金牌行研：高股息与周期共振，煤炭就能成为茅台？︱风口调研·行研

嘉宾：张绪成 开源证券能源开采行业首席分析师

2022年金牛奖第二名

2020-2022年Wind金牌分析师煤炭行业第一名

2023年上证最佳分析师能源行业第三名

2021新浪财经金麒麟石化行业新锐分析师

投资要点：

煤炭大涨原因：1.供需错配；2.低利率下，对高股息板块偏好；3.周期性：煤炭下游的钢铁需求已不在地产基建，已转向新制造业和出口；4. 中印煤炭进口贸易竞争或致中国煤炭供给收缩。

价格：动力煤“上有顶、下有底”；炼焦煤不完全呈V字形走势，但会“否极泰来”。

煤炭高ROE、低PB，当前煤炭股估值8到9倍，行业标杆中国神华已达13倍。

高股息和周期弹性共振，中国能源安全核心资产，煤炭应享有更高估值。

对标和超越茅台，煤炭行业新周期来了？

张言：截至4月15日，煤炭领涨31个申万行业指数。有观点认为煤炭正在对标甚至超越茅台，您怎么看？

张绪成：煤炭大涨有两个独特原因：一是碳中和背景下的供需错配；二是当前经济转型复苏缓慢和低利率环境下，市场对高股息板块的偏好。以前投资煤炭股主要关注短期价格波动和资金的趋同式投资。但现在，煤炭盈利持续处于高位，市场开始采用现金流折现的方法对煤炭股进行重新定价。过去两年煤炭股的估值大约在5倍左右，现在已经提升至8到9倍，像中国神华等公司的估值甚至提高到了13倍。

动力煤“上有顶下有底”，焦煤却“否极泰来”？

张言：您如何判断动力煤接下来的价格走势？

张绪成：未来一年左右，动力煤价格将在一个箱体内震荡。目前价格处于箱体下行阶段，预计后续会反弹，最终呈现一个“上有顶，下有底”的状态。

张言：焦煤未来走势会呈现V字形？

张绪成：还不能完全断定，虽然需求环比上升，但同比仍是负增长，今年1-3月煤炭产量同比下滑4.2%，前三个月同比下滑为首次出现。供给收缩更严重，最终还是供不应求，所以炼焦煤的价格还将继续向上。

炼焦煤是市场化煤种，价格主要反映供需关系。伴随炼焦煤价格出现底部大幅反弹，因此我们给出了“否极泰来”的判断。

印度需求增长，煤炭供需格局如何演变？

张言：您在研报中提示大家特别关注印度未来对焦煤、动力煤的需求，原因是什么？

张绪成：未来印度的煤炭需求可能会影响全球煤炭的贸易格局。印度处在经济发展期，也是煤炭净进口国，对动力煤和炼焦煤的需求大幅上升。中国作为煤炭净进口国，与印度在煤炭贸易上存在竞争，可能导致中国煤炭供需出现一定收缩。

高ROE低PB，以中国神华为估值标杆，煤炭缘何也是核心资产？

张言：您在研报中提到，煤炭行业目前呈现高ROE低PB，估值折价明显，但2023年1-9月份煤企盈利下滑，这如何理解？

张绪成：煤炭价格经历暴涨后逐步回调，2022年煤炭公司业绩是近20年最佳，但这种暴利不可持续。当前业绩回调至合理高盈利状态，可持续性强。从历年水平来看，煤炭行业ROE水平仍处于相对高位。煤炭是中国能源安全的基石，是国内核心价值资产。从这个角度来看，煤炭应该重新定价，享有更高估值。