市场赚钱太难，什么时候从防守转为进攻？他说关键要等这个信号丨投资人说

嘉宾简介：

杭州优益增投资首席执行官贾津生

浙江大学经济学硕士，拥有18年资本市场经验，曾先后担任华泰证券研究所行业首席研究员、上海永宣杭州联创副总裁，曾被评为亚太财富论坛2022年度杰出领袖人物。所在机构曾获2022年中国基金报“英华奖”、2021年wind三年期最强私募基金、2021私募排排网最具潜力私募基金管理人等业内大奖。

短期内投资者对市场的资金布局要做到心里有数

第一财经：近期A股市场虽然没有出现过大幅调整，但整个市场方向还比较模糊，热点主题也很涣散，对于普通投资者来说，操作难度还是比较大的。您是典型的业绩导向的实战派投资人，您认为，当下我们在实操中应该如何抓重点呢？

贾津生：你有一个重点是说“在当下的市场里”，所以仅仅是从我们短期里当下的市场来看，我觉得我们投资者肯定要对市场的资金布局要心里有数。换句话说，要清楚什么样的资金在流入，什么样的资金在流出。在这种情况下，你要做的是什么？就是回避流出资金逻辑的板块和股票，对这种公司，你自己一定要明白，他们这种流出资金，他们在哪些板块有布局，这个是你要做到非常清楚的。这样就可以有效地避免短期的损失。因为我们知道短期的股票价格是和资金的买卖非常相关的，但是从长期来看，当然和企业成长、企业的价值关联度是非常高的。

那么当下市场流入资金是什么？还是以散户资金为主。在中国股市里，散户资金对于未来的预期是比较高的，而对于企业的财务报表分析可能是比较少的。在这种情况下，我们看散户资金关注哪些板块，他们会关注的更多是一些价格比较低的板块或者是困境反转的板块。包括大家热炒的北交所，我们看到连续几天北交所都是暴涨，那就说明散户资金它是就低不就高的。然后去找一些低估的、价格低洼的板块，这里面资金可能对纯价值考虑得比较少，但对未来的预期会比较高。

在明显的信号出现之前当下先以防守战略为主

第一财经：那么在当下实际操盘当中，你们目前采取的更多的是进攻的战略还是防守的战略？

贾津生：对我们来说，首先是度量市场风险。对于当下市场来说，我想大家也明白，还是比较难做的。所以在这种情况下，我觉得大家可能防守的心理要重一点。当下的政策肯定是非常积极的，但是我们都看到，市场不管是北向资金也好，还是成交量也好都还是偏弱的。在这种情况下，我们还是建议“不见兔子不撒鹰”。换句话说，在没有明显的信号出现时，我们还是要以防守为主。如果是进攻，也要控制好仓位，要考虑好打出去的这部分子弹，最终损失是多少，先考虑自己能承接的最大损失，再考虑进攻。

从防守战略转为进攻战略成交量是最核心的指标

第一财经：那么未来如果要从防守真正转为进攻战略的时候，我们需要看到哪些信号呢？

贾津生：我很直接地说，是成交量的信号。因为在目前这个市场，就是8,000亿到1万亿左右成交量，甚至前段时间跌破过7,000亿的成交量，这是非常难维持快速上涨的，做股票需要“价升量增”。这虽然是一句俗话，但是对于我们机构当前的操作是非常受用的。所以说如果没有大的成交量来支持市场，换句话说没有中长线资金的入场，来抵消我刚刚说的，过去一部分中长线资金离场的效应，市场仅仅是以博弈为主，那么我们还是要快进快出。所以我觉得成交量是最核心的指标。

主观正向量化改革量化反过来也向主观渗透

第一财经：再回到实盘本身，近年来，随着量化投资的发展，越来越多的私募机构尝试融合学习，或者是主观结合量化，又或者是量化结合主观。作为最早的试水者之一，能否解读一下，这两种投资方法如何有效结合呢？

贾津生：量化和主观并不是一个矛盾体。对于量化，大家可能简单理解是量价关系。其实量化还会考虑很多，比如说行业的因素、价值的因素，只不过可能这些因素大家在过去会忽略一些。当然量化也考虑到情绪的价值。所以我觉得，量化中也掺杂了主观因素。

而对于主观策略来说，其实现在主观策略我们看到，有一些大的机构、大的基金也是慢慢地把一些交易的手段、重复性的东西交给了机器来操作。所以在这个过程中，主观是向量化在改革，量化反过来也向主观在渗透。我觉得这两个东西是相辅相成的。但是我觉得，总体来说，不管是量化也好，还是主观也好，从策略的角度来说，还是要靠人脑的。就我们而言，对策略的关注度可能还是大于对交易本身的关注度。

量化策略和主观策略互相弥补劣势可提高整体投资胜率

第一财经：具体到选股层面，量化和主观方法如何形成优势互补？又如何做到互相弥补劣势的？

贾津生：量化就是在量价关系上考虑得多一点，在主观上考虑得比较少一点。所以在量化操作中，你会发现有些股票或者有些板块出现连续性地上涨，但是这种连续性地上涨，可能更多的是不断地盈利加仓、盈利加仓的一个结果。但是在主观上，你要考虑的是背后的逻辑，也许主观也可以盈利加仓，但是在这个过程中，量化需要主观的帮助在哪里，就是一旦逻辑出现问题的时候，量化可能机器学习、自我学习的过程没有那么快。比如，一个公告甚至一个事件就可能对一个板块产生致命的影响，这时候你主观就会发挥作用。而对于主观投资来说，人都是有情绪的，可能是抱有幻想的，但是量化就可以帮助规避这些情绪和幻想所带来的风险，可能这个板块不好了，真割也就割出去了。

我举个最简单的数字化的概念，投资一个板块或者一个股票，量化策略的成功率有30%，主观策略的成功率也有30%，如果既符合量化又符合主观，你的胜率多少？其实胜率是51%。所以说量化和主观加起来，是提高了整体的投资胜率。

控制风险首先要度量市场的整体风险和胜率

第一财经：在当下这种十分难赚钱的市场环境中，风控怎么做，你们是否也在探索更多的方法？

贾津生：我举个最简单的例子，这个也是在我们的量化因子中有所体现的。比如说，我们市场有个谚语是“利好出尽就是利空，利空出尽就是利好”。这句话大家听起来都觉得是股市常谈了。但是实际上这句话背后是有道理的。如果一个公司利好出来了，继续往上涨，那说明什么呢？说明有更多的人更看好这个行业或者公司。如果利好出来，它马上就高开低走，说明更多的人选择获利了结；或者是未来两三天股价不反包上去，那就说明这个板块是有压力的。就这么简单一个俗语，在我们投资上十分有帮助。

我再举个例子，就是在去年的4月底，那时候的市场也跌得非常惨，大家印象特别深的新能源板块有两个股票，一个是隆基绿能，一个是宁德时代。大家都说他们的业绩不怎么样。但是后来我们发现，宁德时代业绩出来了，确实是不好的业绩，但是利空出尽了，它反而不跌了，在涨了。其实敏锐的投资者就会发现，这就是一个量化因子。接下来我们知道，五六月份市场开启一波波澜壮阔的新能源板块行情。所以说首先需要因子来度量市场的风险，这个不仅需要有高频的数据，还需要低频的数据，还需要事件性的数据来度量整个市场的风险。在度量过以后，你发现这个市场随机抽取的样本，都是百分之六七十的胜率，那么说明这个市场可操作性是非常强的，特别是对专业投资者来说。如果说你身边的人都在讲“好难做”， 甚至很专业的选手都在亏钱，大家也看到过去两年，机构也不是表现很优异，连他们都在亏钱，那么你如果作为一个不是很专业的投资者下场，估计胜率也会比较低。所以第一步我们就要度量这个市场的风险和胜率是多大。

第二步，就是您提到的量化和主观的配合了。特别是在存量博弈中，你对量化的依赖度会大一点，心里少一些幻想。第三步就可能是具体的公司，如果是主观研究上能发现有价值的点，那么我觉得就会帮助比较大。

2024年科技板块的价格洼地和顺周期板块值得关注

第一财经：最后，为我们展望一下明年A股市场的整体机遇吧？

贾津生：其实2023年的市场已经体现得淋漓尽致，就是过去几年，跌得最多的是什么？跌的最多的比如有计算机板块，比如电子板块。但是你看今年，上半年人工智能、Chat GPT推出来，不论是在美国，还是在中国，都掀起了巨大的浪潮，相关的股票不管是否相关，其实都有巨大的涨幅。所以我觉得大家需要关注，过去两年跌得比较多的地方。股市其实说白了，就是一个“周期”。跌得多的时候，一旦起来，它可能会插上一些“梦想的翅膀”。包括今年，过去两个月涨得比较好的消费电子，我们看到华为推出了一款手机，然后引起了消费电子的热潮，对这个板块的帮助还是比较大的。包括现在计算机板块也没起来，这些都是过去几年位置比较低的。所以明年我觉得沿着科技这条线，还是有很多可挖掘的，这是一个。

第二个，我们看到，现在领导层都想把一些领域给它重新梳理起来，或者是要在趋势上做一些改变。我觉得这一块，也就是政策的预期还是蛮乐观的。随着政策梳理起来，加上产业链里还有很多公司估值也是非常低，过去两年的跌幅也是巨大的，顺周期板块将是明年我比较想去布局的。

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