A股最困难的时候已过去 市场中长期机会值得关注丨投资人说

邓和权 招商基金资深策略分析师

北京大学理学学士、经济学学士、管理学硕士，CFA持证人

10年以上银行、基金从业经验

现任招商基金资深策略分析师

负责产品研究、市场分析、行业研究、渠道培训等工作

熟悉境内外宏观经济和金融市场

覆盖市场策略和行业研究

擅长公募基金研究筛选和诊断

提供二级市场投资策略和配置建议

（记者 蒋汉昆 摄像 曹志军）

以下是访谈实录

最困难的时候已经过去 A股底部已在技术层面夯实

第一财经：你好邓总，感谢接受我们的专访。第一个问题，从技术面的角度来看，您认为当前市场的筑底是否已经完成？根据您的预期，您认为接下来市场会如何演绎？

招商基金 邓和权：首先从技术面角度去看，像港股市场从今年10月底14500点的位置反弹到18000多点，基本上涨幅已经达到了25%以上。所以从技术角度，已经突破了20%的技术牛市水平。当然市场可能还是会有一些反复，比如这一周（11月14日-18日）临近周末又有一些下跌。所以技术牛市的特征是值得我们去关注的。

另外在A股方面，近期的反弹稍微弱一点。从10月底的2880多点反弹到现在的3100点出头，涨幅在10%左右。当然我们也要看到 A股呈现出一定的W底的技术特征。像今年4月底的时候，市场最低是跌到了2863点，到今年的10月底，市场也是一度跌破了2900点，但基本上都在2800点附近企稳。所以今年市场在两次压力测试下，都在2900、2800点附近实现了W底的反弹，底部区域应该是得到了技术层面的夯实。

当然未来的市场可能还会有所反复，总体而言，我觉得需要适当的去转换一下思维。虽然现在市场内外部还是有比较复杂的环境，包括欧美的高通胀问题，包括地缘政治的问题，包括疫情的扰动。但是总体上我们觉得最困难的时候应该基本上过去了，后面的市场会有一些反复和波动，但我们可能需要转换这种熊市思维，多去看市场中长期的机会。

券商板块贝塔属性在减弱 投资时可关注板块内两类公司

第一财经：近期我们也看到，大家俗称的牛市旗手，也就是券商板块是有一定表现的。有观点说金融板块战略性配置窗口或许是已经开启了，您对此怎么看？

招商基金 邓和权：大金融的板块包括银行、保险、券商。其实从近期市场的上涨来看，大金融也是有一定的表现。我们统计了一下，保险是涨的最多的，大概有15%以上的涨幅，其次是券商，然后是银行板块。在这三大金融板块里，券商板块的贝塔（随市场一起波动）属性相对来说是最强的，有一种说法叫行情的风向标，股市的晴雨表。但是我们看到这几年的券商板块也有一些特点，一方面现在券商板块的估值是比较低的，整个板块的市净率大概在1.3倍左右，在历史上的分位数也是排到了15%、20%以内比较低估值的水平。现在板块是不算贵的，有一定的性价比。但是也有两个特征。

第一，现在券商板块的贝塔属性相比于过往在弱化。如果大家关注以前，像2007年的大牛市，包括2015年结构性杠杆牛市，券商板块是一马当先，而且是大幅上涨。我记得在2007年的时候，证券板块一些个股一度能涨30倍，但是现在券商板块的贝塔属性在弱化，原因就是跟市场成交量密切相关的经济业务的占比在弱化，所以相应它跟行情的关联度和弹性就没有以往那么强，这是第一个变化。

第二，现在一些券商纷纷往平台化和财富管理业务转型，所以行业里面还需要去关注一些个股性的机会。包括一些有平台化优势的互联网券商，以及在财富管理业务方面具有先发优势的转型类的券商公司，可能会更值得关注。

伯克希尔三季度建仓台积电 半导体板块新一轮周期或于明年二季度到来

第一财经：近期我们关注到一个热点，伯克希尔在三季度建仓了台积电。纵观今年，其实半导体整体行业的景气度并不是很高，也有观点认为半导体高库存低需求的状态可能会持续到明年。您怎么看待半导体板块在未来的投资布局机会？

招商基金 邓和权：确实巴菲特这样一个建仓的动作，而且是一把买到了前十大重仓，这个动作是比较大的，也值得去关注。因为伯克希尔历次建仓都还是有一定的前瞻性，比如说在十几年前就建仓了比亚迪，包括疫情期间买入了西方石油，都获得了很好的涨幅。所以伯克希尔专业的建仓动作是值得我们关注的，特别是在半导体领域，总体上还是处于相对去库存的阶段，包括下游的需求还没起来，专业的机构资金开始去建仓是值得重视的。

同时对于半导体板块我们是这么看的。第一，这个板块的弹性比较大，呈现出大涨大跌的特性，这一点我们需要去重视。以中证半导体指数为例，这个指数在2019年开始反弹，但是从2021年的7月份开始，它就逐步下跌。到今年4月底，最大跌幅跌了50%左右。在市场5、6月份反弹以后，今年7-10月份又跌了将近25%以上，所以这个板块波动是很大的。前段时间因为一些事件它又出现了大涨，所以板块的特性是大涨大跌，我们最好是要注意这个特性。

第二就是目前从半导体行业中周期去看的话，它现在是处于去库存的阶段。因为半导体下游的需求主要就来自于消费电子和汽车电子等一些需求，现在不论是手机制造还是相关下游的需求，整体还是比较弱的，所以需求端还没有起来，在供给端目前也还是处于去产能的阶段。

一般来说半导体的产能周期是在1.5年左右，因为它需要投入资金建设厂房、设备调试，完成整个生产线的建造。所以从产能周期去看的话，从2021年的年中见顶，然后按一年半、两年维度去推，确实到明年一二季度，整个供给端可能就出清的差不多了，可能会开启新一轮的周期，如果再叠加消费能有所回暖的话，下游半导体的需求能够企稳的话，确实还是值得去做一些关注的。

制造业发展势头良好 关注未来转型升级进度

第一财经：您刚才也提到了需求，我们从一些制造业的数据来看，10月份全国规模以上工业增加值同比是增长5%，其中新能源汽车、太阳能等领域增速是非常高的，表现非常亮眼。在制造业的产业链中，您觉得哪些行业未来的发展会相对更快一点？

招商基金 邓和权：这里面其实也涉及到高端制造的一些环节。不论是新能源还是新能源车，还是光伏、风电等一些发电装备，总体上中国的制造业在未来的一段时间内，5-10年应该会面临一个非常不错的发展的格局。从中国制造转向中国创造，实现制造业的转型升级。

其实现在国内制造业有非常好的基础，我们现在是制造业大国，国家早在2015年就颁布过《中国制造2025》的规划，要在2025年实现迈入制造业强国的行列，现在国家的大政方针基本上也在按这个步骤走。

现在也有一个很好的发展势头，包括有几大产业。比如说汽车制造业，比如现在比亚迪汽车的年产销量可能接近200万辆，电动汽车也远销欧美，甚至是一度进入到了德国、日本这样的汽车工业强国。在航天航空业，我们载人航天技术也是处于全球领先的。包括像电子制造业，小米、华为等国产的手机也是卖到了全世界，所以这个势头是非常好的。未来我们还是需要进一步精进，从制造业大国转向制造业强国。关于这一块，我们还是有信心和底气的。

医药板块已具备中长期布局机会

第一财经：近期有很多观点，大家认为生物医药可能是接下来一段时间内的投资主线，您对此怎么看？

招商基金 邓和权：生物医药还是比较明确的，我们长期看好的。医药板块从2020年年中大概见顶，到现在持续地调整了两年多时间。但是经过前期市场系统性风险的释放以后，这个板块已经体现出了很好的价值，而且具有中长期的布局机会。

第一个就是这个板块的估值现在是很便宜的，生物医药板块现在的指数估值，基本上是来到了历史上5%左右的低估值分位数，很多的公司都跌到了二三十倍，但是它们的成长性仍然不错，所以现在是非常有性价比的时候。

第二，医药的投资逻辑还是非常扎实的。主要就是中国人口老龄化的趋势，特别是在未来十年，上世纪六七十年代第二次婴儿潮出生的人口，从2020年到2030期间会步入六七十岁的老龄化阶段，所以未来中国老龄化的趋势非常明显，带动医药刚性的需求和开支也是比较确定的。

第三，现在的医药政策也在边际上好转，包括前段时间公布的牙科集采，以及一些骨科集采的降价幅度，都是好于预期的。同时国家前期也公布了对于医疗新基建的贴息贷款政策支持。所以伴随着医疗新基建的投入，相应财政资金的支持力度和整个医保政策方面，可能边际上也会有所改善。综合三个方面来看，我们长期还是比较看好医药板块的。