外资私募布局中国，人民币S基金需求强烈｜大咖录

美国私募巨头汉领资本（Hamilton Lane），日前宣布其上海办公室开始运营。汉领资本1991年成立于美国费城，截至2022年底，总管理资产规模约8320亿美元。汉领资本是上海市第一家通过 QFLP（合格境外有限合伙人）设立的S基金（二手份额转让基金），S基金有哪些特色，如何部署中国市场投资机遇？大行其道对话汉领资本董事总经理及亚太投资联席主席夏明晨。

第一财经：中国私募股权市场在去年是承压的，那么贵公司是作为一家外资的私募基金，也是在去年获得了上海市的 QFLP也就是合格境外有限合伙人的试点资格。那么此时布局中国有哪些的考量？是否对于今年的市场更加的乐观呢？

夏明晨：我们实际上是一个非常战略性的长期的计划，倒不是说在计划某一个时点会开这个办公室，实际上我们这个办公室包括拿QFLP的资格，也准备了将近两年的时间，您讲到对今年的经济形势是不是会回暖这样一个预测，我前两周才刚刚在内地出差，也看看各种行业的参与，合作方还有市场的情况，我觉得整个经济的复苏还是比较令人兴奋的，所以我们也会继续我们在上海办公室这样一个举措，继续我们的战略，加大在中国的投入，然后继续扩大我们在中国的投资以及商业计划的开展。

第一财经：可能有很多人不太熟悉S基金，那么贵公司是在中国做一只S基金，S基金是私募二级市场的一个主要的参与者，所以您从这个角度来说的话，您对于中国私募二级市场有哪些观察？

夏明晨：S基金英语叫Secondary funds。就是给私募股权市场提供流动性的一种投资的方式，本来私募股权是流动性非常差的一个基金，所以一般都是10年的锁定期，但是有了私募股权二级交易这样一个投资的方式，我可以购买一些基金的老的份额，或者参加一些老的基金的重组，可以给投资人带来一些早期的流动性，所以这是这样一种策略。

但我们公司作为在私募股权投资市场做了30多年的全球领先的一家机构，我们的业务包括S基金，但是不限于S基金，我们也做比较传统的母基金，就投到新的基金里面，然后也投到S基金，就是我们做S基金，投到私募二级市场里边，然后我们也做直投，主要是跟一些我们合作的基金来做跟投，所以这三个大的业务是我们长期以来非常专注的领域。

所以我们之所以在上海用QFLP来做私募二级投资，做S基金，是出于几个考虑，因为我们觉得中国的S基金市场还处在相对早期的一个阶段，我们在国外在美元这边市场已经做了有超过20年的这样一个经验，也做了很多具有代表性的项目，也包括在中国，所以我们认为在人民币市场上对私募二级这种投资的需求非常强烈，因为在过去十几年，中国的人民币基金已经积累了很大的存量，很多基金都到期了，还没有退出或者接近到期都还没有退出，它后面的投资人是非常需要一个流动性的，这时候我们作为一个在海外市场非常有经验的这样一个外资的投资机构参与到这个市场。

第一是提供资金，第二就是提供我们在海外市场投资的经验，我们一些好的方法论好的战略。我们能够继续享受到中国市场提供的这些很好的投资机会，另外我们也可以帮助到市场向前发展，因为整个市场还处在一个早期的阶段，我觉得这是我们非常想在人民币市场做的事情。

第一财经：所以您目前来说就是参与中国私募的二级市场，那么一级市场未来有考虑吗？

夏明晨：现在目前我们是比较专注在私募二级市场的这个领域，因为我们觉得这个市场机会非常好，大家对流动性的需求非常强，我们想抓住这个时间点，专注做我们第一个QFLP的基金。

未来我们的计划就是有可能在中国国内融资，融一个纯的人民币基金，你知道QFLP实际上是把海外的资金换进来，美元换成人民币投在人民币市场，但是我们将来也在考虑从国内的机构投资人融人民币基金，这样的话我们第一可以扩大规模，第二就是利用我们已经积累的这些投资的业绩，也是可以帮助国内的投资机构来更好的投资的这个市场当中来。您讲的一级市场就是我们讲的投到新的基金这个业务，也会在将来的考虑当中，这个我们在美元市场已经做了超过30年，从这个公司成立一开始就做的。

第一财经：要做好私募二级市场的话，应该需要哪些的方式？

夏明晨：非常好的问题。首先有几点，我们做 PE基金的二级市场投资，主要是要考察两个方面，一个是基金管理人本身能力和它的质量，因为我们做PE的二级市场投资，实际上最终是要跟一个基金管理人合作的，所以我们第一步是要考察管理人本身的能力，它的投资业绩，它的投资的策略，它的团队是不是很好，这些方面做一些考察。

第二就是对我们要投资的标的资产，资产可以是一个基金的份额，实际上你要看投资组合的每个公司了，这些资产要做出很深的考察和尽调，主要是这两方面。中国市场因为还比较早期，实际上很多方面都是有挑战的，比如说很多人对资产的定价能力没那么强，然后底层的这些基金，提供数据提供这些信息的透明度也不够高，然后参与到市场当中的有些中介机构也不够多，然后有经验的买家也不够多，所以整个市场处在一个非常早期的发展阶段，我觉得我们的目标就是通过我们的参与，把各方面的经验都带进来，然后促进整个市场的发展。

第一财经：所以中国市场和美国市场还是有比较大的差异的。那么贵公司在美国成立已经有30多年的时间，所以投资理念究竟是什么？那么您觉得在中国市场究竟能不能贯彻投资理念？

夏明晨：私募股权本来就是一个非常长期的一个投资，我刚才提到一个基金的存续期限就是10年，所以我们一般做什么事情，看什么投资的方向，投资的策略，我们都是考虑5-10年的这样一个时间长度。第二就是不满足于赚取市场平均水平的回报，我们做私募股权的投资必须要找到，赚一个比市场的回报更高的一部分的回报，这些来自于哪里？主要是来自于投到公司里以后，给公司带来一些非常积极的改变。

比如说改善它的经营策略，加强它的管理团队，然后比如说帮助它去海外发展，帮助它增加新的商品。通过底层的对公司的影响，没有上市的公司的影响，进行一些提升的话，再让它或者上市，或者通过并购市场退出。这样的话带来的回报第一是更加可观，第二是更加不受资本市场的涨跌影响的，这是我们投资PE一个最根本的投资哲学或者投资方法论也好，我们一贯坚持了30年，我觉得这个东西在中国也仍然适用。

第一财经：贵公司是长期投资者，从长期来看，您觉得中国私募市场有哪些机会？

夏明晨： 很多机会。因为中国作为世界的第二大经济体，然后在亚洲中国的私募市场也是最大的，在全球也是仅次于美国的第二大的私募股权投资市场，考虑到它的经济的总量，然后很多发展得非常快的一些行业，我觉得都是我们将来潜在的投资的方向。

比如说首先围绕科技创新这样一个主题的一些行业，硬科技、半导体、AI（人工智能）、新能源，这些都是非常科技驱动的行业，这是一点。另外就是个人的消费，还有中国的老百姓随着收入水平的提高，他要过更好的生活，过更健康的生活，所以这些就跟医疗健康领域和消费领域这两个大的赛道密切相关，所以这两个赛道也一直是我们投资的方向。我们认为这些赛道不论从用美元来投资，还是用人民币来投资，都有很多很好的机会。

还有一点是这几年我们看到一个新的趋势，就是并购基金的兴起，原来中国的投资私募股权更多的是成长型投资，风险投资基金，这两个是比较主流的投资策略。近几年我们观察到并购基金也越来越多，因为当中国的经济越来越成熟，有的公司在一些行业会出现一些调整，有的公司可能是希望把自己的全部股权卖掉的，也会出现很多行业整合的机会，特别在一些传统的领域，比如说制造业。这种投资机会给这些基金提供了一个可以完全收购公司，然后再对它进行一些改造，使它更有效率，或者也帮助公司进行行业的整合，然后再通过资本市场退出，或者通过并购卖给别。这个投资策略在海外已经非常成熟，做了很多年的，我觉得在中国今后也是我们投资的一个方向。