鼓励民间投资，要先让民企赚钱

2018年中国经济棋过中局，在消费、投资和出口三驾马车中，最令人担忧的是投资增速的迅速下滑。今年1~7月，固定资产投资和去年同期相比，只增长了5.5%。如果这个速度维持到年底，那么今年的投资增速将是本世纪以来最低的。为什么投资如此疲弱呢？

固定资产投资主要由三部分构成，也就是房地产开发投资、基建投资和制造业投资。首先需要指出的是，房地产投资非但不弱，甚至出乎意料之强。今年1~7月房地产开发投资增长和去年同期相比，增长10.2%，是2014年以来最强的一年。如果看房地产新开工面积的话，7月的同比增速甚至已经接近了30%。显然，在三四线城市“涨价去库存”的大背景下，开发商投资的热情异常高涨。事实上，今年前7个月的房屋新开工面积和历史同期相比，已经创出了2011年以来同一时期的新高。

至于基建投资，今年则有一个非常明显的下滑。在所有投资中，基建是和政策关系最紧密的。2008年，在“四万亿”刺激政策之下，基建投资反弹速度最快，幅度最大。之后经过2011年下半年的整顿，基建投资在2012年初放缓到零增长。但从2012年下半年开始，出于保增长的需要，政府不得不重启基建投资，并放松对银行表外融资和地方融资平台的管理。在接下来的5年里，基建投资大致保持15%到20%的年增速，成为保增长的重要抓手。但今年以来监管重新加强，银行表外融资遭到重创，对基建的融资产生严重影响。1~7月基建投资的同比增速下滑到2%左右，而且可能继续下滑。

最后是制造业投资。制造业投资本身并不算太差，1~7月同比上升了7%，超过去年同期的5%，但却远远低于市场预期。原因在于，历史上制造业投资和两个东西关系最密切，那就是出口以及企业利润关系。过去一年出口和企业利润的增长都非常强劲，但拉动的制造业投资增速上升却非常有限。如果仔细看一下投资和利润的数据，答案并不复杂，那就是赚钱的不投资，投资的不赚钱。

今年上半年，国有工业企业利润同比增加32%，但国有企业的固定资产投资只上升了3%。与之相比，民营企业的固定资产投资同比上升了8%，而民营工业企业的利润只上升了10%。为什么国有企业不投资呢？原因也很简单。因为国有企业中赚钱的主要是像石油、钢铁、化工、电力这样的中上游部门，在供给侧改革下这些部门的利润大幅改善。但是，它们原来就处于产能过剩的状态，很难再大规模投资。但民营企业整体而言赚钱有限，相应的投资需求也不大。事实上，上述的工业企业利润数据可能还高估了民营企业的赚钱程度。首先，这一统计不包括主营业务收入低于2000万的民企；第二，只有活着的企业才会留在样本中，破产的民企会被剔除。

面对投资持续下滑的趋势，7月份以来一系列的高层会议，陆续出台了一些政策的微调。但是，基于目前经济增长仍然高于今年目标，以及劳动力市场尚属稳定，期望去杠杆和严监管的基调发生大幅转变，也是不现实的。最近一段时间，对银行的表内信贷和财政的表内支出以及地方债融资，政策的支持力度明显上升，但对于表外融资和地方融资平台的压力，仍然看不到大幅放松的迹象。因此，下半年我们也许能够看到基建投资的企稳甚至小幅反弹，但不太可能重新回到以前15%~20%的增速。

另一方面，目前处在高位的出口增速和房地产投资，下半年都有可能出现放缓。从对冲投资下滑的角度来看，8月16日的国务院常务会议部署促进民间投资，是非常及时的。但是对于银行而言，面对“赚钱的不投资，投资的不赚钱”的情况，要扩大信贷也不容易。

所以，要激励民间投资，最重要的就是让民营企业赚钱，而最简单的就是降低企业的税收负担，其中既包括企业的增值税和所得税，也包括社保的缴纳和员工的个税。事实上，今年前7个月个人所得税、国内增值税和企业所得税的同比增速分别是21%、15%和13%，都高于民营工业企业10%的利润增速，企业的负担可谓不轻。要稳定投资增速，为企业减负刻不容缓。

（作者系麦格理集团首席中国经济学家）