二季度喝酒吃肉行情来了？ 这两个板块要关注 | 投资人说

泰达宏利基金研究总监 基金经理 张 勋

17年证券研究经验，9年基金管理经验，作为一名全市场选手，能力圈比较广泛，尤其在周期、消费、成长行业具有丰富的投资经验。

投资上重视安全边际，重视风险控制。追求可以接受的、具备吸引力的稳健回报，努力在不同市场周期和风格下为持有人带来收益。

其管理的泰达宏利周期基金成立以来收益1677.56%，跑赢业绩比较基准1519.18% 。

一、二季度A股可关注这一板块机会

第一财经：感谢张总接受第一财经专访，在二季度您更看好A股哪个板块的表现机会，理由是什么？

张勋：二季度我们相对看好消费品一点。因为消费品这个板块，它有很多的资产。以白酒为例，它既有经济的贝塔，又有相对周期股，有一定的韧性。二季度经济向上的过程中，它是相对受益的。从估值的角度来看，它有一定的性价比。现在很多公司的估值可能都不到30倍了，然后看一年或两年，它的收益率都可能到15~20个点，绝对收益还是很可观的。

另外一个视角就是出行链条、社会服务业。过去三年的疫情期间，它们受损很严重，今年疫情之后，它有一个比较强的反弹。尤其在二、三季度，大概率你会看到很多不错的消费品服务业领域的一个数据的表现。

第一财经：您刚才提到消费板块当中白酒这样一领域，您是更看好高端酒还是中低端酒？您看好哪一端？目前是否已经到了一个合理的估值的区间？

张勋：我们更倾向于高端酒和次高端酒，次高端酒对经济的弹性大。高端酒它本身竞争格局好，刚需性强。其实这个点看估值已经不高了。像龙头公司今年的估值也就是30倍左右，还有一部分可能只有25倍左右，其实已经不错了，白酒估值方面是有性价比的，它一般来说它的估值对它的成长PEG（市盈率相对盈利增长比率）这个位置一般都是1.5倍到两倍的，现在可能还是一个比较舒适的区间。

二、机票价格上涨 航空股亮眼了

第一财经：在消费板块当中，您提到了出行板块，就包括了航空股，它在二季度的表现是否值得期待？

张勋：对，航空板块二季度是比较值得关注的。来之前我还在看一个数据，其实五一的航空的订票的数据，这个应该是很好的，应该是比2021年五一假期要好，甚至比2019年五一假期还要好。航空可能是为数不多的一个今年比去年要好，明年比今年好的一个行业。

第一，从国内航班量来看，其实航班量的排班量已经达到了疫情前的97%的水平了。但是国外恢复比较慢，国外只有20%多，到了二、三季度可能恢复到50%的航班的排班量，它基本面的不断向上的一个过程，这是一个很重要的点。第二，航空公司它大部分都是央企，疫情之后会有一个资产负债表修复的诉求，所以你会看到虽然现在的客座率没那么高，但是它的机票价格已经是很可观了，很多裸机票价格已经超过了疫情前的一个水平了。

第三，航空公司的航线这几年每年都在提价，之前民航局搞了票价改革，每年航空公司可能提10%的航线的票价。现在疫情放开之后，包括京沪航线、北京到深圳、成都的航线，这些票价，已经把这几年提的票价反映出来了。所以整体来看，像有些航空公司3月已经盈利了，经营利润已经是正的了。所以从这角度来看的话，它还是有机会的。

三、欧佩克减产对航空股行情走势影响有限

第一财经：我也看到欧佩克目前在减产，它可能会带来的传导效应就是石油价格的上涨，这对于整个二季度航空股的表现是否会带来一些不确定性的因素？

张勋：我觉得这个因素其实大家关注度没那么高了，因为现在更多关注的是你从坑里面爬出来，然后变好的一个过程，成本端其实这几年油价都很高，所以现在这种油价的波动，10美元里的波动，其实大家从投资上来看关注度没那么高了。因为现在要关注的是你的经营数据有没有变好，然后才到你的利润能不能变好，所以现在大家的利润预期并不强，今年更多的是看你的复苏的节奏。

四、汽车降价潮 二季度或将结束

第一财经：对，说到消费板块，我们知道汽车行业的降价潮是从一季度开始延续到现在，那么二季度是否这样一个趋势仍然会持续下去？您对于汽车板块在二季度的表现又是怎么来看待的？

张勋：二季度降价潮不会像一季度那么来的那么猛烈了，会有所缓和甚至可能结束了。

如果要理解这个事情是要看它降价潮的背后的原因是什么，降价潮背后的短期原因是什么？短期供需的一个问题。供给端一方面国6B标准要到期，所以这些企业要去库存；第二，经济确实又没那么好，所以需求端又表现得一般般。

还有一个因素很重要的就是有些地方政府补贴很严重、很厉害，补贴导致的，消费者观望情绪很严重，价格战是进一步加剧了需求端的延缓，所以是短期的因素。

从中长期来看，它价格战的本质是燃油车和电动车新能源汽车争夺市场份额，过去两三年因为疫情的原因，它掩盖了很多燃油车的问题，现在疫情过去之后，它消费还没有起来，一些库存、一些车型它都面临一些问题，所以这个时候需要通过降价这个形式来出一把库存。

五、A股汽配板块估值已具性价比

第一财经：我也留意到其实在一季度，在整个A股当中，与汽车相关的汽车零配件板块，也大幅在下降，目前看它是否已经到了一个价值的洼地？

张勋：我觉得你这个问题问得很好，其实我最近也在看这个数据，这一波汽车产业板块应该跌了已经是三个季度了，其实很多标的已经跌到性价比已经有了，尤其是像您提到的汽配环节。整车这个领域，因为它价格战各种盈利是受到压缩的，但是汽配这个环节它并没有太多的影响，它更多是一个受下游景气出货的影响。

它的估值来看的话，从5年看已经处于中等水平了，然后从三年看的话，算一个中等偏下的水平了。所以从估值角度来看的话谈不上洼地，但是有一定性价比了。

第一财经：我也留意到几份研报当中显示，就是目前A股的一些相关的汽配概念股，它不只是给传统的燃油车提供一些配件，同时也供应给那些新能源汽车。所以说从这个逻辑来讲，它们是否也会是整个新能源替代传统能源车的一个受益的板块呢？

张勋：是的，因为汽车供应链它很长，并且有好多年了，所以它很多的东西是共用的。比如新能源车相对于燃油车，可能电池这个环节是新的东西，但如您讲的这些座椅、车体、安全气囊等等它还是共用的。

六、汽车业陷降价潮 但并不悲观

第一财经：有观点认为说目前整个汽车行业降价，是因为储能方面没有一个技术的突破，同时在自动驾驶领域当中也到了一个技术的瓶颈期，所以说才引来了这一轮的降价潮。还有观点认为说是凡是一个行业进入到一个所谓的价格战的时候，它就不具有投资价值了。我不知道您是否认可这种观点？

张勋：我觉得这个观点他在一个视角看问题，我不是特别认可。

首先，降价潮它的本质不是说新能源车卖不动了，要降价，而是因为燃油车它有很大的库存压力、它有升级的压力，比如地方产值的作用的一个压力，它是要降价的。所以这是它先打起的价格战，所以它本质上是燃油车和新能源汽车的市场互相的争夺的结果；

其次，自动驾驶、电池技术生这个情况，它还处于一个在升级的过程中，节奏是放缓了，其实意味着整个产业链你要消化一下整个技术带来的快速的扩张的过程。上半场是电动化、下半场是自动驾驶、自动化，现在上半场还没走完，下半场智能、无人驾驶刚刚开始，所以从这角度来看，并没有那么悲观。

第一财经：说到汽车行业，特斯拉其实是一个绕不过去的话题，它的降价一定会像鲶鱼一样引来整个行业的变动。您认为它的降价潮如果进一步持续的话，它对于A股的这些汽车公司带来的影响又是什么？

张勋：这个问题问得很好。因为目前看特斯拉这几年一直价格在变化，有时候上涨有时候下降，从去年四季度到现在是一个降价的过程。特斯拉的降价不是纯为了什么销量而降价，因为它是成本下降过程中，它这个价格它就可以通过降价来获取更多的市场份额。

七、白家电或将迎来增长

第一财经：我们说到消费板块当中与汽车相似的就是白家电的领域，我也看到有研报认为目前整个白家电行业也遇到一个瓶颈，是它的技术没有更高的一个突破，特别是在智能联网方面，您认为这个板块未来的增长机会又是怎样的？

张勋：我觉得这个观点也是它有一定的偏颇性的。因为你知道白电这个板块它就是空调、洗衣机、冰箱就这些东西，其实它技术并不是最大的核心竞争力，它的核心竞争力来自于品牌和渠道，它是个消费品。

从投资的角度来看的话，其实今年应该是白家电在过去几年里边比较好的一个投资点了，为什么这么讲？你可以看一下网上的数据，最近有些白电的价格已经上涨了，涨了3%~5%不等，而且从周期来看，它的需求疫情后在恢复，因为现在二手房的成交量上来了，白家电是对这个更新需求是比较敏感的一个领域，所以它这一部分的需求，是要恢复的，成本端也可以看到年初到现在，其实它的原材料成本包括铜、铝、上游的大宗品降了一点价格，它成本端的压力在缓解。所以整体来看它是一个慢慢向好的过程，不像过去几年，是负的利润增长，可能今年你都会看到双位数的增长都能看得到。

八、美元加息周期近尾声 黄金股行情已现

第一财经：我们也看到多份研报认为说在年内美元至少仍然还有一次加息的空间和机会，它其实已经带来了大家对于黄金的避险潮的这样一个趋势的出现，这种情形它对于A股在二季度的表现又会是怎样呢？

张勋：之前我有个判断，我觉得黄金股可能在二季度可以考虑去关注了，大家都能看得到美联储的加息已经进入相对尾声的阶段了，也可能就一次或者两次这么一个情况，所以时间是站在黄金这一边的。这是从美联储加息的本身这个角度来看。第二，从地缘政治、从各个角度来看，其实大家对黄金的需求也是在提升的。整体来看，我觉得黄金股在未来半年甚至一年的话，其实它都有值得关注的机会的。

第一财经：我们看到历史上就每一次美元的加息的浪潮，它可能会势必带来一些资金的外流。这种情形之下，您认为对于二季度A股的表现是否会是一个不确定性？

张勋：美联储加息进入尾声之后，大家预期是美元指数走弱，这是一个方面；另外一个方面对市场的影响，人民币能不能走强的问题。如果中国的经济持续向好的话，人民币应该大概率是走强的，就在这种背景下，其实都有利于A股的表现的。

你从历史来看，每一轮人民币对美元的升值其实带来的都是 A股资产是相对比较强势的一个阶段。有三类资产可以关注。第一类是核心资产。分母端的逻辑，美联储进入降息周期；第二是大宗品，它是受美元定价的；第三分母端逻辑的就是科技，它的成长股也会有一个不错的表现，所以从这角度来看的话，美元指数走弱，人民币走强是对A股整体是利好的。