正面还是负面？市场竞争对公司行为的影响

我们都知道，在产品市场上不同程度的竞争会对企业微观行为产生不同层面的影响。目前已有的关于产品市场竞争的文献主要分为两大观点：一方认为竞争是好的，比如通过市场竞争可以降低代理成本，改善公司治理，提高企业生产力等，另一方认为竞争是不好的，可能导致企业间相互模仿，影响了创新积极性，或者促使企业为争抢市场份额而引发价格战等不道德行为。

复旦大学管理学院金融与财务学系战昕彤教授曾在UTD 24期刊之一Management Science发表两篇关于市场竞争对公司行为影响的论文，分享了她的研究成果。这两篇论文也恰好对应了这两种不同观点，从不同的角度去思考问题，一篇论文“Product Market Threats and Stock Crash Risk”分析了市场竞争对公司股票崩盘风险的不利影响，另一篇“Peer Effects of Corporate Social Responsibility”则指出了市场竞争对企业社会责任实践同伴效应的有利影响。

01 首先来说企业产品市场竞争与股价崩盘风险这篇文章。

这篇文章的主要结论是产品市场竞争提升了股价崩盘风险。具体来讲，面对激励的市场竞争，管理者出于解职忧虑可能会选择隐瞒负面信息，更多地披露正面信息。当负面信息积累到一定程度时会突然释放，导致股价大幅下跌。同时我们也考虑到市场竞争降低股价崩盘风险的可能性。首先，投资者可以根据竞争公司披露的报告推断本公司的相关信息，较高的信息透明度会降低崩盘风险。其次，面临市场竞争的管理者不得不提高管理效率，降低了代理成本。除此之外，面临竞争压力的公司可能会采取更加保守的财务政策，提高财务灵活性，使其更好地应对不利情况和竞争威胁。

为了验证产品市场竞争与股价崩盘风险之间的关系，我们通过Probit和OLS模型进行主回归，并用工具变量和准自然试验的方法进行了稳健性检验，实证结果表明，竞争压力使管理者隐瞒坏消息，造成股价崩盘风险提升。

进一步，我们解释了管理者隐瞒坏消息的动机。我们发现激烈的竞争增加了公司未来收益的不确定性，公司年度财务报告的可读性变差，管理者的盈利预测变得更加积极，因此管理者可能有意无意地遮掩坏消息。那么为什么坏消息会累积到某一峰值突然释放呢？

我们通过手动搜索股价崩盘的相关新闻进行分析，发现绝大多数的股价崩盘触发因素与利润膨胀有关，也就是说，当管理者的盈利预测在某一刻低于投资者预期时，会导致股票崩盘。通过这样的逻辑，这篇文章将市场竞争和股票崩盘风险串联在一起，既提出了关于股价崩盘风险的非公司层面影响因素，也为市场竞争带来的不利经济后果提供了新的视角。

02 另一篇文章则关注了产品市场竞争与企业社会责任政策的同伴效应（以下简称CSR政策）

目前有大量研究表明同伴效应存在于各项企业活动中，例如投资决策、分红政策、股票市场反应等等，然而却鲜有研究涉及社会责任方面同伴效应。那么什么是企业社会责任同伴效应呢？举个例子来讲，某个企业计划通过开发环境友好型生产技术，树立良好的社会形象以吸引消费者。当其通过采用环保生产技术获得竞争优势时，可能会损害产品市场上同类公司的利益，同类公司通过投资于类似的环保技术以迎头赶上。这种同伴效应机制表明，同类公司采用 CSR政策是对竞争威胁的战略反应。考虑到公司的社会责任政策以及公司与产品市场中同类公司的互动行为均是企业可控的内生选择，因此我们使用断点回归的方法尽量避免内生性给实证结果带来的影响。

一般认为，以微弱优势通过或者差一点通过的提案可以看作是随机性的，与同类公司的特征不相关，可用于估计对其同类公司CSR实践的因果关系。断点回归结果表明，如果某一公司勉强通过了一项CSR提案，那么这家公司会获得更高的股票累计超额收益率和CSR得分。其同类公司下一年的平均CSR的得分也会显著高于未通过CSR提案公司的同类公司。如果这样的CSR提案在来年实施的话，这些影响会更加明显。通过进一步研究CSR同伴效应的发挥机制，我们发现这一效应只有在投票公司和其同伴公司存在竞争关系的样本组中发挥作用，在CSR提案通过的窗口期，具有竞争关系的同类公司的股票累计超额收益率会明显降低。

这也印证了我们刚才提到的，CSR提案的通过对于同类公司而言是一个不利的信号。因此我们认为，同类公司之间的竞争压力是驱动CSR同伴效应发挥作用的主要因素。

以上就是这篇文章的主要内容，这篇文章从市场竞争的角度，证明了企业社会责任同伴效应的存在，也为近年来企业社会责任政策激增的现象提供了理论依据。

【科研进行时】

复旦大学管理学院金融与财务学系战昕彤教授的主要研究方向为实证资产定价、可持续金融、实证公司金融等。自2019年以来，战昕彤教授已经在UTD24本国际顶级期刊上共发表论文7篇，在FT50国际顶级期刊上共发表论文9篇。她的研究在社会科学研究网(Social Science Research Network, SSRN)总下载量超过20000次，位列全球学者前0.3%。她担任金融与会计学高质量期刊China Accounting and Finance Review的编委 (Editor)，年均承担十余次国际顶级及高质量期刊的审稿工作，以促进金融学科的发展。

战昕彤教授入选国家海外高层次人才计划青年项目和上海市领军人才项目，并主持国家自然科学基金委面上项目。她曾连续三年（2018-2021）获得香港研究局的项目资助，包括主持一项杰出青年研究计划 (ECS) 以及两项优配研究基金 (GRF)，并获得瑞士日内瓦财富研究院、加拿大衍生品研究院等多个海外科研机构的研究支持。