医药板块或已开启结构性机会 如何把握？丨投资人说

丁琳  平安基金权益投资中心基金经理

擅长大消费，医疗健康行业

擅长抓住企业1-N阶段投资机会

坚持高胜率大于高弹性

追求长期持续的稳健收益

注重产业中长期景气度比较

根据景气度优化行业配置

（记者 蒋汉昆  摄像 李梓晗 曹志军）

以下是访谈实录

经历一年半调整期后   医药板块开启结构性机会

第一财经：你好丁总，感谢接受我们的专访。医药板块今年表现整体也是比较弱，在您看来，从宏观一点的角度来说，医药板块接下来的行情，或者您对它的期待是怎样的？

平安基金 丁琳：

在目前这个维度我们看医药板块，它面临的情况是经历了长达15个月的调整，估值已经进入相对合适的阶段。从交易的维度看，无论是估值，机构的持仓集中度，以及板块的交易额，一些细分领域则出现了相关医保政策的缓解。另外我们也看到在新的宏观背景下，整个医药板块的确定性又具备了相对的比较优势。因此站在现在这个时点，我觉得可以对医药板块更加乐观一点，至少从目前来看，医药板块的结构性机会是开启了的。

三季度医药板块业绩呈回暖态势  继续关注扰动因素对行业的影响情况

第一财经：其实我们看近期一些企业的三季度业绩，像生物医药还有器械类企业的业绩，增长还是比较亮眼的。在您看来，这样的高增长在未来能否持续下去？

平安基金 丁琳：三季度整个医药板块的业绩确实出现了回暖的态势，这是毋庸置疑的。但我们一直强调的是，随着医药上市公司越来越多，细分领域也越来越多，我们不能光看整个医药板块的变化，需要结构性的看待细分领域的变化。比如说近期医药板块的上涨，也不是由整个板块变化带来的，而是由细分领域相关医保政策等方向出现了边际的改善而出现的，从而驱动了整个板块的上涨。

从三季报来看，基本上已经披露完毕了。我们股票池中一直关注的一些公司业绩还是不错的，但是未来这些公司能否高增长，能否延续，我觉得需要具体问题具体分析。始于2018年医保支付端的政策变革，对医保内产品相关公司的边际影响是在减缓的，这类公司需要观察的是后续政策的变化以及景气度。对于医保政策免疫领域的公司，我觉得2-3年内它的景气度是没有问题的，但我们需要注意的是宏观的扰动因素。

三季度减仓CXO  将注意力转向中长期业绩更确定的领域

第一财经：我看您在自己在管基金的第三季度报告中也提到了，第三季度减仓了部分像CXO等行业，这样的操作是基于怎样的考虑呢？因为从景气度或业绩的情况来看，这些企业当前的业绩并不是一个很让人悲观的状态。

平安基金 丁琳：今年整个医药板块的投资需要考虑多方面，比如行业中长期的景气度，市场的风险偏好以及一些宏观扰动因素。创新药是我们过去一直看好的一个方向，但是因为今年市场对医药板块整体的风险偏好不高，所以我们适度的降低了一些仓位来应对市场的风险偏好。CXO中长期的逻辑是没有问题的，当期的业绩也是相当不错的。但是,它今年确实受到一些宏观因素的扰动，所以我们降低了一些仓位，我们把更多的仓位放在了中长期业绩相对更加确定的方向上。

当前看好线下药店以及中药板块

第一财经：确实，从您的第三季度报告中也能看出，您把部分注意力转移到了另一些方向。像消费医疗、创新器械、药店，还有品牌中药等等。您看好这些方向的理由是什么？

平安基金 丁琳：方向比较多，我们就简单的举一两个方向来阐述一下。首先是药店，可能大部分医药基金经理过去对药店的配置比例是比较低的，包括我自己。但是从今年开始，我觉得药店板块是具备一定投资机会的。主要是因为药店受益于整个行业集中度的提升，中长期的逻辑是没有问题的。另外之前大家担心互联网对线下药店的冲击，而在我看来，目前互联网对于线下药店冲击的影响是在边际减弱的，药店的估值也从前期的高估值跌到了一个相对合适的位置，业绩确定性也是具备的。所以从目前这个维度看，我还是相对比较看好药店板块的。

再一个是中药。我觉得它一方面具备有品牌的优势，另外一方面，相当多的公司具备了渠道的优势。所以中长期来讲，中药的成长性也是相对确定的，而且它的估值也进入到一个非常合适的阶段。往后看整个中药板块，也可能出现一些创新中药的机会。所以结合以上的维度看，我觉得药店和中药都是我前期在仓位调整上做出的一个方向上的布局。

中长期看好医疗器械板块 关注平台型、创新型公司

第一财经：顺着您刚才的回答，其实近期也有不少观点提出在药械领域，认为它的景气度还是在持续向上的趋势中。确实我们看到医疗器械在当前的表现也是比较强势的，您觉得未来它会是一个怎样的走势？

平安基金 丁琳：医疗器械板块领域，我们一直看好的是平台型、创新型的公司。这些公司中长期逻辑没有问题的，景气度也是向上的。近期板块的催化主要是由于前期受政策影响的耗材类公司带动的。这主要是因为近期出台的一些脊柱、IVD（体外诊断产品）、电生理等方面，在医保相关的方案落地之后，好于市场的预期，从而带动了整个板块的上涨。但由于短期板块上涨的幅度过快，我们觉得需要回归到中长期的投资逻辑上面。其实医疗器械领域，设备类公司在近期的表现也是相当不错的。这主要是因为近期我们国家出台了对于医疗设备领域的贴息贷款政策，实实在在地拉动了相关设备类公司的需求，形成实质性的利好。我们需要关注这些公司未来的业绩落地情况，以及明年贴息贷款政策能否延续。总体来说，医疗器械是我们中长期非常看好的一块板块。

国产医疗设备 正以一体化、集成化技术为突破口

第一财经：我们近期正好也去一些器械类的企业参观。以前可能是单一个的产品，它们现在在把很多功能集中到这些单一的产品上。或者说企业开始推出一些一体化的解决方案，直接给你一套的成体系的方案。在您看来，这些领域未来的需求会是一个怎样的状况？

平安基金 丁琳：我自己也去一些相关的上市公司做过调研，发现尤其在一些国产设备类的公司特别典型。我觉得国产相关设备类公司做这样的举措，是有一些历史背景的。因为进口产品、设备类走上市场比较早，比较快，作为国产设备类的公司该如何突围？它需要做一些变化。比如说像您刚才提到的，可能它们集成了很多功能，做成了一个一体化解决方案的相关设备。因为它们产品上市的时间比较晚，只有这样才能够突围进口设备。

压制因素逐渐消减 建议以更乐观的心态看待医药板块

第一财经：无论行业怎么发展，归根到底还是要有资金流入，这个板块才会整体往上。您有过外资的工作经验，如果从外资的角度来看市场，您觉得当前医疗板块对外资的吸引力是怎样的？

平安基金 丁琳：医药板块的刚需属性决定了它中长期的成长性，我们可以理解为它是一类长久期的资产。随着医药上市公司越来越多，细分领域也出现了进攻性。也就是说，整个医药板块是防御性与进攻性兼备的。整个医药板块经过过去长达15个月的调整，从估值水平来说，它也回归到了历史的低位，机构的持仓度也相对较低。站在现在这个时点，我觉得压制整个医药板块的一些负面因素在逐步消减，我们可以更加积极乐观地看待这个板块。整个医药板块是具备一定投资价值的。

围绕四方面选股

产业逻辑、竞争壁垒、商业模式、企业文化

第一财经：刚才聊到了一些板块和方向，结合您的经验，您觉得拥有哪些特质的企业会更吸引您的关注？

平安基金 丁琳：这就涉及到我的选股框架，通常我的选股思路是围绕4个方面，主要是产业逻辑、竞争壁垒、商业模式以及企业文化。

首先我们来看产业逻辑，通常我会选择行业空间比较大，未来3年中高成长，或者是未来5年以上稳定增长类的行业是我比较喜欢的。

其次是竞争壁垒。竞争壁垒主要来自于技术、品牌、渠道、资源、资质等各方面。我们需要关注的是竞争力的持续性和稳定性。有一些公司随着时间推移，它的竞争力是在变化的。我个人比较喜欢的是竞争力不断增强或保持的公司。

第三是商业模式。好的商业模式通常具有规模效应，是时间的朋友，同时它具有良好的现金流和ROE。有些行业天然就是商业模式相对比较好的，比如在消费和医药领域。我们看到类似白酒、顶级奢侈品，甚至消费医疗这些领域，它的商业模式都是相对比较好的。在一些商业模式比较差的行业里，其实也是可以诞生优秀公司的，比如汽车零部件公司，只是挑选的难度比较大，我们需要精挑细选。

最后是企业文化，这是我个人也非常关注的一个方面。好的公司通常都具有好的企业文化，天然会帮我们排除一些风险。