熊牛转换！2024年港股将迎来估值和盈利修复｜大行其道

2023年港股继续走势波动，预计将会出现连续第四年下跌。2024年市场行情是否迎来转机？大行其道对话建银国际首席策略师赵文利。

第一财经：您如何总结2023年的港股市场，进入到2024年，您觉得市场的走势能够好转吗？

赵文利：从今年市场的表现来讲，和去年底市场的预期确实是反差比较大，当然从历史上来看，我们看到连续4年下跌，其实在香港历史上是一个非常罕见的，可以说从来没有经历过的情况。从月度级别的调整的时间长度来讲，现在也基本接近了以往比较长的熊市，比如说35-37个月的调整期，目前是调整了34个月。所以从明年的市场的前景来看，一方面市场预期比较低，另一方面就是从熊牛转换的可能性来讲，反而是更高了。

当然明年的一些比较积极的因素，从海外环境来看，美国货币政策由加息转向降息周期以后，整体流动性的环境会有比较明显的改善。另外一方面中国本身，随着前期的财政货币政策和稳增长政策，逐渐发挥更大的作用，总体来讲经济的平稳度是更高的。另外从刚刚结束的中央经济工作会议来讲，这次会议对稳增长和未来政策的协调，强调得是更多的。

所以总的来讲，我们觉得不管是内部环境外部环境，明年是比较有利于港股出现一个相对比较温和的，估值和盈利的修复。当然短期内因为我们并没有看到中央经济工作会议对于财政货币政策，给予一个非常强烈的信号，所以说明年春季行情，可能整体的烈度和幅度方面是没有2022年底到2023年初这样强的。

然后美国这边，从加息周期结束到减息周期开始的阶段，往往也是一些风险暴露的阶段，或者经济下行压力会比较大。所以一般在货币政策减息的前期或者减息前，整体的资本市场表现反而是偏弱的。所以明年全年走势前低后高的可能性比较大。结合以往熊牛转换的规律，我们看到比较长的熊市，前半段熊市最初始的调整力度是比较深比较大的，但是在后半段往往进入一个W型的筑底，所以现在的这种走势比较符合以往熊市到了后半段之后，不断盘整、在底部震荡的情况，所以总的来讲，我们觉得明年前低后高、底部逐渐抬升的可能性比较大。

第一财经：您认为港股2024年是休养生息的一年，该如何理解休养生息？

赵文利：休养生息我觉得主要是从估值和盈利修复两方面来说。估值方面，港股长期的席勒市盈率来衡量，在2022年10月份已经达到了过去20多年的最低点，就是8.1倍。现在虽然说市场仍然在相对比较低迷的状况，但其实估值是9.5倍，所以基本上我们的领先指标，包括流动性领先指标，其实也已经确认了，2022年第四季度的底，就是市场这一轮熊市的最低点。所以从明年来讲，不太可能再出现市场惯性向下、越走越低的情况。从估值水平来讲，是有一定的修复空间，特别是结合美国货币政策的变化，整体利率其实大概率逐步震荡向下，美元也应该是逐步走软的环境。

从盈利增长来讲，企业盈利特别是工业企业盈利这一块是有一定程度的修复，现在市场预计恒生指数明年的盈利增长在10%左右，所以总的来讲，我们看到估值和盈利可能都有修复的空间，所以总的基本面来看，应该说是一个比较典型的修复。

从宏观政策来讲，我们觉得明年的政策可能也会强调以经济建设为中心，在中央经济工作会议里也得到了比较突出的强调，所以总的来讲对明年稳增长、稳社会预期这方面，可能还会有更多比较友好的一些政策。

第一财经：当前市场的重点关注因素是2024年美国联邦储备局可能出现的减息，您觉得美联储的货币政策将会如何影响港股的市场表现？

赵文利：大家现在可能在美联储降息这一块的预期，分歧比较大，对于什么时候降，还要降多少。所以说在美联储议息会之后，其实看到市场的预期摇摆得也是比较厉害，可能市场现在的不太切合实际的希望是，美联储会比较早去启动这一轮的降息的过程，但我们觉得降息的门槛还是相对比较高的。所以总的来讲，可能明年的降息的时间大概率还是在明年中前后，在第一季度就降息的可能性相对是比较低的。

另外市场现在预计美国经济是软着陆，同时美国降息也会比较早，其实这两种情况同时出现的可能性是比较小的，所以市场的预期在明年上半年可能有一个重新修正的过程。在重新修正的过程里边，对风险资产包括对港股可能都会有一些预期修正的影响。另外我们刚才提到了在结束加息到启动降息的阶段，其实风险资产普遍还是先表现得比较弱。

其实以往不外乎美联储看到了经济下滑的程度比预期要快，另外就是高利率持续一段时间之后，可能还是会触发一些系统性的金融风险，所以对于这两种情况发生的可能性，现在市场的心理准备明显是比较少的，所以如果明年万一出现美国经济下行的速度比预期要快一些，或者是一些金融系统风险在某些区域出现比较快速的爆发，可能市场的风险偏好，市场的投资气氛，也会受到比较大的影响。我们觉得，在真正迎来美联储进入降息周期以前，市场其实应该更多的还是做好风险控制的准备。

第一财经：您对于2024年的恒生指数具体上是怎样预测的呢？

赵文利：我们觉得明年恒指的波动区间在16500-20500点之间的可能性比较大。一方面刚才强调了从估值水平来讲，现在8.5倍的席勒市盈率和9倍左右的前瞻市盈率，基本上再往下的空间已经比较小。今年12月份剩余的时间市场很可能是超跌反弹的情况。所以明年我觉得市场惯性下跌的空间已经比较小，向上来看，我们觉得估值的修复在一个比较温和的维度上，至少可以到10倍或者10.5倍。

从盈利增长来讲，刚才提到了市场的预估可能是在9%-10%，结合人民币的反弹，我们觉得至少有高单位数的可能性比较大，这样话结合估值和盈利的分析，我们可以最高到20500点这样的水平。

第一财经：具体到板块和行业来说，您比较看好哪些？有没有什么投资建议？

赵文利：我们觉得明年的行业方面的差异或者说结构性机会还是会比较多，一方面利率在逐渐下降的过程中，一些利率比较敏感的生物科技的股票，可能受到市场关注更多，相对表现比较强一些。另外从本身的产品的库存周期，整体的出货量的变化来讲，可能一些电子硬件、科技的股票，不管是智能手机还是PC端，整体的增长可见度还是会比较高的。

另外一方面美联储降息对于一些大宗商品，特别是贵金属的影响来讲，我们觉得明年以黄金为代表的贵金属的价格可能表现得会比较强，所以黄金股应该说是值得逢低去收集的。以往比较大级别的黄金的上涨行情，也是在美国启动降息以后。另外从互联网和传统成长股的这方面来看，可能上下半年还是会有一定的差异。在降息周期以前，市场可能还是偏防御的心态，所以一部分的低估值高股息的股票仍然是市场在上半年配置的重点。到了下半年之后，风格切换可能会比较显著，就会由这种防御性的低估值高股息的股票转向进攻性的，一些科技网络相关的偏成长性的股票。