300842，栽在白银套保上！

作为光伏导电浆料龙头企业，帝科股份（300842）近日披露的2025年年报，交出了一份极具反差感的成绩单。数据显示，公司全年营收达到180.16亿元，同比增长17.56%，营收规模再创新高；但与之形成鲜明对比的是，公司归属母公司净利润却断崖式下滑至-2.76亿元，同比暴跌176.80%，直接由盈转亏，创下上市以来最差业绩表现，让市场倍感意外。

 

主业营收稳步增长，帝科股份为何会亏得如此惨重？答案并非主业经营不善，而是公司的白银套期保值业务彻底失控，成为拖垮全年业绩的“罪魁祸首”。根据公司年报明确披露，非经常性损益对归母净利润的影响金额高达-4.4亿元，其中，白银期货与租赁业务产生的公允价值变动损失、投资损失占了绝对大头，这笔巨额金融操作亏损，直接吞噬了主业创造的全部利润，甚至让公司陷入亏损泥潭。

 

按照正常经营逻辑，光伏浆料企业的核心原材料之一就是白银，开展白银套保业务的初衷，本是为了锁定原材料采购成本、对冲银价波动带来的经营风险，合规的套保操作必须遵循“现货与期货方向相反、规模匹配”的核心原则，真正实现风险对冲。但帝科股份却背离了这一初衷，在2025年白银单边暴涨的行情下，不仅没有通过做多期货来对冲现货采购成本上涨的风险，反而开展白银期货做空与白银租赁业务，形成了双向做空的投机布局，违背了套期保值的核心逻辑。

 

回顾2025年的白银市场，尤其是第四季度，走出了一波史诗级暴涨行情，整体呈现“10月冲高回落、11月震荡蓄势、12月加速冲顶”的节奏，国际银价单季度涨幅约53%。帝科股份恰好在此期间大幅扩大了交易规模：2025年10月，公司将白银期货保证金额度从1亿元提升至2亿元，授权额度翻倍后，管理层在银价暴涨的高峰期进一步加大做空力度，最终导致单季度巨亏超3亿元，堪称“逆势豪赌”。

 

而白银租赁业务则进一步加剧了亏损，公司借入白银实物开展租赁业务，到期需归还等量白银，在银价暴涨后，归还白银的成本大幅攀升，与期货做空形成“双向亏损”的尴尬局面，亏损规模进一步扩大。

 

财报数据进一步揭示了亏损的细节：公司非经常性损益中，金融资产与负债相关的公允价值变动损益、处置损益合计高达6.41亿元，其中投资收益为-2.72亿元，公允价值变动损失为-4.11亿元，巨额亏损均来自白银期货、租赁业务的反向操作。帝科股份在年报说明栏中称，开展相关操作是为了应对银粉价格波动风险。但分析指出，公司的做法实则是放大了价格波动带来的风险，完全没有从套期保值的角度进行有效的风险管控，违背了上市公司稳健经营的底线。

 

事实上，帝科股份的惨痛教训并非个例，A股及港股市场上，有不少知名上市公司栽在套保失控上。早年，中航油新加坡公司因原油期权投机、违规越权单边做空，巨亏5.5亿美元后申请破产保护；2008年，东方航空、中国国航在航油套保中违规操作、方向错配，分别巨亏超60亿元、超70亿元；金贵银业、云南铜业也曾因贵金属套保违规投机、规模失控，遭遇巨额亏损，甚至面临退市风险；豪悦护理则在2021年因大宗商品套保越界投机，巨亏超6亿元导致由盈转亏。这些案例的共性的都是套保初衷跑偏、违规扩大规模、方向与市场背离、风控形同虚设，最终把“避险工具”变成了“亏损陷阱”。

 

对帝科股份而言，2025年的巨亏无疑是一次深刻的教训：主业做得再好，一次失控的金融投机，就能把全年的经营成果全部抹掉，还会给公司带来难以挽回的负面影响。后续，帝科股份如何修复风控体系、回归主业本质，白银套保的“遗留隐患”是否还会持续影响公司业绩，值得资本市场持续关注。