北上资金“扫货”创纪录！千亿外资抢筹思路大解码丨投资人说

周平 路博迈基金量化投资部总经理

周平博士于2006年加入路博迈集团纽约总部，周平博士驻于纽约时，曾隶属于路博迈全球量化及多资产投资部（QMAC），负责量化多资产及量化股票投资，管理路博迈量化全球股票基金及新兴市场股票公募基金。

此前，周博士为美国纽约市立大学巴鲁克学院（City University of New York – Baruch College）会计学系助理教授，曾在美出版英文专著，并在顶尖学术刊物上发表多篇论文。

（记者：王皙皙 摄像：钱晓鑫 姜一鹤）

以下是访谈实录

1月北上资金创历史新高 中国资产极具吸引力

第一财经：路博迈集团资产管理规模超过4,200亿美金，在全球拥有84年的投资经历。1月份，北上资金超过了1,400亿人民币，创下了史上新高。当前，您对中国市场是怎么看的？

周平 路博迈基金量化投资部总经理：中国资产无论是股票还是债券，都具有很强的投资吸引力。股票部分无论是A股、港股还是中概股，对外资的吸引力都是非常大的。A股、港股和中概股当前的估值都处在一个比较低的位置上，而且压制估值的这些压力正在逐渐减退。

大家普遍认为，随着疫情的放开，经济复苏有很大的确定性，企业盈利也会随着经济复苏而复苏。

外资偏好大盘价值股和核心资产

第一财经：所以，无论是固定收益还是权益类资产，中国都是一个比较好的投资机会。

周平 路博迈基金量化投资部总经理：对，都是比较好的投资机会。

同时，我们也注意到今年海外的大型投资机构，即便面临着持续的地缘政治压力，但是它们还是一致看好今年的中国经济和中国资产。此外，欧美的经济很可能在今年会陷入衰退，而中国正好跟它们处在一个不同的周期里面。中国是刚刚进入疫情放开的经济复苏期，基本面是一个由弱转强的过程当中，这样的宏观背景是有利于风险资产的。

第一财经：所以无论是从中国资产本身的绝对价值，还是把它放在全球视野下的相对价值，都非常有吸引力。

周平 路博迈基金量化投资部总经理：对。所以我们看到2023年1月初，北上资金大举流入A股，到今年1月份，尤其是春节以前，上涨比较明显的板块是大盘的价值股和所谓的核心资产，就是外资主要是通过投资在中国具有核心意义的资产，来获取对中国整个宏观经济的一个风险暴露。

多资产策略布局中国 能有效提升风险调整后收益

第一财经：作为中国首批新设立的外商独资公募基金，我们采用多资产投资策略对中国资产进行投资，能和我们分享一下具体的操作方式吗？

周平 路博迈基金量化投资部总经理：多资产组合就是一种分散化投资，它的目标就是通过投资相关性很低的资产来获得比较平稳的收益，能够有效提升整个组合的风险调整后的收益。

股票是一种高波动的资产。从2011年到2022年这12年当中，中证800指数全收益的年化收益其实只有3.5%。12年也就是144个月，在这144个月里面，如果你错过最好的6个月（并非连续的6个月），你的投资收益就会从年化3.5%变成年化负4%。12年里，万得偏股混合基金指数的年化收益差不多是7.2%，如果错过了它最好的6个月，你的年化收益也会从7.2%下降到0.11%。

加入债券 可大幅增强组合回撤能力

第一财经：所以这6个月很关键，就是在12年里面其中6个月是关键。

周平 路博迈基金量化投资部总经理：对。如果你想获得这7.2%的年化收益，你必须要始终待在这个市场里面，你需要忍受市场时不时大规模地回撤。

如果我们把90%的资金投资在债券市场上，10%投资在公募基金上面，我们做这样一个无脑组合，在这12年里面会有什么样的表现呢？这个组合的收益年化收益大约是4.8%左右。但是如果你把风险考虑进去后，你会发现这种多资产组合是远远优于满仓股票组合的。在这12年里面，这种组合的最大回撤大约是负3%，而100%股票基金最大回撤大概是负36%。

另外，从2011年到2022年有133个以12个月为期限的滚动周期，在这133个周期里面，如果你持有的是我刚才说的90%债券加10%的股票基金这样的组合，你亏钱的概率是多少？大约3%。但是如果你持有的全部都是公募基金的话，虽然你的长期收益是比较高的，但你亏钱的概率上升到1/3。

第一财经：所以超过30%的时间里，投资基金都是亏钱的。

周平 路博迈基金量化投资部总经理：是的。33%，也就是1/3的时间，你持有12个月之后你还是亏钱的。

多元资产合理配置的组合，你其实不需要做择时，你不需要对市场有特别准确的判断，因为这种资产组合本身就自带了一种稳定的收益特征。

懒人投资法：90%债券+10%股票 获取最佳风险调整后收益

第一财经：我听起来就是让你睡得安稳。

周平 路博迈基金量化投资部总经理：对。你可以放心持有，你不需要去过多关心宏观经济会怎么样，市场发生了什么事情。

第一财经：比较适合懒人的那种资产配置方式，对吧？

周平 路博迈基金量化投资部总经理：长期收益其实并不低，相对于百分百股票，它只是年化收益率只降低了2.4%而已，而且你获得的收益是长期可以获得的，而不是说你的收益率主要集中在6个月里面。

第一财经：你对自己的择时能力有特别大的信心，或者是你对自己的择股能力有特别大的信心，又或者是你真的可以，你这个钱放这十几年就不动了，我亏个30%，我心情也挺好的。这样的人，你自己去选股全仓买入都可以，但是对于大部分的人来讲，可能这种多元组合策略就是一个比较匹配的投资方式。

周平 路博迈基金量化投资部总经理：您总结得非常好，除非你认为你有巴菲特这样的选股能力，或者你有极强的择时能力，或者你对流动性没有要求，否则满仓股票的风险不小。

低等级信用债需高度警惕 但债市总体风险可控

第一财经：您刚刚讲的组合里债券是很重要的标的，去年中国的债券市场也出现一些市场波动，债券一个月内能跌到4%，您对债券市场的这种风险，包括中国的债券市场未来的走势怎么看？

周平 路博迈基金量化投资部总经理：中国没有很强的通胀压力，所以我们认为目前国债面临的利率上升带来资本利得损失的风险其实是不大的。您刚才提到的这种风险主要是在信用债方面，尤其是一些低等级的信用债，投资者确实是需要高度警惕的。

在去年11月的确出现过一次波动，主要原因其实是流动性造成的，就是很多的理财资金，因为一些风控或者赎回的原因，它必须在短期之内卖出它们所持有的这些资产，由此造成短期内市场的大幅波动。不过，这样的波动其实并不重要，因为我们注意到说实际上在流动性的冲击过去之后，很快这些债券又就回来了。

看好医疗健康、国企价值重估、人工智能等主题

第一财经：之前和很多外资聊，大部分的外资都比较喜欢消费，然后新能源之类的，你们会比较喜欢哪一些主题或板块？

周平 路博迈基金量化投资部总经理：我们第一个比较看好的是医疗健康板块，海外疫情防控放开之后，实际上公众对于医疗服务的需求是上升的。

整个医疗健康板块的估值，当前是处在过去几年的底部区域，集采的影响正在逐渐减弱，创新药可能在临近它的收获期。此外，中国特色的国企估值重估也可能是一个重大的机会，国企重新估值对于国家的发展来说也是非常重要的，这意味着可以更有效盘活国企资产，增加财政的韧性。

无论是从投资的层面，还是从政策的层面来看的话，这些企业它们的估值都有恢复的动力，在过去12年里面，中证红利指数的年化收益其实是接近万得偏股混合基金的收益的。这样一些看上去非常不性感、成长性较差、没有故事可讲的公司，它们长期的收益其实是可以媲美公募基金主动管理的业绩收入的。

我个人觉得今年的一个大主题是人工智能。业界很多著名的专家，一致认为 ChatGPT这种交互式人工智能的出现，它的重要性甚至不亚于十几年前智能手机出现，当时是带来了整个互联网，特别是对移动互联网的一个重大的革命性的变化。

ChatGPT将带来革命性的变化 可代替部分人的工作

第一财经：所以您觉得它实际上不仅仅是概念。因为之前人工智能相关的，比如去年火过一波元宇宙，然后再早前像数字化、产业化等，人工智能的概念其实很早就提出来了。

周平 路博迈基金量化投资部总经理：ChatGPT肯定不是一个概念。其实人工智能这个概念最早提出来是在50年代，但现在随着算法和算力的提升，越来越成熟了。像这次ChatGPT，它实际上是一个算法的提升，这种算法的提升会带来革命性的变化，同时算力也有了很大的进步，所以为什么它会有这样这么大的影响。我们也注意到它已经在相当程度上可以替代普通人的工作了。

第一财经：它等于把你的大脑替代掉。

周平 路博迈基金量化投资部总经理：对，但其实我个人认为它仍然是一个弱人工智能。它最主要的进步就在于：第一、它在人工自然语言处理上有了一个飞速进步；第二、它在人工智能交互式的领域上有了很大的进步，而且这个技术还在不停进步。

我们可以看到ChatGPT已经通过了谷歌程序员的面试，它写的论文甚至获得全班最高分。ChatGPT在解放生产力的方面，其实是有很大的贡献。

举个例子，比如现在写程序、写代码可能还是少数人能做的事情，但其实现在ChatGPT就已经能够帮你写不少代码了。未来随着这种技术的发展，就能实现你提供创意，它就能按照你的逻辑来写，来实现。

第一财经：这听起来是挺恐怖的。

ChatGPT将带来算法 算力和数据产业的爆发式增长

周平 路博迈基金量化投资部总经理：对，这个实际上是影响非常大的。其实某种意义上，像您是媒体人，您也知道就好像说自媒体的创造一样。比如你现在用一些软件，它就会自动为你配音乐背景，配画面，那么这个也是一种人工智能的应用方式。

我们从科技巨头的极大的投入，就能看到说这不是一个概念，ChatGPT将会产生深远的影响。那么一旦这个事情出现了之后，我们可以想象即便它的应用需要一段时间才能出现，但是对于这个人工智能技术开发的军备竞赛已经开始了，将来对于算力、算法和数据的需求会爆发式的增长。