亚投行资深投资官专访：投资基建证券化创新，破题全球基建融资难题｜大行其道

亚洲基础设施投资银行(亚投行)是由中国倡议发起、57国共同筹建的国际多边开发银行。今年是亚投行成立十周年。十年来，亚投行始终致力于支持基础设施建设和互联互通。大行其道对话亚投行资深投资官Torsten Albrecht，共同探讨基建投资证券化如何为基础设施建设提供支持。

第一财经：我们要讨论的是一种非常创新的金融产品——基建贷款抵押证券。自2023年起，香港按揭证券公司开始发行这一产品，今年将迎来第三批发行，而亚投行是该产品的锚定投资者。那么，亚投行为什么选择这类产品作为投资目标？这一决策又是如何形成的？

Torsten Albrecht：通过基建贷款抵押证券，我们实现了什么？实际上，它是将银行资产负债表上的非流动性资产转化为可投资、有评级的证券。在投资一个新项目时，显然需要综合考虑多方面因素。一方面，项目必须符合我们的使命和战略；另一方面，也要满足风险调整后的回报要求。

就使命而言，亚投行致力于为面向未来的基础设施提供融资。我们投资大量绿色基础设施、可再生能源基础设施项目，同时也支持道路互联互通、数字基础设施（如数据中心）等与连通性相关的项目。

香港按揭证券公司所整合的投资组合中，就包含大量这类资产。另一个更重要的战略重点，是动员私营资本。我们希望通过基础设施投资吸引私营资本进入，以弥补当前基础设施领域的资金缺口。

基建贷款抵押证券在这方面表现突出，具备吸引私人投资者的巨大潜力。因此，亚投行董事会批准了一项计划，投资香港按揭证券公司发行的基建贷款抵押证券，总额达3亿美元。我们以锚定订单的方式予以支持，是因为我们希望推动这一资产类别进一步发展，让更多投资者能够参与进来。

第一财经：从风险回报的角度来看，这类产品是否是一个良好的投资标的？

Torsten Albrecht：在风险与回报方面也需要多维度考量。首先，这类资产池提供了独特的分散化特性。以去年的“紫荆花2号”发行为例，它包含10个不同国家的14个行业中的项目——比如印度的太阳能项目，和巴西的通信基站，这些资产之间相关性很低。投资者通过投资这类评级证券，实际上持有了不相关资产组合，在地理和行业上都实现了分散化。

其次，证券化让投资者能自主选择所要承担的风险层级：优先档回报较低但偿付顺序靠前；次级档评级较低但收益更高，偿付顺序也相应靠后。若将这类证券的评级与公司债市场相比较，其回报相当有吸引力。这反映出该资产类别仍较新颖、规模尚小、二级市场流动性仍有提升空间，但整体来看，按评级比较回报水平，它仍具备显著优势。

第一财经：这类产品为何到现在才出现？

Torsten Albrecht：资产证券化通常起步于粒度较小的资产类别，例如信用卡、抵押贷款等，这类资产易于统计建模和违约分析。而基础设施贷款金额大，虽具多样性，但评级机构仍需逐笔评估，工作更为复杂。因此，基础设施贷款证券化相比其他资产类别需要更多努力，发展也相对较晚。

另一方面，基础设施作为资产类别本身正在迅速增长——可再生能源、数据中心等领域都有大量新项目上马。银行受限于资本充足率，有释放信贷空间的需求。证券化正是释放银行资产负债表、促成新贷款投放的创新工具。它进一步推动能源转型和数字化进程，因为银行可以用回收的资金投入绿色和数字基础设施。亚投行非常支持这一创新解决方案，也期待更多机构采用这类金融工具。

第一财经：基建贷款抵押证券中设有可持续发展融资部分，这对基础设施投资有何意义？

Torsten Albrecht：作为多边开发银行，可持续发展部分对我们非常重要。它类似于企业发行的绿色债券或社会债券，只是应用在证券化产品上。购买这一部分证券，就意味着投资于绿色和社会资产。这对有关注限制、只投绿色和社会资产的投资者尤其重要。随着绿色经济转型加速和绿色贷款增多，我们希望可持续发展部分在这类交易中的占比也能相应提升。

第一财经：目前基建贷款抵押证券的市场规模如何？未来将如何发展？

Torsten Albrecht：目前估计整体规模在20至30亿美元之间，相比其他成熟资产类别仍然较小。但我们看到，香港按揭证券公司在很短时间内取得了显著进展，投资者数量在增加，按评级分类的风险利差在收窄，订单认购超额倍数也在上升，这些都显示出积极的发展趋势。我们希望这一资产类别能够继续成长。

第一财经：近年来，全球基础设施投资领域出现了哪些变化？仍存在哪些挑战？应如何应对？

Torsten Albrecht：基础设施市场呈现出诸多趋势，比如可再生能源项目显著增多，人工智能推动数据中心需求上升，而数据中心又带动电网等能源基础设施投资。基础设施投资规模不断扩大，其重要性也日益凸显。但从融资供给端看，基础设施贷款仍以银行为主，资金供给能力并未同步提升。如果继续维持现状，基础设施资金缺口反而可能进一步扩大。

因此，关键在于推出创新解决方案，吸引资产管理人、养老基金等机构投资者参与基础设施贷款和市场。尽管基础设施投资长期吸引力显著，但对机构投资者而言，直接参与非常困难：他们需要与银行沟通、进入银团贷款市场，而每笔贷款各不相同，尽职调查成本高，还需具备行业和国家专业知识。

正因如此，像香港按揭证券公司推出的基建贷款抵押证券这类创新产品，应成为解决方案的重要组成部分。这一类工具潜力巨大，有望推动市场进一步扩大。