FOF基金攻略大全丨秒懂金融

引言： 

在第一财经投教作品展播评选活动当中，德邦基金的图文漫画作品《豹懂FOF-备受青睐的FOF基金是个啥，到底香不香？》，以高票获得了最佳人气奖，同时也获得了银奖。这部投教作品背后有哪些知识点，投资人应该如何投资FOF呢？ 

嘉宾介绍

王栋栋

德邦基金 FOF投资部总经理

FOF投资 基础认知必不可少

►►►

秒懂君：

德邦基金选FOF这样一个内容作为投教的出发点是什么?

王栋栋：

这一次投教活动主题“先求知，再投资”其实就是对投资有一个基础的认知。FOF这几年发展非常迅速，我们发现很多投资者对于FOF没有基础的概念，更不用说FOF的一些特点和优势，所以我们想通过《豹懂FOF》栏目给大家灌输一些FOF的基础投资理念，进而给投资者普及一些关于资产配置、养老规划等投资方面的知识。有了这些认知以后，投资可能会更加理性，更加得心应手。

►►►

秒懂君：

什么是FOF？

王栋栋：

FOF的全称是Fund of Funds，就是基金中的基金，跟其它的公募基金不一样，它是一种以基金作为投资标的的基金。投资者买了FOF，就等于买了一个一揽子的公募基金。

►►►

秒懂君：

FOF基金和普通基金的相比，它的优势在哪？

王栋栋：

FOF基金有三点优势。

首先是专业分工上的优势。对于一个普通基金经理来说，他的精力是有限的，他又要懂股票，又要懂债券，又要懂整个组合的管理和资产配置，比较困难。而FOF基金通过产品的上下分层的设计，可以做到一个专业分工，上层的FOF基金经理专门负责整个资产配置和组合构建，下层的投资标的的基金经理专门负责相关领域的阿尔法的挖掘，通过这种上下专业分工，可以提升整个组合的投资绩效。

第二，我觉得是一个投资广度的优势。一个普通基金经理的能力圈也是相对有限的，对于不熟悉的领域很难做到快速切入。FOF基金可以通过配置各个领域比较优秀的基金经理的产品，拓宽投资边界，投资边界越广越能做到分散投资，能提升组合的性价比。

第三，对于投资者来说有便利上的优势。如果投资者想做到分散投资，可能要买十几只公募基金产品，并且在投资过程中要不断地做到动态优化，比较麻烦。如果他去投资FOF基金，只要投资一只产品就可以避免上述的一些麻烦事。

►►►

秒懂君：

普通基金可能会投资几十只股票，如果投资者买FOF基金是不是投资更分散了？一般来说投资越分散风险越小，但很多投资者是冲着收益去的，那么FOF基金的整体收益率会不会差一点？

王栋栋：

对，FOF基金投资的分散性比普通基金更加多一点。从一些数据上看，它在波动率和回撤方面的控制也比普通基金好不少。

投资者可以根据自己收益风险的目标，选择适合自己的产品。我觉得未来几年FOF基金发展的重点可能在多元配置、多元混合的产品，它是以分散投资、降低波动率、降低回撤作为它最大的一个出发点。一些追求高收益、高回撤的产品，也不是FOF基金发展的主流。

►►►

FOF产品更注重“排兵布阵”

秒懂君：

普通的基金经理管理权益类或固收类的基金，都会调研公司，了解行业，包括风格赛道的选择，宏观经济环境的评估，再做资产配置、仓位选择。那么FOF基金经理怎么来做配置，怎么来管理基金？

王栋栋：

FOF的基金经理就像一支足球队的教练，他的工作有两个，一个是要选拔好的队员，另外一个就是根据不同的对手和比赛情况去排兵布阵。对应的FOF基金经理的两个重要工作，一个是去把好的基金筛选出来，第二个是根据合理的配置形成一个好的组合。

我们其实对资产配置组合管理，首先会搭建一个多场景资产的预测体系，考虑经济在乐观、中性和悲观预期下，股票、债券、商品各类资产的收益和波动的情况，有了预测体系以后，面对一个特定的组合，我们就知道它在不同环经济环境下的一个表现。除了预期在常见的经济环境下，投资组合的收益和回撤外，还能发现哪类资产的估值定价到了一个极端的位置，会发现极端环境下的机会。

对于资产配置和组合管理，我们还会理解各类资产后面定价的驱动逻辑，往上层看是盈利、估值端的驱动，往下可能是经济增长、通胀、信用、流动性、风险偏好等因素，我们会去研究上一阶段的驱动因素是什么，下一阶段会不会发生一些变化，如果发生变化，我们应该加大或减少哪些资产的配置，这就是一个战术性调整的工作。

在选基方面，大家的方法论差不多，都是通过选人、选公司、选产品，也通过定量和定性的方法，定量的方法是看基金产品的净值、持仓情况，定性可能会对基金经理做一些调研，去验证他的投资理念，但是我们更注重基金经理表现的稳定性，我们希望基金经理优秀的长期业绩，能做到可解释、可复制、可预期，这也是我们长期跟基金经理保持调研、沟通的过程，这就是整个FOF投资的主要工作。

►►►

秒懂君：

首先，我们知道大类资产配置主要考虑到美林时钟的周期理论来配置的，可能从策略角度是这样，但是现在我认为整个世界经济的周期性越来越差，中国经济一直处于窄幅震荡，在波动性比较小的状态下，整个大类资产配置是不是很难？

其次，如果某类资产可能已经到了一个相对高点，但这个相对高点的判断肯定是主观的，它肯定有一个择时的问题，也就是说在大类资产配置的时候，FOF基金经理是不是也做择时的？

王栋栋：

第一个问题，我觉得在投资框架的选择上，美林时钟可能是八九十年代这种比较常用的一些方法，回到中国国情，大家也都做了一些改进和改善。比如说参考信用的指标，政策流动性的情况，我们也是根据增长、通胀、流动性，包括政策指标进行优化，判断整个经济的位置处于哪个周期。

虽然它整个细微的调节比较多，可能大家说现在美林时钟不是一个美林时钟，变成美林电风扇了，它可能一两周就会有一个状态的切分，我们在做FOF资产配置的情况下，会更注重未来3~6个月大概率会处于什么样的状况，再按照这个状况去做资产配置的调整。

关于择时的问题，我觉得基金经理做FOF肯定会有择时，但从我的感觉和实践来说，择时是比较难的，错误的概率会比较大。我个人的投资方法，做左侧择时会偏重于一些极端位置，大胆的介入。右侧的话，可能会重点去理解资产背后定价因素的延续性，看它后面会不会发生改变，如果有改变我会进行一个调整。

对我们来说最重要的，可能还是挖掘基金经理的能力，从资产里的阿尔法角度出发去增厚组合的收益，我们胜率的把握会更大一点。

►►►

FOF投资 挖掘优秀的基金经理很重要

秒懂君：

你们挖掘基金经理的时候，考察的维度主要有哪些？对基金公司是不是也有所考察？考察平台的维度有哪些？

对于定量和定性的分析，定量有哪些指标？是完全考虑它过去的净值和回撤表现吗？还是你们自己有一套体系？

王栋栋：

每个基金公司做这块投资都会有一套自己的指标体系，是多角度去考察的，我们会挑几个重点来看，除了基金经理长期的业绩和持续性、稳定性外，我们会考察他长期的阿尔法能力，包括长期跑赢指数的胜率，这些都是我们重点考察的指标。  

其实筛选出好的产品，后面就要跟基金经理去调研，考察他的投资理念，是偏景气论的投资，还是确定性的投资，还是更关注估值，进而去考察他的研究方法，他是自上而下的还是自下而上的，还会去聊一些他的组合构建、交易方法。

我们目的不是选出业绩最好最拔尖的那一批，我们希望选出最稳定的。

选基金的话，我觉得方法就是选人加选平台，而且平台的作用很大。因为整个基金的投资工作越来越专业化分工，不是一两个人就能把投资做好了，有专门做组合管理的人，有专门去挖掘行业研究的人，基金经理可能擅长于做组合上面的管理，所以说这一块需要大量投入，其实平台赋予基金经理的动能是很强的，我觉得往后发展的话，这种全能型和平台型的公司会占据整个资管公司的大部分。

考察平台的维度包括它投研队伍的数量，各个领域基金经理和研究员的配置人数，还可以看它整体的业绩情况，从各个角度去评估。在这些筛选指标以后，我们还会做内部调研。除了公司文化比较重要外，我更注重整个公司资源的正循环。

►►►

FOF产品的差异化

秒懂君：

现在基金品种很多，有固收的，有主动的，有被动的。因为被动基金的整个赛道是比较清晰的，那么FOF基金是否更适合这类被动产品？

王栋栋：

我觉得主动基金可能是我配置比较高的一个品种，这也和中国市场相关。中国市场个人投资者比较多，一些优秀的公募基金长期的阿尔法能力比较强，这一块是显著战胜被动指数基金的。我觉得从长期看，像沪深300的ROE水平大概是10左右，那基金经理有一个5左右的超额回报，其实就是一个15%左右的绝对收益的回报，我觉得这是可以用来构建组合的工具。

被动型它更注重一个工具型的应用，比如说市场到了一个极端的位置，我们去加大配置，我可能在某个时间点会投一些ETF的基金，它属于一个相对快进快出的工具型的配置品种，它跟主动型的基金都有各自的一些用处。

►►►

秒懂君：

怎么做出FOF产品的差异化?

王栋栋：

首先是在资产配置、组合构建和择时方面，基金经理是不是在一些极端的位置敢于主动的介入，包括对市场的比较中周期的改变能相对敏感，我觉得这个其实是考验各个组合FOF基金经理的功底。

第二就是对基金经理的选择，你是选择表现最拔尖的去进行灵活的调整，做一些趋势性的挑选，还是去选择长期表现更加稳健的，应用到组合框架上面，这两块会有明显的区别。

我自己希望是选择更加稳健的配置品种，我的投资业绩是自上而下，是可解释的，是可复制的，也是可预期的，我们希望能做到波动率最小且相对中等偏上的收益。

►►►

大类资产中 未来FOF产品或迎来黄金期

秒懂君：

在整个中国居民的大类资产配置中，或者说居民全民理财的前景中，FOF会发挥一种什么样的作用？

王栋栋：

我觉得中国的FOF在未来可能面临两个非常好的机会，一个是长的机会，还有一个短的机会。

长的机会其实就跟美国一样，它是一个养老金的入市和配置。我们看到现在中国的第三支柱的养老金体系，试点在加快推进，后面全面铺开以后，我们FOF的投资会迎来一个非常快的增长阶段。

短的机会，可能在未来的三五年之内，FOF都是一个非常高速发展的黄金机遇期。过去10年，中国居民的资产配置可能大部分集中在房地产和银行体系里，现在在房住不炒的政策前提下，包括资管新规打破刚兑以后，这部分的资产就面临转出，就是落到一个多元混合产品的范畴里去，而FOF在多元混合产品里面有比较大的优势，我觉得这一块在未来三五年可能是FOF高速成长的主要驱动力。

►►►

秒懂君：

当下的整个市场环境，您配的时候会考虑哪些资产为主？以哪一类基金为主？比例大概是多少？

王栋栋：

首先，现在往后看半年或者一个季度，比较确定的就是中国经济温和复苏的趋势是不会改变，这是个大方向。另外现在股债的性价比到了一个极端的位置，我觉得从大类资产角度来看，应该加大权益类资产的配置。板块上来说，我比较青睐偏消费升级和科技制造的基金，我觉得这些基金是能够获得中国经济长期增长红利的。

►►►

秒懂君：

消费升级还有科技。

王栋栋：

对，中游制造也是一个比较好的方向。

►►►

秒懂君：

未来德邦基金在FOF的投教方面有什么样的想法和计划？

王栋栋：

我们豹懂FOF的前几期是偏重基础知识的培训，从我得到的反馈来看，投资者对FOF基金经理是怎么做投资的比较感兴趣，包括前面提到的资产配置、组合管理、基金筛选等一些细节的工作，包括有些投资人问能不能抄FOF基金的作业，这些东西我们可能在后续的投教作品中会给大家一一揭晓。

►►►

节目播出时间

10月15日（周六）   18:00

10月16日（周日）   18:00