秒懂金融·AI版丨创业投资的退出机制

作者 应有为

股权投资中，创业投资是当下最关注的一类，日前发布的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，就是为了拓宽创业投资退出渠道、优化创业投资基金退出政策。

股权投资分为“募投管退”四个阶段

股权投资分为四个阶段，就是我们通常所说的，募，投，管，退。所谓募，就是指资金的募集。投，就是投资阶段，管就是投资后的管理，退就是退出获得收益。

募集阶段中募集资金对象一是个人投资者，二是机构投资者，如金融机构、大型企业。第三是政府引导基金。

投资阶段包括项目筛选、项目评估、投资决策与风险控制这几个关键环节。投后管理阶段，通过提供战略规划、市场拓展、管理咨询、资源整合等，帮助被投资企业提升核心竞争力。同时，通过风险监控与管理机制，控制投资风险，保护投资者利益。

所谓退出是指股权投资机构或个人在所投资的创业企业发展相对成熟后，将持有的权益资本在市场上出售，收回投资，实现投资收益。

常见的创投退出方式

常见的包括在主板、科创板、创业板和全国中小企业股份转让系统挂牌上市、区域性股权市场挂牌、并购、股份回购、清算等。

IPO公开上市后，投资人逐渐减持该公司股份，转化为现金获得投资收益。

并购是重要的退出方式。被投资的企业被其他公司收购，这相对比上市容易，而且并购的速度会比较快。股份回购，是被投资的企业通过现金、债权换股权、优先股换普通股等方式，将投资者持有的股份买回来。清算是投资失败时的无奈之举，清算的主要目的是防止损失扩大化。至少能够收回一部分，不会颗粒无收。

还有其他退出方式。比如，私募股权创投基金实物分配股票试点，允许将持有的上市公司股票通过非交易过户的方式向投资者进行分配。通俗点讲就是这个被投资的企业可能马上就能上市了，直接拿股票分给投资者。不用等到上市后卖了股票变成现金了再还给投资人。这种方式下，创投基金与投资者约定，将创投基金持有的IPO前的股份通过非交易过户方式、按照投资者持有的份额比例直接向投资者进行分配。这主要是为了减少股份集中减持对二级市场的影响。非交易过户方式，就是不通过场内或场外交易，包括赠与、继承和协助执行司法判决等。

私募基金的投资者还可以将他持有的基金份额，在区域性股权市场卖给其他投资者。区域性股权市场和我们主板啊、新三板啊不一样，它没有集中竞价、做市商等集中交易方式。一般是采取协议转让、拍卖、变卖、质押回购等交易方式。

不同退出方式的优缺点比较

IPO退出能够让投资者获得较高的收益回报。对于PE投资方来说，可达投资金额的几倍甚至几十倍。如果股市估值水平较高，绝对是高收益。这种方式有利于提高PE的知名度。另外，被投资企业变为公众企业，提升了企业的知名度，满足了企业进一步发展和扩张的需求。

但是，IPO的上市门槛高。所需时间长、机会成本高。也面临诸多风险。比如二级市场行情不好，暂停了IPO，就麻烦了。

并购只是在股票市场低迷或者IPO退出受阻时的退而求其次的选择，有统计显示，我国并购退出的回报率近几年一直维持在5倍以下，与IPO高达10倍以上的回报相比较低。同时，并购资金量是比较大的，潜在的购买者数量不多，不容易找到合适的接盘的，或者出价可能不太有吸引力。并购成功后，企业的产权或者控制权可能会发生变化，原先的管理层需要让出一部分权利与利益。企业管理层可能会反对并购。

不过，兼并收购退出更高效、更灵活。相比较IPO漫长的排队上市、严格的财务审查、业绩的持续增长压力，并购退出更为简单，不确定因素小。而且，并购退出是一次性全部退出，交易的价格和回报比较明确。而IPO退出要等待1—3年的上市解禁期，即使到了解禁期，也要考虑到减持可能导致的股价波动，要分批次才能够实现全部退出，有不确定性。

股份回购和清算的优缺点

股份回购优主要优点是交易过程简单。资本安全有保障。但也可能错失未来潜在的投资机遇。同时存在较多法律障碍。

通过破产清算方式退出，往往意味着投资的失败，可能会引起外界对该投资机构投资能力及市场判断力的质疑。

根据市场环境确定创投退出方式

创投退出的方式要考虑市场环境。分析当前的宏观经济状况、行业发展趋势、资本市场活跃度等。比如，在牛市中，通过IPO退出可能会获得更高的收益。而熊市里，也许只能用兼并收购、回购这些方式了。

在制定退出策略时，还需要考虑企业的长期发展潜力、市场接受度、法律法规要求以及自身的投资回报期望等，需要专业的财务顾问和法律顾问的协助。

感谢关注《秒懂金融》，本期特别节目除特邀嘉宾外，视频、海报、宣传稿都采用了AI生成技术。