野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君：关税对中国资产影响有限 积极看多大方向不会改变

特朗普关税政策对全球金融市场影响持续，全球经济的运行规则陷入罕见的不确定性中。当下如何剖析A股核心资产的长期价值，如何剖析中国资产的核心吸引力，是为市场热烈讨论的焦点。为此，《财经夜行线》栏目采访野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君，就内外部环境剧烈变化下中国资产的长期价值进行深入探讨。

对于高关税对中国上市企业盈利能力和市值影响，肖令君团队统计了2023年A股年报数据：经历2018年贸易战后，A股公司披露年报中包含美国区域业务的上市公司数目占比已经有所下降，从2018年的2.38%下降至2023年的1.68%。而有披露的公司有主动区分收入国别来源的数据中，来自于境外的收入占A股总收入比约12%。以2023年我国对美国出口占全部出口大约15%去拟算，那么A股上市公司对美出口业务创收大约1.3万亿。美国业务对A股利润贡献约为1500亿元左右，占全部A股盈利约为3%。这些数据说明中国上市公司市场日趋多元化，关税对其盈利能力和市值影响有限。

对于人民币汇率的影响，肖令君认为人民币后期总体相对坚挺。本轮关税战中，人民币会相对于美元略有贬值，不过特朗普的核心诉求是美国财政平衡和制造业回流，从这个角度说是有极大动机希望人民币升值。后期中美如果开始谈判，特朗普政府可能会施压中国升值人民币，而目前人民币对美元的贬值，就为后续升值提供了空间。另一方面，肖令君认为，考虑加征关税对美国国内的滞涨风险，美联储有极大的压力去降息以维护经济和市场稳定，以及美国政府信用损害，美元地位将受到冲击，美元指数的高位不可持续。

同时，肖令君看好“中国版平准基金”长期资本注入对A股市场的积极作用。市场长期来看是实体经济运行质量的晴雨表，也是全社会预期最集中的体现。剔除两地、三地重复上市的公司，A股+港股和美股中国上市公司收入加起来102万亿元，而2023年中国GDP126万亿元，因此，上市公司总体对于中国经济的代表性达到80%。尤其鉴于总市值是所有大中小股东的财富的表达，因此股市正常的上涨肯定是有益于全社会和家庭财富的增加的。因此，一个健康发展、不断向上的股市，对于国家整体而言非常重要。在市场遭遇巨大冲击或者遇到流动性危机的时候，平准基金应该及时入市，给市场注入流动性、稳定市场。肖令君认为，中国一定要有制度化、体系化的平准基金，对于市场中长期的稳定非常正面。

而从中美贸易长期博弈来看，肖令君表示，本次关税冲突中，特朗普很有可能砸了美国依靠金融霸权享受半个世纪的金饭碗。一方面特朗普想重振美国制造业，但很多目标是互斥的：美国无法组织起和中国一样同样低成本、高效率、快速响应的产业工人和产业链配套，而要降低成本只能寄希望于智能化的机器人工厂，而这与增加“铁锈”地带就业的竞选承诺背道而驰。特朗普的关税不会让美国制造业回流，而只会加大美国的通胀风险，甚至把美国拖入到滞涨的衰退中去。支持他的选民只会付出更高的生活成本。另一方面，“美国优先”的霸凌和出尔反尔在一步一步侵蚀美国金融霸权赖以生存的国家信用。

反观中国，春节后A股和港股的行情始于Deepseek的崛起，以及国产机器人的快速迭代，我国的科技创新一定程度上扭转了之前全球一致的不可撼动的美国例外论，更多全球资本开始考虑配置中国，而现在全球资本配置中国的比例只有5%，和中国经济在世界的权重完全不匹配。长期来看，全球资本80%资本配置到美国市场的现状一定会改变，发展空间巨大。同时，在此次关税冲突中，中国在尊重现有世界贸易体系规则范围内合理回击，事实上给世界上所有国家立了标杆，也赢得了全世界的尊重，现在可以看到加拿大、欧盟等都开始实施对等报复，最后只会逼迫特朗普回到谈判桌前。中国政府面对特朗普关税威胁的克制和谨言慎行，高下立判，中国正在积累起自己的国家信用和稳定性溢价。至此，作为个体投资者需要明白，投资应该是对大概率事件去定价，做大概率正确的事情。

最后，肖令君表示对中国股市充满信心。当前A股的估值仍处于底部区域，沪深300估值PE倍数12倍，PB1.28倍；而相比之下，美国标普500PE22.97倍，PB4.25倍；纳斯达克PE33倍，PB5倍。A股经历了3年多的企业盈利下滑，有望迎来盈利和估值的双升。随着国内投资者对中国未来信心的增强，今年A股在盈利压力或增加背景下回升趋势仍在。建议投资者基于长期视角看待中国的未来，做好资产配置，把握专业研判和投资定力。