金融股狂飙！中特估发力？险资买入？｜投资人说

嘉宾简介：高俊杰 玄元投资 研究总监

香港浸会大学研究生。2012年加入华润集团总部，积累了深厚的产业层面研究实践经验。2017年加入进化论资产管理有限公司，担任行业研究员，主攻消费及TMT等行业研究，多次精准把控行情变化方向。2022年加入玄元投资，担任研究总监。对宏观周期、行业趋势有深入且独到的理解。

一、美联储本轮加息进尾声 A股或将迎来估值恢复行情

第一财经 高 远

感谢您接受第一财经专访，我们看到市场普遍预计这一轮美元加息周期即将结束，而目前从人民币的表现来看，已经有了上涨的趋势，这对于整个A股趋势和影响您是如何来判断的？

玄元投资 高俊杰

我们认为5月份美联储加息25bp是在市场的一致预期中的，但是我们还是认为现在是在降息的左侧一个确认的时点，还没有完全进入右侧的确认时点。

当这个右侧的确认时点被市场确认之后，一系列包括A股的一些长久期，或者我们经常提到的核心资产，包括像黄金等等，确认之后，一系列的行情将会展开，这一部分资产当前来说整体的估值都还在一个压降的趋势当中，但是当降息的节奏探明之后，它们应该会享受到一次估值恢复的行情的影响，我们对这部分行情未来还是比较看好的，包括在港股的一些核心的标的上也有可能出现类似的情况。

第一财经 高 远

从您目前的经验或者是研报来判断，美元降息的右侧时点究竟怎么来判断？

玄元投资 高俊杰

我们认为在现在的时间点，谈这个右侧确认降息的信号，可以对比的是2021年12月美联储确认加息的信号。我们可以看到这一次5月的美联储的议息会议上，鲍威尔他是在发言当中留了一个余地的，他依然是说视通胀的数据改善的结果来确定降息的节奏，也就是说虽然现在降息已经成为市场一致的共识，但是市场还是要等到联储把改善的数据公布在大家面前，那么整体的节奏就可以非常确定了。

二、需对美国中小银行危机保持高度警惕

第一财经 高 远

最近美国的一些银行股出现了危机，尽管业界对此更多的认为它的影响是有限的，但是否我们也忽略了这样一个事件，它的波及链以及对此的预测有过于乐观的一种情形？

玄元投资 高俊杰

在我们的整个宏观框架里，目前对这一部分风险仍然保持警惕的。因为在整个美国金融体系的运行当中，像这一次的加息的幅度之大，加息节奏、利率上升之陡峭，其实是最近几十年都没有遇到过的。在这样一个复杂多变的环境下，美国的金融体系不出现一点问题就是一个小概率事件。而且这一次在整体的美国中小银行系统风险的背景是，这些中小银行其实是听从美联储的指挥，购买了大量的美国国债，这个和之前的危机是有一些不一样的地方。

所以我们对这一次美国中小银行的危机目前仍然保持高度警惕，会随着整体的政策还有事态的发酵再做进一步的研判。

第一财经 高 远

从您掌握的一些信息来判断，是否美国银行的危机在本年度就可以会得到很好的化解？

玄元投资 高俊杰

我们觉得未来两个季度应该就可以看到一个比较清晰的结果，而且这个危机和最近的美国政府的债务上限的问题同时出现，对金融市场来说，它的反馈是比较快的，也就是当事件真正的落地之前，可能金融市场对于这个危机的定价就会再一步的明确。

三、本轮A股金融股狂飙行情与美国中小银行危机并无强关联性

第一财经 高 远

最近在A股当中金融股是出现了大涨的情形，特别是有些银行股是出现了涨停的状况，有投资者有疑问的是：这和美国的银行出现危机是否有直接或者间接的关系？是否市场找到了更加安全的金融领域投资的标的？

玄元投资 高俊杰

在我们的框架里，我们其实认为这一次金融股的上涨和美国的中小银行危机其实并没有很强的关联。首先美国的银行资产和中国的银行资产在历史上就没有很强的关联性，所以这个风险暴露可能是单边的。

第二、本次金融股的上涨更多的是受到中特估的情绪影响，其次是险资公司对于可投的一些高股息的资产的再平衡。因为银行在上涨之前，它的股息率其实是比较高的，对于一些银行来说会在债券和股票之间进行一个平衡。

四、 海外为何调高中国经济增长预期 ？

第一财经 高 远

我们从目前国内五一劳动节的数据和情形看，很多国际评级机构、研判机构，对于中国的GDP增长是调高了预期，您对于接下来中国经济恢复的情形是如何做研判的？

玄元投资 高俊杰

首先我们也观察到了海外的一些大的评级机构、大的券商对中国经济增长的年度目标进行了一个调升。但是从我们观察到的五一的数据来看，目前经济的恢复仍然是以结构性的为主，在比较大的像地产这些支柱行业，更多的是在竣工端有一个比较好的表现，消费的出行数据像餐饮还有酒店是不错的，但是在可选还有其他的这些消费的数据上面，包括三亚的一些数据上，其实整体的消费力的复苏还需要一个比较长的过程。

所以对我们来说，我们还是维持一个按照两会提出的GDP的增长目标，然后接下来几个季度在低基数的情况下，我们觉得经济是一个稳中向好的局面。

五、AI和中特估是两条清晰主线 内在逻辑差别较大

第一财经 高 远

玄元是以行业景气度的投资为主，对于目前比较火的中特估和AI的这两个板块，您是如何判断接下来行业的走势？

玄元投资 高俊杰

当前市场上AI和中特估是两条比较清晰的主线，但是推动它们的内在逻辑其实是有比较大的区别的。对玄元来说，对于这两个主线的认知，也依然是按照我们所长期实行的框架进行理解。对于中特估这些公司是否是按照1PB去做估值修复？我们其实并没有做太多的置信度的投入。对我们来说，我们所看到的中特估里比较大的几个机会仍然可以持续的，一部分是在国家未来的先进算力方面，能够投入到这些数据中心建设等等的科技线；

另外一块是当我们和一带一路国家进行更多的商贸往来的时候，它的订单的现金流质量要比和以往其他国家的商贸往来有一个比较好的改善；包括资产负债表里的经营性现金流和负债率得到比较好改善的一些央国企，我们觉得也确实是未来得到了一个健康发展的机会；再就是一部分能够享受到高分红、高股息率、P B比较低的这一部分资产，会随着险资的平衡，包括未来全球的美联储指导的利率的变化，获得一部分投资机会。

在 AI这一块，我们其实更多的还是希望聚焦在以海外的、先进算力的提升和应用为主的方向，然后希望能参与到一些和海外存在合作的这么一些企业的投资机会。

六、AI板块走向分化

第一财经 高 远

我们看到在AI这个板块当中，其实已经出现了很多分化的走势，特别是跟传媒和游戏有关板块和算力等板块的走势是出现了明显的分化。我很想知道您对于这个板块接下来的走势是怎么判断？

玄元投资 高俊杰

要聊到AI整个板块未来的走势，其实需要对AI的走势的发展做一个简单的复盘。那对于整个市场来说，在海外的某操作系统大厂、某算力芯片的大厂，提升它的业绩指引和发布全新的产品之前，我们只是对ChatGPT拥有了一个比较好的乐观的想象。

当时市场是以主题投资为主的，在基本面的信息出来了之后，市场是依照的 AI算力服务器的未来的一个扩张，建立了一个比较严谨的产业链的估值测算模型，那么最清晰的业绩的提升的算力是有了一个机构高参与度的主线行情。

接下来扩散到了游戏和传媒，但游戏和传媒我们觉得虽然确实有AI赋能、改善成本的概念，但我们觉得更多的会和它一季度在整个A股当中的业绩和业绩改善的程度的表现排名靠前，是有很强的关系的，包括游戏的版号放开、一季度大部分游戏企业业绩都还不错，包括传媒，我们看到这些行业的它的现金流，还有它一季度的业绩也都非常好，所以整个市场我们觉得是依据一季度的业绩的影响，在整个AI里面进行了一个低位的这种投资机会的扩散。

对于未来的投资，我们觉得第一个就是说有业绩打底的这两条传媒和游戏线依然会有一部分企业获得长期的投资机会。另外在5月份开始，海外的大厂的一个业绩说明会，包括一些海外的核心新产品的发布，将会对之前趋势性很强，现在进入调整的算力和应用当中的一些标的也会有比较好的催化。

七、新能源赛道分化时点已到 降低成本和技术革新仍是硬核

第一财经 高 远

最近新能源板块的消息是不断，一方面是很多大资金仍然在持续加码，但另外一方面我们也看到像巴菲特已经是减持了比亚迪的股份，我很想知道您对于接下来新能源汽车板块的走势是怎么来判断的？

玄元投资 高俊杰

那么现在对我们来说，我们看到的是几个细分，包括像光伏的主链上的一些产业链，其实供给仍然在快速的释放，包括在新能源的一些行业的产能的释放，还有整个库存的问题依然存在。对于这些格局已经变坏的产业链细分环节，其实是仍然处于一个谨慎的这种态度下，未来我们会去看的更多的是细分的订单，包括需求有改善的环节，以及能够看到迅速的降低产业链生产成本的这种技术革新带来的这种投资机会。

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摄像 侯天一 赵 力