交易所联手降温！崩盘会重演吗？

12月29日，史诗级逼空后，国内外市场上白银、黄金市场出现了巨震。不少品种的日内跌幅超过10%。

 

淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家陶东表示，白银这次暴涨，让人想起上世纪七十年代的亨特兄弟杠杆炒银。在期货市场的杠杆效应下，白银价格从1973年的每盎司1.5美元一路炒到48.9美元。1980年1月监管推出白银规则，限制金融杠杆炒作，银价暴跌，此后白银花了45年才恢复过来。

陶东认为，这次白银上涨有其强烈的产业需求和国家战略考量，但是拥挤交易和监管风险也须提防。

 

面对极端的市场，交易所纷纷加强监管。美国芝商所通知称，为应对市场波动、确保足额抵押品覆盖，将于2025年12月29日收盘后，上调黄金、白银、钯、铂及锂等多类金属期货及对应结算价交易合约(TAS)的履约保证金，涵盖标准型、迷你型、微型等多个规格合约，几乎囊括芝商所旗下核心金属交易品种。

 

此外，12月26日上期所发布通知，提示市场做好风险控制。同日上期所发布《关于2026年元旦期间有关工作安排的通知》，对黄金、白银相关期货合约的涨跌停板幅度及交易保证金比例做出调整。

 

回顾历史，在45年前遭遇强监管后，白银多头爆仓破产。1979年8月至1980年3月，亨特兄弟凭借在石油行业积累的巨额财富，通过家族企业、关联公司及离岸账户，在全球范围内秘密囤积白银现货，短期内控制了全球50%以上的白银库存，导致COMEX白银期货库存骤降，现货市场流动性近乎枯竭。

 

在现货市场完成布局后，亨特兄弟转向期货市场，在纽约金属交易所大举建立多头头寸推高COMEX白银期货价格，形成“现货短缺——期货涨价——空头恐慌”的市场状态。随后，投机资金跟风涌入，推动白银价格从1979年8月的6美元/盎司飙升至1980年2月的35.52美元/盎司，半年内涨幅高达492%。同期金银比从30比1剧烈收缩至12比1。

 

除了亨特兄弟自身的主观意愿外，当时的宏观环境也为亨特兄弟操纵市场提供助力：1980年美国CPI为12.52%，巴西、韩国CPI分别为32.2%和29.85%，高通胀催生避险需求；伊朗人质危机、苏联入侵阿富汗等事件导致地缘政治风险急速升温，与避险需求共振。

 

然而，泡沫行情终究难以持续。1980年2月，纽约金属交易所发现亨特兄弟操纵市场的行为后，立即采取了提高保证金比例、限制持仓规模、禁止新多头开仓等措施对市场进行调控。亨特兄弟的操作高度依赖杠杆，保证金上调导致资金链断裂，被迫大规模平仓。白银价格从峰值断崖式下跌，当年3月便跌至13.49美元/盎司，单月跌幅达62%，无数投机交易者被套牢，这场闹剧以市场崩盘、亨特兄弟破产而告终。

 

这一轮白银的逼空行情将如何发展？巨震后，市场走向何方？

 

面对创纪录的银价，市场人士普遍认为，短期需警惕波动风险，中长期趋势仍具支撑。

 

展望后市，白银可能进入高波动和强趋势并存的新阶段。短期来看，市场面临剧烈的技术性回调风险。当前价格已计入大量乐观预期，白银相对黄金的估值洼地基本被填平。市场情绪极度亢奋，投机性多头头寸处于历史高位，任何风吹草动都可能引发大量获利盘了结，价格可能出现剧烈震荡。从中长期视角看，驱动本轮上涨的核心逻辑并未破坏，趋势或将延续。