META、特斯拉财报双响炮！AI高投入能否兑现业绩？

▼ 本期播客导览：

第一财经主持人：熙芮
本期嘉宾：评论员 徐广语、国都证券投资顾问 陈兆凌、国金证券 黄岑栋

1. Meta Q3营收超预期 自由现金流转负仍加码AI 拟发C类股锁定扎克伯格控制权

Meta第三季度营收646亿美元，同比增长26%，超预期；Q4指引730亿至760亿美元，中值亦高于市场预期。受98.9亿美元法律和解费用拖累，营业利润率由40%降至20%，EPS为3.83美元，剔除后达7.40美元。自由现金流上市以来首次转负至-21.2亿美元，但好于市场预期。全年资本开支指引下限上调至1350亿美元，AI基础设施投入持续加码。公司拟2027年发行无投票权C类股，实质等同一拆二，既为AI融资，又换取扎克伯格承诺留居加州八年，避免其因财富税减持B类股稀释控制权。AI助手Muse上线一个半月北美用户破千万，但商业化前景与法律风险仍待观察。扎克伯格预计Muse AI的单用户收入可能高于旗下应用家族Family of APPs。 现有应用家族每用户每年创造数百美元收入，预计Muse随着时间的推移将达到更高水平。Meta盘后股价上涨2.14%。

评论员徐广语：Meta三季度营收646亿美元，同比增长26%，广告业务依然强劲，AI推荐技术持续提升用户互动与广告变现效率。新推出的Muse智能助手账户设置用户已超1000万，AI Agent有望成为继广告之后的新增长引擎。但公司当季资本开支达349亿美元，全年预计1350亿至1450亿美元，自由现金流转负；此外，法律和解费用也对利润形成明显冲击。Meta正从社交广告平台向AI生态转型，长期增长空间值得关注，但Agent尚未形成可单独验证的规模化收入，后续需重点观察商业化进度、投资回报及现金流改善。

2. 特斯拉Q3营收停滞储能失速 自由现金流意外转正但CapEx隐忧犹存

特斯拉三季度营收280.5亿美元，同比基本零增长，略低于预期；储能业务收入同比降16%、较预期低逾26%，成为主要拖累。调整后EPS 0.48美元、超预期约9%，汽车毛利率回升至18.5%，盈利质量修复。自由现金流15.3亿美元，大幅优于预期的-49.9亿美元，但主要因资本开支47.3亿美元低于预期；若全年250亿美元CapEx目标不变，四季度支出压力将显著上升。汽车交付同比降2%，监管积分收入骤降73%，价格压力仍在。FSD北美新车选装率超75%，Robotaxi已在奥斯汀上线。AI与Optimus投入推高研发费用，GAAP净利润同比大降43%，计划到年底实现400MW超级智能训练算力；Optimus开始在加州高产线生产，将产出首批达量产质量标准的机器人。特斯拉股价盘后跌3.33%。

评论员徐广语：特斯拉三季度营收约280.5亿美元，同比基本持平，交付量回升至48.65万辆，营收略超市场预期，但汽车业务增长仍面临压力。公司当季自由现金流为15.3亿美元，好于市场预期，部分得益于资本开支低于预期；与此同时，净利润同比下滑，盈利质量仍需观察。投资逻辑正从电动车销售转向Robotaxi、FSD、人工智能和人形机器人，Cybercab已进入奥斯汀Robotaxi车队，长期想象空间较大。不过，技术落地、监管审批和商业化节奏仍存在不确定性。未来估值能否持续，需要看自动驾驶收入能否兑现，而不只是远期故事。

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