市值蒸发1800亿！比黄金还贵的“灵药”卖不动了

上周五晚片仔癀公告，2025年前三季度实现营收74.42亿元，同比下滑11.93%；归属于上市公司股东的净利润21.29亿元，同比下滑20.74%。“中药茅”的业绩让市场失望，今天片仔癀股价逆市下跌4.71%，报收于187.09元。

作为中华老字号药企，片仔癀以医药制造为主业，生产片仔癀、安宫牛黄丸、复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊等20多种中成药。明星产品片仔癀是国家一级中药保护品种，主治消炎，官方宣传其有保肝护肝、抑制肿瘤生长的功效。

2021—2022年是片仔癀股价和产品的高光时刻，2021年7月公司股价创出历史高点491.88元，市值逼近3000亿元。当时，一粒片仔癀的价格官方定价为590元，但是市场上一药难求，很多地方需要登记、排队、等待后才能买到。网络上，片仔癀锭剂的价格被炒到一粒1600元，按照1粒3克计算，片仔癀每克价格已经达到530元，远超当时的黄金价格。

针对片仔癀价格虚高、连连暴涨的现象，2022年年初人民网发表评论称，“药品是用来治病的，不是用来炒作的。”

但是高光没能延续太久，此后片仔癀股价开始一路滑落。与此同时，曾经千元难求的片仔癀锭剂也渐渐开始出现滞销，如今更是在电商平台上打折销售，760元的官方定价实际只卖590元左右。

核心业务全面承压毛利率大幅缩水

作为片仔癀的核心业务，医药制造业今年前三季度营收40.16亿元，占公司总营收的54%，但该板块表现持续低迷。细分来看，肝病用药（主要为片仔癀锭剂）实现营收38.8亿元，同比下降9.41%。更令人担忧的是，该板块毛利率已跌至61.11%，同比减少9.68个百分点，较2023年78.79%的高点缩水近18个百分点。

片仔癀解释称，净利润下滑主要由于医药制造业销售减少及毛利率下降。而经营性现金流净额仅为4.87亿元，同比锐减62.53%，则直接反映出终端销售遇冷的现实。

片仔癀的核心配方包含麝香、牛黄、蛇胆、三七等名贵药材，其中天然牛黄价格从2023年初的65万元/公斤飙升至165万元/公斤，尽管近期回落至145万元/公斤，但仍处于历史高位。过去，片仔癀通过提价转嫁成本压力——2023年锭剂官方定价上调至760元/粒，推动当年营收突破百亿元。然而，这一策略如今已难以为继。

2024年起，片仔癀的增长神话戛然而止：营收增速降至个位数，2025年前三季度更是出现两位数下滑。

股东动向也折射出市场担忧：北向资金（香港中央结算）三季度大幅减持900万股，减持比例达45.43%；漳州国资同期小幅减持75万股。尽管长期股东王富济坚守阵地，但曾公开看好片仔癀的林园投资已退出十大股东名单。

片仔癀面临的不只是短期业绩波动，而是发展模式的根本性转型。传统中药企业都需要找到新的增长逻辑，而不是一味依赖品牌溢价和价格策略。