香港银行体系结余将归零？股汇何处去｜大咖录

在美国本轮加息周期中，港元汇率对美元多次触及7.85的弱方兑换保证，香港金管局为捍卫联系汇率制度，入市承接港元卖盘，令香港银行体系结余持续下跌。香港银行体系结余下跌会导致什么结果？如何影响港元和港股走向？大行其道对话臻享顾问董事总经理王良享。

第一财经：港元对美元汇率偏弱，由于多次触及弱方的边界，我们看到香港金融管理局今年累计承接超过500亿港元的卖盘，香港银行体系的结余现在已经跌到500亿港元以下。而在美国本轮加息周期，香港金融管理局累计承接港元的卖盘已经在3000亿港元左右，我们当然知道现在大背景就是美国联邦储备局的加息，所以这是否港元现在比较疲弱的原因？

王良享：美国联邦储备局去年3月份开始加息，香港的短期利率和美国的短期利率的利差是越来越大。比如说三个月的银行同业拆息，美国现在大概是1.78%，高于香港的拆息，导致了很多的套息的交易，借港元然后去买美元，然后存美元的一些交易，而且这些交易它的规模是比较庞大一点的，所以持续有对美元的需求，因此把美元兑港元推向弱方保证7.85。

第一财经：所以主要还是由于香港的利息比美元低，为什么会产生这样的结果？

王良享：因为香港在过去的两年里面，它的复苏都还没有说非常强劲，香港的贷款的需求，如果我们以今年2月份和去年2月份的比较，大概是上升4%左右，这个贷款的需求其实不太大，形成了香港的利率，追不上美国的利率，所以有比较多的套息的交易产生了。

第一财经：在上一轮的加息周期期间，也就是2016年到2018年，香港的银行体系结余也曾经下跌到500亿港元的水平，那么这次加息周期可能还没有结束，在最新的5月的议息会议当中，美联储又加了25个基点，所以要请问您，我们看这次的加息周期，您觉得究竟会不会银行体系的结余持续下跌？有没有可能跌到零的水平？

王良享：这个情况继续下去的话，银行体系的结余它原则上是会下跌的，不过跌到零水平的机会是小的，因为香港其实在2008年开始，金管局就发行了很多票据，具体上，票据从2008年到现在，它增发了大概是11000亿的票据，这个票据在银行里面，银行随时可以把票据卖掉，换成现金，因为这些都是比较短期的票据，它们的进场和出场容易，它的流动性比较好一点，而且买的时候和卖的时候它的利差也不太大，不会引起一个很大的亏损。如果大家觉得自己结余比较低的时候就会补充，补充的话银行可以卖出这些金管局以前发行的票据，所以跌到零的机会基本上是比较少的。不过如果是在一个比较低的水平，这个还是可以理解的，因为在2008年美国做量宽之前，香港的银行间的结余大概只是在50-100亿港元左右。

第一财经：所以那个时候就很低，但是我们是否可以理解为，即便是银行体系的结余持续下跌，港元持续在一个偏弱的水平，对于香港金融体系的影响也不会很大？

王良享：对的，因为如果我们看香港的货币基础，银行间的结余其实只是占货币基础的大概是2.4%左右。金管局它发行的票据其实占据了大部分货币基础。所以纵使说银行体系结余下跌，但是货币基础都还是现在在18000亿左右，比起2008年的时候多了大概是应该有16000亿左右的，所以这1万多亿的流动性其实比较好，去反映整个香港的一个短期的流动性。

第一财经：那么您觉得香港现在是不是有一个资金流出的风险？

王良享：我觉得现在的风险反而是比较低了一点，因为美国升息差不多已经到了终结了，6月份美国可能就已经不加息了，到了可能是9月份或者是11月份，美国甚至因为金融体系，贷款的标准收缩了不少，而且整体来说它们的金融条件也是收缩了不少的，所以美国在9月份11月份是有机会减息的，当美国减息的时候，港元就会脱离弱方保证，可能港元会回去一个比较强势的水平，如果港元的强势出现的话，香港的银行的体系里面，这个结余它就不会再下跌的。

第一财经：有没有哪些指标可以给投资者提供一个参考，究竟该如何去判断美国联邦储备局在今年会否出现减息？

王良享：有几个指标我们可以看，第一个就是，美国联储发表的每一个季度的美国银行间高级的贷款经理，他们对贷款的态度变化，究竟他们有没有收紧他们的信贷的标准。第二就是美国的货币供应量。一般来说美国贷款，增长的幅度每年在5%以下的话，美国经济衰退的机会很大。在过去的7次衰退里面，大概贷款的同比增长都是在5%以下的，现在已经接近5%，再跌下去的话，自然美国的流动性会出现问题。第三就是，第二季度和第三季度的美国GDP，因为第一季度美国的GDP增长已经是偏少，1.1%，如果第二季度没有增长的话，到第三季度出现一个负增长，可能第三季度以后就需要减息了。

第一财经：您觉得近期美国的一些银行倒闭的问题，会不会影响美国联邦储备局的政策决定？

王良享：其实它已经影响了联邦储备局加息的决定，因为如果我们看联邦储备局它关注的通货膨胀的指标PCE（个人消费支出），核心的PCE，3月份是4.6%，都还是高于它们的标准2.5个百分点左右。

原则上3月份如果不是出现了这个区域性银行危机的话，可能3月份美国联邦储备局它还是加0.5%的，现在已经退回去加0.25%，5月份也是加0.25%，到了6月份它可能已经要停止加息了，所以这个区域性银行出现的危机，事实上已经影响了美国联储它本来比较偏鹰派的一个态度。

第一财经：跟您再看回香港，如果是按照我们现在这样的预测的话，加息可能会停止甚至出现减息，那么对于港股市场来说是不是可以理解为利好？

王良享：我觉得这个长期来说可以理解为利好，因为美国整个加息的周期已经是完结了，香港一些对利率比较敏感的一些高科技股份，它们可能有机会就是寻到他们的底部。

不过在美国减息之前，可能我们会先见到美国衰退的情况，所以可能就是说在黎明出现之前，有一段时间是黑暗的，我觉得在5月份6月份港股都还是在一个偏弱的波幅里面。比如说，恒生指数在19000点到20700点这样，上下波动。然后到了第三季度的末尾大概9月份开始的时候，市场对美国联储减息的预期越来越大，港股应该是有机会从底部反弹。我们可以预计升至今年的高位大概23000点左右。