流动性宽松的边界
虽然信贷扩张受限，CPI通胀压力不大，流动性持续宽松仍有其成本，重点体现在对居民收入和消费的抑制，影响经济全面复苏：货币宽松带来利率下行，资源从居民和储户流向企业和借贷部门。与欧美国家不同，中国居民的储蓄配置以利率产品为主，缺少风险资产及其伴随的财富效应，利率下行压低居民的投资收入，对消费负面。过去几年流动性宽松支持企业去杠杆，提升利润空间。年中的中央经济工作会议释放宏观政策维持稳定的信号：一方面经济已在复苏，另一方面疫情风险持续，经济恢复尚不稳固不均衡，需谨慎管理。未来的一个关键问题是，流行性宽松和利率下行有多少空间，对经济有何影响？
崔历：流动性拐点初现
预计下半年紧信贷持续，特别是房地产相关信贷和影子银行会继续从严。
流动性拐点初现
全球流动性收紧：通胀居高，联储鹰派转向，预计长债利率继续低位上行
经济复苏有持续支持，政策预案未雨绸缪
4月份数据总体体现了经济目前还处在正常化的步伐中。在经过去年短期冲击之后，开始的反弹会非常快，但之后环比速度有所放慢，这在预料之中。从高频数据看，4月份的数据延续了工业生产和消费的复苏。市场对4月份的消费恢复预期比较高，4月消费不及预期。但从细项来看，消费总体修复还在进行当中。线下的消费复苏较为明显，随着疫后解封，耐用品消费和科技产品会有所减速，但总体还比较平稳。
全球通胀和利率走势如何影响国内周期？
近期全球大宗商品价格的上升主要受到经济复苏和发达国家财政货币宽松政策的推动。但由于核心通胀持续上行压力不大，加上联储新的政策框架提高对通胀容忍度，预计联储实际缩减QE的进程缓慢，并在明年继续维持零利率，为高债务下经济修复维持空间。发达国家政策维持宽松对年内通胀预期和大宗价格继续形成支持，财政扩张不及预期是主要的下行风险。发达国家长期利率预计继续上行，美元弱区间波动，下行空间收窄。几方面因素支持全球无风险利率走高：一是周期继续回暖；二是扩张性财政和联储缩减预期下的安全资产净供应上升；三是政策和通胀的不确定性增加风险溢价。
宏观政策逐渐收紧是大概率事件
主要谈谈我对中期经济的看法，也就是未来几年中国经济的结构性变化。建筑相关行业的利润率相对比较疲软，新经济行业的利润率比较高，延续了疫情前经济转型的结构性变化。自2016年开展供给侧改革以来，我们可以看到以下结构性变化：1. 地产、建筑等所谓旧经济的占比在下降，消费、医疗、电子行业占比在上升。2．对于所谓旧经济和传统经济的行业，它们本身也在整合和提升，不仅集中度和盈利能力有一定提升，而且过去几年资产效率也开始上升。过去在经济下行期，大家更多地关注金融周期，认为只有信贷放松才能影响企业的盈利周期，因为大家认为实际增速下行时，只有金融周期能够影响价格周期，进而影响GDP和企业的利润周期。
拜登的政策取向更利于美国经济，政策推进将受政治环境制约
拜登推行的财政扩张和基建投资有助推升美国经济复苏。
崔历：迎接租房时代
房屋租赁的需求随着城镇化进程加快 、城市间人口流动的上升和政策支持将提速，是房地产行业中的朝阳行业。
人民币汇率：短期反弹还是持续拐点?
人民币的基本面已经发生变化。过去几年的贬值压力随着国内外货币政策和美元周期在逐渐消退。
崔历
建银国际董事总经理兼首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事，前高盛首席经济学家。曾在香港金融管理局工作，负责关于中国宏观经济、金融行业议题以及内地与香港政策合作的研究。