20只。

而北交所建立的核心逻辑就是把还没有挂牌的企业吸引到这个市场。

第一财经：

2019年和2020年，整个专精特新上市公司研发费用占比分别为5.6%和5.9%、研发人员占比分别为17.4%和18.3%。作为对比，A股全部上市公司研发费用占比分别为4.0%和4.1%、研发人员占比分别为13.6%和13.5%。以纳微科技为例，专精特新企业未来在产业链中如何提高自己的市占率，在国产替代中如何发力？

江必旺：

专精特性都属于科技型企业，他们往往是一个细分领域里的关键环节。而这些环节往往被高度垄断，所以，高研发投入是必不可少的。高投入可以带来高利润，纳微科技的毛利率就达80%。若要打破垄断、实现产品国产化，就需要提高技术门槛，拓展发展空间。比如，现在绝大部生物药用的微球至少90%以上依赖进口，替代空间巨大。

专精特新企业不只局限在中国市场，还要抓住历史机遇，突破核心技术，具备迈入国际市场能力。

第一财经：

从投资角度，专精特新企业如何优中选优？投资者们应如何去寻找下一批专精特新企业？

陈梦洁：

我们将283家上市公司采用流通股本加权的方式做了一个统计，成分股的纳入时间也会按照工信部的名单进行分批纳入。

指数层面，专精特新“小巨人”整体表现较好，但个股层面存在比较明显的分化，收益率的均值显著低于其中位数，仅有不足半数的公司跑赢该指数。

并且，整个指数涨幅是由少部分企业贡献的，机械化工、医药和电子这些细分领域的差异化也比较大，所以如何优中选优？我们引入一些客观指标和财务指标进行筛选，这里提供几个思路：

高速增长行业的上游或供应商，可以更好的享受行业红利；2）通过拓展市场、客户，能够实现市场率的持续增加；3）在公司原有的业务基础上，积极拓展第二、第三增长极。

从策略角度，我们可以构建两个类型的筛选指标。第一个是配套专家，就是好赛道+专精产品+绑定核心大客户，能够跟随下游的客户一同成长的企业。据我们统计，这些“小巨人”企业的资金周转率有较大的提升空间，业绩弹性较大。我们认为可以布局光伏、新能源汽车、半导体、机器人、航空航天装备、新材料以及生物医药等重点领域。

第二个类型就是单打冠军。2020年疫情影响海外公司的供给，再加上2018年国产自主可控的要求不断提高，为国内汽车、半导体这些领域的小公司提供了能够进入大公司供应链的机会。

朱为绎：

我们的投资除了专精特新，还会有自己的标准。因为专精特新的申请并不像IPO一样有严格的程序，我个人觉得这个里面可能有些不太合适的标的。我们选择标的一是看行业有没有发展前景；二是看毛利率有没有超过30%、现金流如何、是不是经常分红；最后一个是过去几年是不是有足够的成长性。

由于新三板的基础创新型企业的财务没有经过严格审计，而精选层至少经过了证监会的审核，拿到批文后我们才投资。未来我们将从技术层、创业层里面去挖一些标的，也会参考公司的地理位置，比如交通方便、便于管理的珠三角或长三角。

第一财经：

当我们投资这些专精特新企业的时候，从什么阶段进入、什么阶段开始退出，收益是相对最大化的？它们是不是存在风险，我们需要怎么样预防这些风险？

陈梦洁：

从二级市场出发，更推荐投资确定性强的行业，比如国家重点支持和扶持的领域。目前，我觉得光伏，新能源汽车、半导体、机器人、航空航天装备、医药生物、新材料这些细分领域比较具备确定性。

投资者要根据自己的风险偏好和操作习惯进行投资。从长期角度来说，专精特新已经被上升到了国家层面，形成了具备梯度性的培养政策，可以定为当下时代的一个标签，具备较好的持续性。从中短期看，当下经济增速放缓、流动性边际宽松，成长仍然是二级市场投资的主旋律。在当前A股结构性行情的背景下，要更加注重性价比，不应该盲目追高，应挖掘尚未被市场充分发掘的标的。在了解基本面的情况下，可以持有足够长的时间，尽量减少中间的波段操作。

什么时候退出呢？我是更愿意进行相对长线的投资，但当基本面、政策面出现恶化时，或估值偏离度过大时，建议投资者要及时退出。

朱为绎：

如果大家有足够的资金，可以去开通精选层，在这里面挑一些不错标的，或者最近涨的不是特别高的标的，待北交所开市就可以获得一个不错的收益。此外，精选层的估值相对于A股同行业来讲还有空间。其实不用去考虑时机问题，因为这些企业本身就有很高的估值溢价和流动性溢价的问题。

注：投资有风险，入市需谨慎。节目中嘉宾发言仅代表个人观点，不涉及任何投投资操作的建议和标的的推荐。