中国在岸公司债纳入国际指数 国际投资者如何布局中国机遇？｜大行其道

中国已成为全球第二大债券市场，中国国债被纳入全球主流指数。但是中国在岸公司债券尚未成为国际债券市场的主要投资品类，早前标普道琼斯指数和中债金融估值中心合作推出了中债iBoxx亚洲高收益债券系列指数，纳入中国银行间债券市场内具有国际评级的高收益债券。这是标普道琼斯指数中，首个包含在岸人民币计价的亚洲高收益债券指数。大行其道对话标普道琼斯指数固定收益增长与发展全球主管Randolf Tantzscher。

第一财经：2023年亚洲债券市场表现参差不齐。其中，中国企业的离岸债券波动较大。在2024年，我们知道全球金融市场的投资主题之一就是美联储可能降息。您对中国离岸市场有何看法？美国利率的变化如何影响中国和亚洲固定收益产品的投资机会？

Randolf Tantzscher：如果我们回看十年前，在我们的指数中，中国只占亚洲美元债券市场的很小一部分，权重不到10%。在过去的10年里，到2021年、2022年这个比例已经增长到接近45%到50%。大家很容易忘记中国在亚洲美元债券指数中的权重在过去十年已经显著增加。只是最近两年，我们才看到发行量在这方面略有下降。但今天的中资美元债在iBoxx美元亚洲（除日本外）指数中的占比仍然在40%左右。所以还是比十年前高很多。

如果我们再回看一下2014年，那时中国离岸点心债券市场蓬勃发展，市场上不仅有中国公司，还有国际公司大量发行。当时，中国离岸债券市场和点心债的收益率低于中国在岸债券。因此，从利率和成本的角度来看，与在岸债券相比，发行点心债自然特别有吸引力，特别是对于中国发行人来说。如果我们观察中国利率与美元利率之间的相关性，就会发现，历史上这种相关性明显低于欧洲利率与美元利率之间的相关性。当然还有一个风险分散的因素，但这个就和利率的实际水平无关了。

第一财经：我知道贵公司推出了亚洲高收益债券指数，在这样的金融环境下，你们为什么要推出这些指数？

Randolf Tantzscher：2023年早些时候，我们标普道琼斯指数和中债金融估值中心有限公司合作推出了中债iBoxx亚洲高收益债券系列指数，旨在为投资者提供更广阔的亚洲高收益市场视野。传统上，涵盖该地区高收益债券和发行人的指数仅关注美元市场。因此，这是我们高收益领域产品中第一个不仅有美元计价，还包含了以在岸人民币和新加坡元计价的指数。因此，它从一个更广泛的视角看待亚洲高收益领域的风险和机会，这不是单一的美元指数可以做到的。

第一财经：这个系列指数是如何编制的？

Randolf Tantzscher：该指数遵循我们全球指数的构建方法。在选择债券发行人方面，我们的指数覆盖了可以代表该市场表现的相关发行人。这里特别包括了国际评级低于投资级的高收益领域发行人。就美元计价和新加坡元计价债券而言，我们还包括了未评级的发行人，通过利率可推测他们的债券应属投机级别。除此之外，该指数还有上限限制，具体来说，任何发行人不得占超过该指数2%的权重。对于本币发行人而言，上限为0.5%。首先，这是从多元化的角度来确保指数多元。

除此之外，说到本币计价债券，我们知道这仍然是一个相对年轻的市场。很多投资者可能不太了解市场准入性，并担心本币的流动性。因此，我们包含了一个专门针对当地货币的附加约束条款来反映这一点。

第一财经：您如何看待中国资产纳入亚太指数的情况？

Randolf Tantzscher：在过去的5到6年里，我们看到中国国债和政策性银行债券几乎被纳入所有区域和全球固定收益基准指数中，所以从指数角度来看，这部分纳入已经完成。但我们还没有看到这种情况扩展到公司债券。中国是全球第二大债券市场，中国拥有非常庞大的在岸公司债券市场，而这个市场尚未被纳入我们的区域或全球基准指数。

许多国际投资者还没有关注到中国公司债券这一资产类别，但随着他们对政府债券市场的关注和理解进一步加深，越来越多的投资者也开始有兴趣了解中国固定收益领域的其它机遇。因此，我们认为，从指数角度来看，将中国在岸高收益债券纳入中债iBoxx亚洲高收益债券系列指数是一个非常自然的发展，因为随着投资者对政府和政策性银行债券越来越熟悉，他们也可能会更愿意关注中国固定收益领域的其它资产类别。

第一财经：采用指数方法投资固定收益市场有什么好处？

Randolf Tantzscher：标普道琼斯指数长期以来一直在发布一项名为SPIVA的研究报告，比较主动基金和标普道琼斯基准指数的相对表现。这个报告不仅涵盖固定收益，还包括了股票领域，是一个覆盖全球范围内不同资产类别的定期更新的研究报告。报告指出，就美国及欧洲投资级别和高收益债券而言，在5年投资期限内，不同资产类别的主动型基金中有65%到85%的表现不及其基准指数。从SPIVA的数据来看，主动型策略似乎很难长期持续跑赢指数。这并不是说主动或被动基金管理孰优孰劣。但从长期来看，数据显示，采用指数方法投资显然有好处。