秒懂金融·AI版丨互换便利、央行买国债和MMT

最近资本市场最关注的话题有两个，一个是中国人民银行和财政部的联合工作组开会，其中谈到了央行买国债的事情。另一个就是互换便利。

什么是互换便利

互换便利是中国人民银行创设的一种新型货币政策工具，旨在支持资本市场的发展。它允许符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从中国人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。通过互换便利，金融机构可以将持有的流动性较差的资产换成流动性更好的国债或央行票据，从而在市场上更容易进行回购或卖出融资。通过互换便利获取的资金可以，而且只能用于投资股票市场，这有助于将资金直接引入资本市场。

互换便利给股市带来增量资金

互换便利不增加基础货币的投放，也不构成量化宽松政策的一部分。但是，互换便利的确是给股市提供了增量资金的。比如首期操作规模为5000亿元人民币，央行行长之前说了，根据市场情况，这一规模可以进一步扩大，这是实实在在给股市输入资金的，可以显著提升市场的流动性和稳定性。

什么是基础货币？

基础货币是由中央银行发行的货币。它包括：

1. 流通中的现金：也就是公众手中持有的实体货币，包括纸币和硬币。

2. 商业银行的准备金：商业银行存放在中央银行的存款，包括法定准备金和超额准备金。

3. 中央银行的其他负债：如某些特殊账户的存款等。

基础货币是货币供应量中最基础、最活跃的部分，因为它可以直接用于交易，并且是银行体系进行信贷创造的基础。当商业银行拥有更多的基础货币时，它们可以增加贷款，从而通过货币乘数效应增加经济中的货币供应量。中央银行通过各种货币政策工具，比如公开市场操作、调整商业银行的存款准备金率和贴现率等，来控制基础货币的供应量，通过这些手段，影响整个经济的货币供应和信贷状况。

互换便利在央行和股市间架起桥梁

国债是财政部发行的，融来的资金，进入财政体系。当央行购买财政部发行的国债时，央行创造了新增的基础货币。从央行资产负债表来看，也负债增加，在资产项下增加了国债。其次，金融机构通过互换便利，拿ETF等去央行换国债，然后把国债变现，获得的资金，可以进一步在股市上购买ETF等产品。这个过程中，央行是在购买国债时，创造了新增基础货币，其中的一部分，以互换便利的方式，进入了股市。所以说，互换便利这个环节虽然不增加基础货币，但是它却是实实在在在央行和股市之间，架起了一座桥梁。

从语言上讲，在互换便利这个环节，的确没有创造基础货币，也不是央行直接下场买股票。但这就好比你不能说一座桥运输了货物，是车子运输了货物，但是如果没有这座桥，车子是无法运输货物的。央行的确没有直接下场买股票，但是央行创造的基础货币，通过购买国债和互换便利，其中的一部分进入了股市。

央行为什么不能直接下场买股票

首先是法律限制，根据2004年2月开始实施的《中国人民银行法》规定，央行的主要职责不包括直接购买股票。第二，从传统观念上讲，有一些秉持传统观念的人还是认为央行应该坚持货币政策的独立性，要独立于政府的财政政策和市场。

什么是MMT？美日MMT为何未引起恶性通胀？

MMT的英文全称是Modern Monetary Theory，就是现代货币理论的简称。MMT理论认为货币本质是政府信用，政府而不是央行控制货币供给。政府不必控制财政赤字，因为永远可以创造更多的货币来还钱。这一理论主张政府大幅度扩大财政支出，推动货币在市场中流通。在还没有到充分就业的情况下，财政扩张和赤字不会引发通货膨胀，而只会促进就业；如果已经超过充分就业，那么会引发通货膨胀，此时需要通过提高税收和发行债券来吸收市场上多余的资金。MMT在美国的实践主要体现在新冠疫情之后，美国政府实施的大规模财政刺激政策上。这些政策包括直接向民众发放现金、增加失业救济金、为小企业提供贷款和补助等，美国政府通过中央银行印钞来为财政赤字融资。并放弃了财政预算平衡的方针。

之前美国一直加息，就是为了平抑因为MMT政策导致的通胀，但是从现在的结果看，MMT政策总体表现是好的，美国没有因为无限印钱而崩溃。这有一个特殊原因，就是美元是世界储备货币，它印得再多，世界上很多国家还是要美元的，如果你不敢用，那就可能有其他力量来强制干预了。

日本也实行了类似MMT的政策。为了摆脱经济低迷，差不多十年前，日本开始奉行凯恩斯主义，主张政府以货币政策财政政策刺激经济。其核心是：

（1）无限货币扩张。

（2）无限财政扩张。

（3）促进投资。

2013年3月20日，黑田东彦出任日本央行行长，开启质化兼量化宽松(QQE)。央行在资本市场随意买买买，包括债券和股票。央行也买成了日本股市的最大股东，出现在每一个权重股前十大股东之列。日本央行是近5成日本上市公司的主要股东，还是超过5家公司的最大股东。在全球范围，如此出格的央行独此一家。

日本央行的资产负债表中，黄金、美元等储备资产占比已经极小，主要为日元债券和股票。令大部分经济学者惊异的是，这种大范围的货币脱锚未显现明显的不良后果。相反，日本股市自从央行入市后，不断走高并创历史新高，连股神巴菲特都不断看好日本股市，连连加仓，这其中，日本央行的无限制资金后盾，功不可没。

日本央行直接买股票为何没有导致恶性通胀？

第一，日本长期以来面临国内需求不足问题，日本因人口老龄化、产业链外迁、通缩预期稳固等原因，需求持续低迷，这符合MMT适用的条件，历史上看，日本通胀主要由外部冲击引起，例如大宗商品价格的波动。第二，日本企业在全球范围内进行了大量的直接投资和并购活动，这些投资和并购活动中，日元被大量使用。同时，在全球外汇市场上，日元被广泛用于各种金融交易，尤其是套利交易，以上两点，使得日元虽然不是类似美元的全球储备货币，但是依然可以使MMT印出的钱，对外大量输出。