国内的消费品需求逐渐恢复，抓住增长的结构性机会丨投资人说

嘉宾介绍：杨琨，硕士，具有基金从业资格。曾先后任职于益民基金管理有限公司、天弘基金管理有限公司、诺安基金管理有限公司、安邦人寿保险股份有限公司，从事行业研究、投资工作。2017年5月加入诺安基金管理有限公司，历任基金经理助理。2017年8月起任诺安改革趋势灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2019年2月起任诺安新经济股票型证券投资基金基金经理，2020年3月起任诺安新兴产业混合型证券投资基金基金经理。

以下为采访文字实录：

部分消费品仍然有增长的结构性机会

第一财经：大盘近期持续震荡，板块轮动加快。谁是新一轮的行情主线，成为当下市场最关心的事。结合当前主流观点来看，大消费板块逐步受到市场青睐，您对此怎么看？大消费有望主导下一阶段行情走势吗？

杨琨：从最新的数据来看，上半年的消费品零售总额是同比微降的，但是其中仍然有增长的结构性机会。例如，粮油、饮料、烟酒类的消费总额都是正增长的。

疫情过后，国内的消费品需求逐渐恢复，相关的公司的经营也逐渐好转起来。而且6月份的中长期贷款增速也明显回升，这意味着未来经济整体的增长可以保持乐观的预期。

疫情对消费场景的影响是暂时的

第一财经：您刚刚提到了一些数据，我们看到央行前不久发布的一组数据受到市场关注，上半年人民币存款增加18.82万亿元，同比多增4.77万亿元。其中，住户存款增加10.33万亿元。这其实也表明消费者的钱袋子还是鼓的，消费信心是有所不足的。您觉得应当如何进一步提振居民消费的信心？

杨琨：疫情对消费场景的影响是暂时的，人口密集的大城市爆发大规模疫情的概率在降低。而且政府也发放了很多的消费券，还有汽车购置税减免等政策，我们相信大家的消费信心是会逐渐恢复，相信对美好生活的追求是大部分人的愿望。

新能源汽车总规模不断扩张

第一财经：最近汽车购置税减免确实是一大利好，从当前的现状来看，各地也在想方设法来刺激消费，其中汽车和房地产消费成为重要抓手。在这当中我们可以把握哪些投资机会？

杨琨：汽车的机会主要在于新能源汽车的增长，新能源汽车对传统燃油汽车的替代是目前市场最热的赛道。当新能源汽车需求大增的时候，往往景气会逐级转导，哪个环节供给远慢于需求，就容易集中利润，带来主要的投资机会。

未来，汽车的机会可能会过度到智能化、自动驾驶功能等。短期看这个功能还不能普及到大众层面，但是很多企业都在这个方向上努力，假以时日总会有所突破的。新能源汽车总规模不断扩张，产值越来越大，产业链上很多公司也会受益，由于汽车产业链比较长，所以可以挖掘很多相关公司。

房地产是非常大的一个产业，对于任何国家来说都是非常重要的。稳定房地产行业的发展就能稳定住经济。我国房地产从1998年开始，从人均居住面积10平方米不到，经过了20多年的高速发展，人均居住面积已经超过了40平方米。可以说房地产行业已经从温饱阶段发展到了小康阶段。2018年，政府对房地产的定位出现了明显的变化，房住不炒是主旋律，不鼓励炒作房地产价格来获利。因此，继续在房地产上加更大的杠杆意味着风险会比较大。目前来看，房地产行业未来的机会可能主要在于行业集中度的提升，优胜劣汰后，优秀的公司占有更多的市场份额。

白酒的消费可能会企稳回升

第一财经：那从细分板块去看，在本轮的调整当中，白酒行业显示了较强的韧性，但与此同时，白酒行业在高端酒领域也遇到了增速下滑的问题，怎么看待近期白酒行情的变化？对于白酒的后续走势怎么看？

杨琨：经济层面的变化一直是白酒需求的主要影响，但是在疫情后，又多了一个影响因素就是疫情对消费场景的影响。而且疫情的发展往往是超过我们预测能力之外的，所以对消费的冲击也是不容易预测的。

今年1-2月份过年期间属于白酒消费的旺季，而且那时候，上海疫情还没有发生，消费场景仍然存在，所以一季度整体白酒的销售情况较为良好。随着经济的逐渐走弱，以及上海疫情的叠加影响，白酒行业在二季度的情况明显走弱，但是我们认为疫情的影响是暂时的，逐渐会过去。高端酒的下滑主要是经济趋势走弱的影响，经济活动的减少以及企业盈利的下降都会导致宴请、会议、聚餐和庆祝等活动的减少，从而影响高端酒的消费。

6月份中长期贷款的回暖，可能意味着未来经济将逐渐走出谷底，迎来复苏，那么对应白酒的消费可能会企稳回升。而且基建投资的同比增加，也会使得未来经济活动增加，白酒的消费场景增加，从而推动白酒景气的回升。白酒行业尤其是中高端白酒企业，具有明显的品牌价值和价格管控能力。随着经济的增长，而且近期上市酒企陆续扩产，对于白酒板块来说犹如“春风轻拂”，这也从侧面说明，尽管需求被疫情所压制，但是大部分需求并没有消失，只是延后而已，对于白酒板块的恢复是正面和积极的。

可以重点关注创新药、创新医疗器械及中药

第一财经：除了白酒之外，医药行业也是一个非常重要的大消费领域，医药指数自2020年8月高点至今，经历了大幅度的回调，您认为医药的这一轮调整结束了吗？后续可以重点关注当中哪些细分板块？

杨琨：医药指数的调整与其自身的产业和政策周期有非常大的关联。我国医保是医药和医疗服务的最大买单方。

从估值和市值角度看，目前的医药行业整体来说不算贵。医药行业的政策导向非常重要，直接决定了竞争格局、利润率以及资本市场对其的估值水平。因此，投资医药行业首先要紧跟政策。创新药、创新的医疗器械以及中药都是政策鼓励和支持的，所以可以重点关注。

举个例子：某公司研发出了治疗丙肝的药物，解决了丙肝患者的大问题，可以完全消灭体内的丙肝病毒，对于丙肝的治疗是划时代的进步，解救了众多的生命。这就是创新的价值，创新药的价值，当然治疗费用也比较贵。我们近年面对的新冠病毒，未来我们人类肯定还会遇到其他类的病原体，这些都是需要不断创新和发展的医学来解决这些问题，所以在创新上的投入是值得的，而且是必要的。因此，创新药和创新器械肯定是未来的发展方向。

家电行业的原材料成本压力逐渐减小

第一财经：家电板块近期受到市场的关注度比较高，背后的主要逻辑是什么？后续还会有持续的表现机会吗？

杨琨：家电行业主要关注地产销售变化，以及原材料成本的下降对利润率的影响。由于经济的走弱，以及美国加息，大宗商品价格出现了明显的下跌，所以家电行业的原材料成本压力逐渐减小。未来需要我们跟踪的主要就是地产销售的情况，如果地产销售恢复得很好，那么未来潜在的家电需求将得到恢复，那么家电行业就会有投资机会。

一些创新类型的小家电也是可以关注的，往往一个爆品可以给相关公司带来巨大的投资收益。

当前经济处于主动去库存阶段

第一财经：对于接下来的市场整体表现有怎样的预期？从今年下半年的时间维度看，哪些细分领域是您相对更看好的，有可能会获得更大的超额收益？

杨琨：由于中美的经济周期不同步，导致了美国处于加息周期，而我国处于宽松周期，对人民币汇率带来了短期的压力。汇率短期影响因素有很多，但是中长期的影响因素就比较少，主要是考虑国家的货币纪律，生产效率和制造能力等。因此，人民币不具有大幅贬值的基础。

国内产出缺口最大的时期就是全社会开工率最高的点，一般对应的就是周期品价格高企，那么目前我们处于产出缺口从高点逐渐回落的阶段，一般是1年以上。因为经济需要经历被动补库存和主动去库存的阶段，我们现在的经济应该处于正在进入主动去库存阶段。

从经济层面看，接下来的市场可能进入震荡期，等待经济出清后，重新进入经济的上行周期。目前，PPI（工业生产价格指数）处于下降的周期中，CPI（居民消费价格指数）处于上涨的周期中，消费品行业将随之受益。高增长的行业和公司，短期波动较大，可以耐心观察，等待合适的时机。