年底有望反转？ 他说大消费已进入长线布局期丨投资人说

张羽翔 鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理

工学硕士，15年证券从业经验。曾任招商银行软件中心(原深圳市融博技术公司)数据分析师；2011年3月加盟鹏华基金管理有限公司，历任监察稽核部资深金融工程师、量化及衍生品投资部资深量化研究员，擅长金融工程、量化研究等。

记者 蒋汉昆

白酒板块估值偏低在年底有望迎来反转

第一财经：你好，张总，感谢接受我们的专访。今年最后四个月，在您看来，沉寂已久的消费板块能否迎来复苏？

鹏华基金 张羽翔：首先我们对于消费板块还是要保持一定的信心，但是我们也要认清本年度的行情是跌宕起伏的。对于整个消费场景的复苏，或多或少在节奏上有一定的冲击。特别是近期疫情的影响，使得中秋，特别是酒类消费场景受到一定的影响，中秋的酒类动销相对于往年更平淡一些。但是以未来一年来看，受疫情冲击导致当前整个酒类板块的估值偏低，适合逢低布局酒类板块。

我们也可以看到近期整个酒类板块Q2的业绩逐渐公布，整个的业绩还是呈现了一个结构性分化的局面，季报也比较真实地反映了当前实际酒厂的运营情况。合理的库存控制以及回款进度，奠定了下半年良性增长的基础。

短期来看，我们认为整个中秋国庆的预期会相对平淡。平稳过渡是更为重要的，酒企基本上以完成本年的全年目标为基础。价格带上的变化，短期内面临着消费升级减速的可能性。但是贯穿整个白酒的主线，消费升级的趋势是不可逆的，结构性的机会也是比较凸显的。优质酒企的市占率还在逐渐提升，我们认为高端酒的稳健性在下半年是有望延续的。部分次高端酒在下半年的弹性修复也值得期待。

展望未来一年，我们认为当前白酒板块的估值趋于合理偏低的位置，受疫情的影响，投资者情绪有所受损，酒类的需求还在缓慢恢复的过程中。当前酒类企业的基本面仍需等待确定性反转的信号，预计未来随着经济的发展以及需求的回暖，白酒板块在年底有望迎来反转。从未来一年的角度来看，我们认为当前的估值合理偏低，基本面有望逐渐向好，当下是布局的较好时机。

地产酒也呈现结构性分化 龙头地产酒估值有望向上突破

第一财经：刚才您也提到了白酒相关的一些投资机会，其实我看近期也有观点提出，接下来可能地产酒的机会会更明显，您对此怎么看？或者说在您看来，哪些白酒企业的业绩弹性会更好？

鹏华基金 张羽翔：疫情反复致使许多酒企二季报的业绩承压，但是我们也可以看到高端酒企的经营节奏比较好，高端酒企量和价的发展仍然是未来的主线。我们也提到，很多投资者认为次高端酒暂时的结构性业绩分化，使得它未来的弹性有可能会更好。但是我们认为地产酒的结构性分化还需要从多个角度来看。

首先地产酒基本面的确定性相对强一点，有些标的也相对强一点，它的估值也趋于合理。我们预计部分阿尔法强的地产酒下半年会延续高势能的发展状态。另一方面我们也可以看到，部分地产酒的龙头还受益于省内消费升级的延续，以及政策对需求的拉动。在整个推进次高端全球化的发展过程中，铺货周期以及招商效应有可能带动整个公司结构的升级。结构升级的过程中，其实是可以给它的业绩带来相应弹性的。所以我们认为地产酒的龙头，在三、四季度有望迎来较快的发展期。目前地产酒龙头估值趋于合理，随着基本面的不断改善，内部价值凸显，估值有望向上进行一些突破。但是其它地产酒的估值修复，仍然需要等待民营经济和地方经济逐渐恢复，需求逐渐出现，然后需求景气度拐点的出现。也就是说，其实我们对于龙头地产酒公司还是比较看好的，但是对于地产酒的非龙头公司，其实是需要相应的经济和当地需求的回暖才能看到拐点。

医美、OTC、连锁药店有望迎来向上行情

家用医疗器械逐渐普及 相关子行业稳健增长

第一财经：作为大消费领域中的关键一环，其实医药板块近期总体表现是相对比较低迷的，您认为接下来医药板块整体的投资机会怎么样？

鹏华基金 张羽翔：我们认为在当前时点看，下半年这种医药板块中偏消费的子行业，比如说医美，还有这种OTC(非处方药)消费品，还有像药店的子行业有望迎来向上的行情。

首先医美得益于疫情的有效控制，医美行业又是整个医药行业中比较高成长的赛道。我们可以看到很多医美行业龙头个股的业绩，在二季度虽然受到疫情的影响，但是它的增速还是比较稳定的，整个医美行业还处于一个快速发展期。

我们对于医药的连锁药店以及品牌OTC(非处方药)的观点是什么呢？首先连锁药店2021年估值大幅回调，我们可以看到2022年业绩增速回升。从中报的数据来看，其实这种药店收入端的增速普遍在20%左右，下半年和明年有望持续增长。连锁店的连锁率还在逐渐提升的过程中，龙头持续扩张占有市场份额，同时处方药外流的长期逻辑是不变的。

对于品牌OTC(非处方药)，因为下游终端零售药店和品牌厂家进行强强合作，减少了代理的环节，行业的集中度还在提升的过程。龙头企业因为产品品牌力以及渠道力受益，市场份额也在提升。我们认为品牌OTC(非处方药)这种产品利润稳定，估值也比较低，分红也不错，其实是我们下半年比较看好的医药子行业。

对于家用的医疗器械，其实我们还是认同随着人口老龄化的逐渐提升，这种的居家的一些医疗器械是大面积的普及。我们可以看到近期随着人口老龄化的提升，很多心脑疾病监控的医疗器械，还有相应的一些新冠疫情下呼吸机、制氧机等医疗设备，其实是带动了整个医疗器械行业收入的大幅增长。同时我们可以看到国内这种医疗器械行业的公司，品牌力和公司管理也是在逐渐提升的过程中。当前整个医疗器械行业也有望在经营实力上得到进一步的提升。同时估值也比较低，未来的业绩也处于稳健增长的过程。我们也是比较看好这种医疗器械子行业未来的发展。

消费复苏叠加政策加持 可关注高端白酒与区域白酒

啤酒成本压力逐渐释放 有望迎来估值切换

预制菜行业渗透率增加 To B占比较高的企业或能脱颖而出

第一财经：通过刚才您的系列分析，您建议投资者当前应该如何操作和布局呢？

鹏华基金 张羽翔：在当前疫情有望得到快速控制，而且未来消费复苏在政策加持的影响下，我们是建议投资者重点布局估值修复，基本面比较夯实的方向。特别是高端的白酒和区域白酒，它们的需求偏刚性，恢复速度快。我们总结了历史上疫情得到控制之后，可以看到高端白酒和区域白酒的基本面弹性是比较好的。恢复程度比较高的高档酒，以及确定性比较强的区域酒，其实是值得我们在当前这个时点进行布局的子行业。

啤酒虽然进入了相对的淡季，但是随着时间逐渐往后推，到了三、四季度，虽然是啤酒的淡季，但是我们关注到今年啤酒成本端的压力释放，有可能在三、四季度的季报上得以体现。而且今年在11月份也有相应的赛事，这种体育赛事其实也有助于提振啤酒的销量。随着成本压力释放，有望迎来估值切换。而且是产品结构化调整程度比较高的，高端化做的比较好的这种啤酒企业。

疫情的催化，其实也使得预制菜子行业加大了渗透率。这种To B的餐饮链也采用了更多的预制产品，行业竞争环境得到了一定的优化。我们建议还是关注预制菜中To B占比较高的企业。它们的服务能力比较强，然后预制菜又会得到快速的放量。具有这种强大渠道的企业有望在整个预制菜行业的竞争中脱颖而出。我们建议在下半年的经济情况下，大家还是进行相应的择机买入。如果是具有长钱的投资者，我们认为当前是值得进行配置，未来有望取得比较好收益的时机。