经济复苏背景下 今年固收市场有哪些机会？丨投资人说

郭晓晖 诺安基金基金经理

曾就职于中华联合保险， 2017年3月加入诺安基金，现任诺安圆鼎定开债、诺安鑫享定开债、诺安聚利债券、诺安稳固收益一年定开债、诺安精选回报灵活配置混合、诺安稳健回报灵活配置混合基金经理。

（记者 蒋汉昆 摄像 曹志军）

以下是访谈实录

今年固收市场或呈现利率中枢上移收益率曲线趋向陡峭化

第一财经：2月以来，固收类理财净值明显回升。您如何看待今年固收市场整体表现？相比去年，对于今年固收市场的预期是怎样的？

诺安基金 郭晓晖：我觉得今年固收市场还是存在一定的不确定性，相比去年，在去年年底国内疫情防控政策和地产政策优化后，国内经济大概率是进入复苏周期，复苏的抓手可能更多依赖于消费领域的恢复，以及基建投资支出的强度。地产行业在相关政策加码后，年内大概率会看到企稳的迹象，但改善的幅度还是比较难以判断的。所以这样来讲，对应年内经济复苏的节奏和斜率都需要进一步地观察。通胀方面在今年内外需难以形成共振的情况下，再叠加猪周期所处阶段等因素的影响，今年的读数可能相比去年会有一定抬升，但整体幅度还是相对比较温和一些。货币政策来看，在经济复苏前期阶段，依然会着眼于结构政策工具，在流动性方面会维持合理充裕的状况。财政政策今年会更加积极一些，通过提高赤字率和专项债限额的提升，进一步助力经济的发展。所以综合来看，今年固收市场可能会呈现利率中枢上移，收益率曲线趋向陡峭化的局面。

今年债券市场操作需谨慎 但不必过于悲观

第一财经：有观点预计今年债券市场上半年或呈震荡走势，后期可能存在一定的风险，建议进行短久期的运作。您对此怎么看？

诺安基金 郭晓晖：我个人也是比较赞同这个观点的。特别是在经济进入复苏阶段，实体融资需求得到恢复之后，会抬升整个实体经济当中广谱利率的水平，这样来看，债券利率也会伴随存在走高的压力。因此今年债券市场操作需要保持谨慎，但也不必过于悲观。尤其最近也看到，两会《政府工作报告》中，对于今年GDP增长目标定在5%左右，也指出目前国内经济企稳向上的基础并不牢固，民间投资和中小企业信心也亟待恢复。包括从海外来看的话，目前也正经历着高通胀下的经济动能减弱的态势。所以在这种市场环境中，债券市场还是存在预期与现实博弈的一些交易性机会。

信用债市场呈修复性行情 后续或有分化表现

第一财经：近一个月来，我们能看到整个信用债市场表现强势，一级市场供给恢复。在您看来，信用修复行情能否持续？今年信用债市场风险又是怎样的？

诺安基金 郭晓晖：近期信用债走势的回暖，我理解可能还是源自信用债市场供需格局的改善，修复行情的持续性后续可能会有些分化。一方面来看，目前短端品种信用利差已压至较低的水平，从历史分位数来看，目前也都在30%以下，整体体现出投资价值在下降，但不排除部分机构出于谨慎考虑继续进行短久期的操作；从另一方面来看，中长端信用债由于自身期限相对比较长一些，后续或会受制于利率和期限利差的双重压力，特别是对于低资质的品种，本身存在流动性相对比较弱，走势可能会进一步承压。对于这类长期限、低资质的信用债，也需要关注其尾部的信用风险。

择机布局利率债 关注信用债资产流动性

第一财经：综合刚才的一系列判断，您对今年参与债市投资操作，会给出怎样的建议？

诺安基金 郭晓晖：从债券市场两个主要的品种来看的话，对于利率债，我觉得今年可能整体市场还是反复存在预期与现实博弈的过程当中，而在这个过程当中，会不断地出现预期差情况的存在。所以阶段性的去把握这种预期差的交易性的机会，可能会更为重要一些。对于信用债来看的话，还是要注重资产的流动性。尤其是根据组合实际的情况，包括负债端、包括对资产的一系列偏好，采取一个票息策略，再加适度的杠杆水平增厚组合的收益，可能相对会更加稳妥一些。

以信用债打底 阶段性关注长端利率债交易性机会

第一财经：所以您今年是否也主要围绕刚才提到的这些思路进行操作，还是说会根据一些具体的情况再有调整？

诺安基金 郭晓晖：从我目前组合操作思路来看，也主要是围绕这两个方向，但阶段性的会做得更细化一些。包括像利率债下面划分的这些流动性更好的，像二永债，包括高等级央企的信用债，整体操作来看的话，首先符合组合对资产流动性的需求。另外一方面来看，目前整个票息相对来说具有一定的投资价值，所以目前整体组合操作还是以信用债打底为主，加一部分的杠杆，阶段性再去把握一些长端利率债的交易性机会。这样来看的话，可能今年整体操作下来，对于对市场环境的预判，我觉得还是相对比较适宜一些。

央企考核指标改变 有利于降低信用债信用风险

第一财经：说到这里有个题外话，国资委会议明确将2023年中央企业的考核经营指标从“两利四率”调整为“一利五率”。考核指标的调整，对央企发债等相关情况会有怎样的影响？

诺安基金 郭晓晖：我觉得最近针对央企出来的这一系列政策文件，各方面还是支持央企逐步做大做强的趋势。对于债券市场而言，尤其是从信用方面来看的话，信用风险是逐步在降低的。从另外一个角度来看，也是逐步在优化央企的资产负债表，包括对资产负债率一系列方面的引导，包括对企业盈利方面的考核，我觉得都是有利于央企在发行信用债方面信用风险的降低。所以这样来讲的话，在原有央企主体信用债流动性的保护方面，可能会叠加另一部分信用溢价方面的压降。所以这样来讲，对于这一部分资产投资，也会存在一定的资本利得方面的收益。

中美国债利率关联性走弱

第一财经：此前美联储发布半年度《货币政策报告》，重申“坚定致力于实现2%的通胀目标”，持续加息将是合适和必要之举。随着美联储加息预期生变，美债收益率接连突破重要关口。这样的情况可能会对中国债券市场带来哪些潜在影响？

诺安基金 郭晓晖：确实最近美联储加息的进度大家关注度比较高。因为从整个逻辑角度来看的话，美债收益率的走高，会吸引资金回流美国，边际上会推升美元指数的走高，人民币汇率阶段性会有一定的承压，所以这对中国货币当局政策的实施，会存在一定的约束。尤其是中美国债利差的走阔，也会带来一定程度的国际资金的流动。但其实从近年来看，中美经济还是存在周期的一个错位，尤其是国内货币政策目前的思路来看，还是坚持“以我为主”，中国债券市场走势更多反应国内经济环境以及国内政策的取向，所以我们也能看到，中美国债利率的关联性也是在走弱的。

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