专访高盛亚洲互联网研究主管：2024中国传统电商反击 大票继续涨｜大行其道

高盛日前在香港举办2024亚太科技互联网大会，大会期间，高盛亚洲互联网研究主管姜朗霆接受第一财经专访。他表示，2024是中国传统电商业绩反击的一年，在香港上市的大型互联网公司股价有继续反弹的空间。

第一财经：早前您在报告中列出了中国互联网板块的四大主题，那么这四大主题都是什么？您观察到了中国互联网板块的哪些趋势呢？

姜朗霆：第一，就是一季报大部分的公司收入还是符合预期的，然后利润同比还是有不错的增长，也是能超预期。但我觉得市场主要还是看二季度，就是整个股票市场的持续性如何，要看二季度的增速和利润能不能维持到下半年。

因为这个原因我们有几个不同板块的推荐，我们主要推荐的是互联网的垂直行业，然后把电商从最喜爱的变成第四，中间有教育和游戏行业。我们也看到今年是掉份额的公司，反击的一年。所以在电商，我们看到今年增速回来一些，然后本地生活也是把到店市场的市占率大概稳住，所以今年这些传统的被短视频公司打击比较大的交易平台，今年都有比较明显的反转。更注重用户体验更注重价格的优势，都引领了更多消费者愿意回到这些购物和本地生活的APP。

还有就是这些公司有非常多的股东回报。比起欧美公司，我们的公司有股息，也有回购，股息加回购，我们这些大的互联网企业基本上已经有5-8%的股东回报，每年他们用自己的现金去回购股票和给股东分红，这些是能让整个互联网板块有估值的支撑。

最后，去年很多投资的逻辑都是围绕着出海，今年以来我们就看到，国内对平台经济非常支持，而且这些平台经济也推动更多人去消费，有更好的性价比。所以我们觉得国内的政策更加明朗，大家更愿意去看国内的一些垂直行业公司，还有一些电商有加速的增长，国内经济带动的这些股票反而比出海的公司，今年以来的股价表现会更靓丽。

第一财经：当中我想特别跟您关注一下垂直行业，您比较看好的互联网板块垂直行业都有哪些？您对于电商的看法又是什么？

姜朗霆：和电商游戏相比，最大的区别就是，这些垂直行业大的平台市占率比较高，竞争没有那么激烈，所以我们特别喜爱音乐，也有招聘和整车匹配，就是交通运输的货车，货主和司机的匹配平台。

这三种平台在过去一年其实股价表现非常的亮丽，这个也是因为他们确定性高，线上渗透率还有比较多的空间去提高，所以这些公司都有超过20%的增长，确定性比较高，竞争比较低，估值会比电商高，但是利润能带动，所以这些公司大概都在20倍到25倍PE之间，但增速能推动未来几年的利润增长和股价表现。

在电商来讲，今年我说是传统的电商公司反击的一年，整个行业在一季度的增速是12%左右，这个就代表传统电商公司更注重用户的体验，对于价格越关注，然后同时也应用了更好的广告科技，更精准地去推荐这些好的产品，这些都带动了传统电商企业的增速回来。

但是因为在一季度行业大盘增速就只有12%，全年我们的预测是中高位数百分比的增长，所以一些之前拿份额比较多的公司，可能未来一年就会有一些放缓，这是竞争的原因。这些公司在过去几年在电商拿了比较多份额的，在今年整个经营格局会有一些变化。

第一财经：那么经过这么多年的发展，在当下您觉得中国互联网行业面临哪些挑战？

姜朗霆：现在我觉得国内监管确定性比较高，以后就是要观察消费。我们最近看到社会消费品零售总额数据，在最近几个月还是比去年慢一些，但是线上渗透率继续提高。所以我觉得今年可能就是要看整个国内的消费者的消费意欲，然后我们线上渗透率能不能够继续提高。

除了这个以外，我觉得就是出海。我们很多公司，无论是短视频和电商，在过去一年多，其实都进入了更多的国家。然后也看到很多国内的电商平台，也在过去一年高速发展，通过全托管和半托管模式，能让中国的好产品送到更多全球的消费者那里，更好的体验也带领了国内的电商公司有高速的GMV增长，但是同时会面临一些进口到海外的关税的监管风险，然后也有一些因为拿到比较多的个人数据，也可能造成外国更多监管的关注。

第一财经：最后想跟您关注一下市场表现。我们看到在香港上市的互联网股票近期大幅反弹，那么您如何理解这一波反弹的性质？您觉得这个反弹的持续性有多少？

姜朗霆：恒生科技指数的确从低点反弹大概30%左右，现在平均下来大概14倍15倍的2024年PE，比年初的11倍12倍已经有明显的估值修复。但是如果看个股的话，电商大部分的公司都是在8倍到12、3倍估值，然后确定性比较高的有垂直行业，其实也有一些旅游股票，估值倍数就会比较高了，有二十多倍，但它的增速也能支撑这个估值。所以后续就要看好的公司，包括刚才说的垂直行业公司，继续有更好的利润和增长，以利润带动股价表现，所以投资人看25年PE，就会发现这些公司其实还有空间。

另外我们有估值模型，中国互联网公司其实有一些估值倍数每年维持差不多，但是利润增长带动股价表现。另外一些公司收入增长有提高的空间，例如教育公司，它的收入增速加快，也能带动目前比较低的PE倍数，有上调的空间。所以这些公司不只是利润带动股价，还有估值修复的空间。

第一财经：您对于互联网板块儿有没有一个估值或者点位上的预测呢？

姜朗霆：我们就没有给指数的目标，但是我们看大票来讲，尤其香港上市的这些大的公司，到我们的目标价平均还有15-20%的上行空间。