互联网板块回暖 “大厂”更看重能变现的新业务｜大咖录

互联网板块过去一年表现低迷，瑞信发表报告认为，这一板块今年回暖，一些子行业有较大上升空间。大行其道对话瑞信中国互联网研究主管方锦聪。

第一财经：互联网上市公司在过去两年，特别是在香港市场，表现明显承压，那么您最新发出了报告，您认为2023年的中国互联网板块基本面会回暖，回暖的原因是什么呢？

方锦聪：过去几年其实互联网的股票跌下来主要有一个大的原因，就是政策的宏观的不确定性，我们看到过去几个月有一个明显的放松，所以我觉得对估值有比较明显的修复。从仓位的角度，其实海外很多投资者尤其是在去年第三季度卖掉很多中国的股票以后，仓位还是比较轻的，所以我觉得也会加回来一些仓位，会有一些空间的。

第一财经：您对于互联网板块的回暖，有没有一些定量上的预测？

方锦聪：不同的板块它们会不一样。比如说电商就很明显就是根据线上消费来判断。所以这个我们预计高单位数的增长。然后游戏的话，游戏就要看你现有的游戏的表现，宏观对大家消费的影响，游戏内购动力，还有有多少新的游戏，我们也看到这个慢慢开始回暖，尤其是对新的版号的审批，还有对一些比较有潜力的游戏的审批，我们也看到开始放松，所以游戏的话我觉得也会有一个大概10%的增长，然后本地生活会有一个比较大的反弹。因为线下活动的重启，我觉得本地生活还有包括外卖，还有到店消费、酒店、旅游，这个也是一个比较大的反弹的力度，我觉得今年20-30%的增长也是比较可预期的。相对来讲可能比较慢一点的，包括直播、短视频，甚至广告，线下的复苏会有帮助，整体经济大盘对它有拉动，只不过通常广告主要投放广告的时候，他们需要看到比较确定的经济环境的改善，才会慢慢愿意去多投放一些广告，所以我觉得这个会相对来讲会比较慢一点。

第一财经：我们说互联网板块过去一直比较受到香港投资者的青睐，因为它是一个非常高增长的行业，但是由过去一年的调整来看，好像投资者对于这个板块的高增长现在产生了一些动摇。所以您怎么观察这个行业的增长前景，还有它的驱动因素？

方锦聪：我觉得互联网已经过了最高增长的时间，所以它增长的动力会从几个因素去考虑。第一个就是宏观的环境的改善，毕竟大部分的互联网公司也是消费互联网，宏观环境改善一定对它的收入有一个拉动。第二个就是经营杠杆的体现，因为去年很多互联网公司降本增效，因为收入不增长就只能砍成本。今年当收入增长成本不增长的时候，经营杠杆会非常明显体现的。所以比如收入增长10%，我们的盈利可以增长百分之十几到二十。第三个就是经营环境的改善。其实三年过去，经济好起来，互联网公司也不会像以前一样花很多钱烧一个市场出来，抢用户等等。再加上监管已经有很完善的规矩了，所以我觉得从这个方面来看的话，从竞争的角度也会改善，对利润率也会有帮助。最后这些互联网公司都有一些比较创新的东西，我觉得会有很多新的东西会慢慢出现。

第一财经：您会特别关注哪些指标？

方锦聪：我会关注第一就是现金流，因为互联网公司有一个主营的业务，然后主营业务的壁垒够不够高，然后能不能成为非常主要的现金流，这个是我们第一个会看的。然后第二个当然要看这个行业的渗透率了，比如说本地生活，天花板还是比较高，线上渗透率还是比较低的话，相对来讲估值就会比较高了，电商游戏的话网上渗透率就比较高了，将来增长的动力也会比较慢。第三个就是股东回报，其实互联网公司大部分都是净现金的，愿不愿意把现金跟股东分享，股息派出来，股票回购，这个也会对估值有帮助。第四个就是将来的盈利可预见性，现有的业务以外，稳定性有多高，所以我觉得这几个方面大家去考虑估值的时候，会放进去考量。

第一财经：由于现在整个行业是处于一个增长的平台期，所以公司会拓展一些创新的业务，比如说本地生活和AI的业务，那么就这些公司的发展策略方面，您比较关注的是哪一些新的动向，然后还有没有一些案例跟我们分享？

方锦聪：我觉得最近讲的比较多的，第一就是字节跳动的本地生活，因为使得大家联想到以前短视频做直播电商，然后对货架电商的影响。流量是很多，然后之前疫情也培养了很多线上消费本地生活的习惯，然后它们最近也会慢慢去搞外卖，这是一个我觉得值得关注的一个案例。现在很多互联网公司除了完全创新以外，我在现有的流量上面怎么可以再提高我的变现的效率，包括短视频在本地生活就是一个例子，腾讯也在做短视频，这个视频号也是另外一个例子。还比如说我们看美团，除了送外卖，其实同城配送也是他们另外一个发力的点，因为外卖主要集中在中午跟晚餐。所以你看他们除了完全创新，还有现有流量变现。因为完全创新的话需要的周期比较长，你像百度智能驾驶做了这么多年，还要再等一两年才有一个比较明显的变现。倒不如我选一个风险比较小的，我现有的流量我怎么去提高我的变现效率，或者说我有一个新的产品在我平台上面再变现。还有快手，短视频平台上面其实也推出一些找工作的机会。所以我觉得将来互联网公司就会做这两个方向，现有平台提高变现，然后再抓住一些比较新的机会，芯片、 AI等等新的技术再慢慢去投入，但是最重要的就是它主营业务能够提供一个非常稳定的现金流。

第一财经：互联网板块回暖的趋势，您有一些判断吗？比如说是上半年它回暖的速度会更快，还是主要是集中在下半年？

方锦聪：我觉得在下半年会比较明显一点。因为你刚刚线下活动重启，其实大家也想出去在线下买东西。所以我觉得对线上的比如说电商，我觉得或多或少也会有一些影响。游戏的话大家在外面时间长了，在家里面玩游戏的时间也会相对减小了，所以我觉得在第一二个季度会受线下的市场份额反弹的影响，然后在下半年，经济周期回暖，大家消费慢慢去正常化以后，互联网板块就会有一个比较明显的复苏。所以我觉得第二三季度就会比较明显地改善。