601127！不到9个月，成长明星从3000亿跌到了1200亿

2025年9月30日，赛力斯股价盘中触摸173.55元，市值突破3000亿，达到3007亿。彼时，市场一片看多，研报纷纷给出“买入”评级，有券商发表研报题为《国际化战略迈出关键一步，融资助力海外渠道建设》。紧接着，2025年11月5日赛力斯在港交所正式挂牌上市，成为港股年内规模最大的车企IPO。

 

但是巅峰之后却是跌势不止，不过9个月的时间，赛力斯A股市值下跌至1200亿元，1800亿市值灰飞烟灭，周三收盘报68.88元。港股上市后更是走出了这样的走势：

 

赛力斯原来叫做小康股份，做零部件起家，2003年与东风合资进入汽车制造领域。2016年进军新能源汽车领域，同年小康股份上市，但市场表现并不如意，财务状况也不乐观，一度面临“生死存亡”的考验。2021年小康股份选择与华为合作，发布“问界”品牌。2022年，公司从“重庆小康工业集团股份有限公司”变更为当前的“赛力斯集团股份有限公司”，2024年赛力斯靠问界实现了营收破千亿、净利润近60亿元的业绩。可以说，“牵手”华为让赛力斯“起死回生”，也让股价走上了腾飞之路。

 

那为何市值上了3000亿之后，又陡然滑坡了呢？

 

分析认为，2025年9月赛力斯市值突破3000亿，直接催化剂是H股上市获批。但一个问题随之而来：赛力斯实质上只有一个“问界”品牌，年销量约50万台，凭什么值3000亿？作为对比，上汽、广汽、长城等年销数百万台的老牌车企，市值长期在2000亿量级徘徊。市场当时给赛力斯的不是“制造股”的PE，而是“科技股”的PS。在华为光环笼罩下，赛力斯被看作“汽车界的科技平台”，而非单纯的整车厂。

 

赛力斯市值登顶之时，正是华为汽车生态急剧扩张之际。2025年，华为鸿蒙智行阵营的合作车企已超20家，“五界”（问界、智界、享界、尊界、尚界）格局全面落地，2026年初又新增启境、奕境两大系列。曾经独享华为全栈技术、独占华为数千家线下门店C位的问界，如今要和“界”字辈兄弟们争抢资源。数据也印证了这一点：2024年，问界占鸿蒙智行总销量的87%；2025年，这一比例已降至71%。问界不再是“独子”。

 

从业绩来看，2025年全年，赛力斯实现营收1650.54亿元，同比增长13.69%，创历史新高。然而归母净利润59.57亿元，同比仅微增0.18%；扣非净利润51.36亿元，同比下降7.84%。在营收大幅增长的情况下，净利润几乎没有增长，扣非净利润反而出现下滑，这说明赚到手的钱实际上更少了。

 

增收不增利的困境，在2026年一季度进一步恶化。一季报显示，赛力斯实现营收257.46亿元，同比增长34.46%；归母净利润仅为7.54亿元，同比增长仅0.89%；扣非净利润骤降至1.03亿元，同比暴跌73.87%；毛利率降至26.24%，同比下降1.38%，环比下降2.43%。而且，7.54亿元的归母净利润中，政府补助高达6.28亿元，占比超过83%。换言之，如果剥离政策红利，真实经营利润只有1.03亿元。对于一家营收千亿的公司而言，“造血”能力有点不行。

 

赛力斯从3000亿跌到1200亿，与其说是“成长白马梦碎”，不如说是一次估值逻辑的系统性重置。资本市场曾经为“华为技术外溢”的想象买单，但当华为的“朋友圈”扩大、问界的稀缺性消退、业绩增长陷入停滞、自主造血能力仍存疑时，那个3000亿的估值就不再站得住脚。

 

其实，赛力斯的股价困境在A股并不少见，上涨时给予科技的估值，下跌时又把利空层层放大。